华新水泥(600801)首次覆盖深度报告：水泥出海龙头，“国际化”%2b“一体化”实现周期成长

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 华新水泥 水泥出海龙头，“国际化”+“一体化”实现周期成长 华新水泥（600801.SH）首次覆盖深度报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 600801.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 17.84 近一年股价走势 分析师 张欣劼 S0800524120009 18515295560 zhang_xinjie@research.xbmail.com.cn 联系人 陈默婧 13850793880 chenmojing@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】公司“国际化”与“水泥一体化”战略双轮驱动，构筑周期+成长属性，打开长期增长天花板。我们预测公司 2025-2027 年实现营业收入355/380/404 亿元，实现归母净利润 28/32/36 亿元。参照可比公司 2025 年一致预期 PE 均值为 16.2 倍，给予公司 25 年 16 倍 PE，对应目标价 21.41 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 【主要逻辑】 公司是百年老牌水泥制造商、水泥出海龙头，2024 年国内熟料产能全国第六、海外熟料产能全国第三，实控人为豪瑞集团，2025 年上半年实现业绩高增。 1）海外业务：布局角度，公司海外布局点位数量位居全国第一，非洲布局已由点成片，中期海外产能目标 5000 万吨，海外扩张正当时。需求角度，公司海外投资多数国家经济增速较快、城镇化率较低、人均水泥消耗量较小，增长潜力较大，若后续城镇化进程加快公司有望凭借先发优势获取红利。竞争格局角度，非洲水泥整体竞争格局较为分散，控股股东豪瑞集团非洲市占率第二，近年来接连向公司出售非洲资产，我们认为公司未来有望凭借股东禀赋进一步扩大非洲市场份额。盈利角度，公司海外收入高增（25H1 同比+20%）、盈利水平远高国内（25H1海外毛利率 37.3%），尼日利亚资产收购后有望对海外业绩形成有力补充。 2）国内业务：水泥主业角度，公司为华中地区水泥龙头，区位优势明显。需求端布局地湖北、西藏水泥产量增速较高、需求较好；供给端水泥反内卷推动落后产能出清，且公司严格按批复产能生产，限制超产政策对产量影响较小，有望率先受益于供给格局改善。骨料角度，公司骨料产能全国第一且具备先发优势，25H1 销量同比+6.3%，远高行业水平；吨成本持续下降，盈利能力对比同业主要上市公司领先，25H1 骨料毛利占比达 36.6%，高于收入占比（17.22%）。 风险提示：海外经营风险；下游市场需求加速下滑风险；政策落地执行不及预期风险；区域协同不佳风险；原材料价格超预期风险。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 33,757 34,217 35,501 38,031 40,445 增长率 10.8% 1.4% 3.8% 7.1% 6.3% 归母净利润 (百万元) 2,762 2,416 2,783 3,223 3,601 增长率 2.3% -12.5% 15.2% 15.8% 11.7% 每股收益（EPS） 1.33 1.16 1.34 1.55 1.73 市盈率（P/E） 13.4 15.3 13.3 11.5 10.3 市净率（P/B） 1.3 1.2 1.2 1.1 1.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 0%12%24%36%48%60%72%84%2024-092025-012025-05华新水泥水泥制造沪深300证券研究报告 2025 年 09 月 16 日 公司深度研究 | 华新水泥 西部证券 2025 年 09 月 16 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 华新水泥核心指标概览............................................................................................................. 7 一、 水泥出海先行者，豪瑞集团战略赋能 .............................................................................. 8 1.1 公司概况：百年老牌水泥制造商，国际化+产业链一体化业务加快拓展 ...................... 8 1.2 股权结构：实控人为豪瑞集团，外资控股+国资参股优势互补 .................................. 10 1.3 经营情况分析：业绩逆势上升，水泥一体化+海外业务加速拓展............................... 11 1.4 盈利情况分析：海外增量+国内改善促进 25H1 盈利能力显著提升 ........................... 13 1.5 经营质量分析：负债率稳中有降，经营现金流保持稳健流入 .................................... 14 二、 海外业务：收购方式快速扩张，水泥需求增长潜力大 .................................................. 15 2.1 海外布局及规模：海外布局点位数量第一，产能规模全国第三 ................................. 15 2.2 海外业务规模及盈利：高增长+高利润，业绩贡