商业银行浮息债扩容，怎么看？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 商业银行浮息债扩容，怎么看？ [Table_Title2] [Table_Summary] 投资要点: ►国内浮息债市场概况 什么是浮息债？浮息债是一种票面利率随市场基准利率定期调整的债券，通常由基准利率与固定利差构成，基准利率一般与 DR007、LPR、LIBOR 等挂钩，固定利差期初确定且后续保持不变。 国内浮息债市场始于 1995 年，经历了三轮扩张期（1995-2000 年、2003-2011年、2014-2021 年），规模量级逐轮抬升，债券品种也逐渐丰富。2022-2024年，浮息债发行规模显著下降，全年发行规模在 1300-2000 亿元，2025 年浮息债发行规模再次进入扩张周期，发行量（截至 9 月 12 日）达到 2649 亿元。 不过目前我国浮息债存量规模依然偏小。截至 2025 年 9 月 12 日，国内浮息债存量规模合计 6216 亿元，占所有债券余额的比重仅为 0.3%。分债券类型来看，政策银行债是我国浮息债市场最大品种，占比达到 80%。分基准利率来看，浮息债挂钩利率主要为 DR007 和 LPR，分别占比 49%、42%。 ►2025 年商业银行浮息债扩容，但流动性偏弱 2025 年 6 月以来，商业银行先后发行多只浮息债，发行规模合计 389 亿元，是 2013 年之后再次重启发行。不过目前商业银行浮息债规模较小，占全部银行债的比重仅为 0.34%，叠加浮息债估值可能会受到未来市场利率的影响，定价相对复杂，因此其二级市场成交活跃度偏低，交易难度比较大。 今年新发的 9 只商业银行浮息债，基本只在发行当月有较大成交量，对应换手率通常在20%以上，但是从次月开始成交活跃度下降，换手率逐步降低至10%以内甚至无成交。从经纪商成交来看，9 只商业银行浮息债中，6 只自发行以来即没有成交，与大型银行新发固息商金债相比，流动性明显更弱。 ►商业银行浮息债如何定价？ 与固息债用 YTM 定价不同，浮息债票面利率不固定，无法准确预测未来现金流，定价更为复杂。根据浮息债估值公式（中债口径），浮息债每日的价格波动主要受当下时刻的基准利率以及到期收益率共同影响，其中，当下基准利率将近似作为后续每一期票息利率，债券到期收益率看做是浮息债券的贴现率，两者的差即为点差收益率。 从绝对价值的角度，浮息债的价格变动，关键在于当下基准利率和到期收益率的变动方向。当两者反向变化，浮息债价值变动方向明确，比如当基准利率上行、到期收益率下行时，债券价格将会上涨；而基准利率下行、到期收益率上行时，债券价格将会下跌。不过在实操中，基准利率和到期收益率往往呈现同向变化，或者一方变化另一方走平，此时变化更剧烈的变量往往决定着投资收益的方向。 浮息债具有明显的相对投资价值，因为其票息捆绑资金价格或贷款利率，能够有效抵御资金面收紧或加息带来的价格回调影响。不过，在资金转松和降息区间，浮息债表现多不及同期固息债。 ►当前商业银行浮息债配置价值或不及固息债 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：姜丹 邮箱：jiangdan3@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030002 联系电话： 分析师：钱青静 邮箱：qianqj@hx168.com.cn SAC NO：S1120524090001 联系电话： 证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2025 年 09 月 16 日 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 今年下半年以来，商业银行大量发行浮息债可能出于自身负债端降成本的考虑。近年来，受LPR下调、债市收益率下行、地方化债、存款定期化等多因素影响，商业银行净息差进入下行通道，负债端降成本迫在眉睫。往后看，相关影响因素并未消除，商业银行净息差暂时难以回升，负债端降成本的需求仍在，未来商业银行可能会继续加大浮息债供给。 不过，对于投资者而言，目前参与浮息债的性价比不高。一是商业银行浮息债票面利率随市场波动、1 年多次付息的特征，导致这类资产更适合以短期交易为目的，因为 3 年之后的远期市场利率很难预测，配置目标下，持有期间的收益率是不确定的。而前面我们提到，目前新发商业银行浮息债只在发行当月成交较为活跃，次月开始成交量就会迅速萎缩甚至没有成交，交易难度较大。 二是当前的市场环境下，浮息债投资或并不划算。结合浮息债定价机制和估值来看，要利用浮息债抵御波动的操作要点在于，需要在资金收紧或加息前买入浮息债，同时需要在资金出现改善迹象或降息前及时卖出。但是，今年下半年以来，央行对资金面较为呵护，资金利率震荡向下，并且美联储降息周期即将开启，国内降息预期也在升温。在此市场环境下，浮息债的配置价值或不及固息债。 风险提示 货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化。 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 国内浮息债市场概况..................................................................................................................................... 4 1.1 什么是浮息债？ ......................................................................................................................................... 4 1.2 浮息债三轮扩张期 ...................................................................................................................................... 4 1.3 国内浮息债存量规模依然偏小 ..................................................................................................................... 6 2. 2025 年商业银行浮息债扩容，但流动性偏弱 .................................................................................................. 6 3.商业银行浮息债如何定价？............................................................................................................................ 8 4. 当前商业银行浮息债配置价值或不及固息债 ...................