晶泰控股(2228.HK)AI%2b人工智能自主实验平台驱动药物及材料研发，商业化加速

2025 年 09 月 10 日 强烈推荐（首次） AI+人工智能自主实验平台驱动药物及材料研发，商业化加速 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：10.71 港元 晶泰以量子物理为基础，融合人工智能与机器人自动化技术，早期即着手数据积累，构建多模态 AI 模型体系，覆盖药物发现核心环节。鉴于模型能力高度依赖数据驱动，公司自建干湿结合自动化实验平台，高通量生产高质量正负样本，不断优化数据集以反哺 AI 模型训练，形成正向数据循环，从而将算法模型与实验迭代形成闭环系统，构筑以数据为核心的技术壁垒。长期订单验证下，公司平台已获多家跨国药企高度认可，形成稀缺技术优势，业务量稳步攀升，并正加速向新材料等领域延伸，商业化潜力持续释放。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 ❑ 利润端扭亏为盈，营收步入商业化门槛。2024 年，公司营业收入 2.66 亿元，同比增长 53%，净利润-15.2 亿元，实现同比减亏；2025 年上半年已实现扭亏为盈，收入 5.17 亿元，同比增长 404%，经调整净利润 1.42 亿元。AI 制药商业化逐步落地。公司的核心业务 AIDD 覆盖小分子、大分子药物发现；AI4S 覆盖智能化服务、新材料研发服务方案等。其中智能自动化解决方案2024 年实现收入 1.63 亿元，同比增长 87.76%；2025 年上半年实现收入 8186万元，同比增长 95.9%。药物发现解决方案 2024 年实现收入 1.04 亿元，同比增长 18.16%；2025 年上半年实现收入 4.35 亿元，同比增长 615%。此外，2025 年 6 月公司与 DoveTree 新签署的管线合作订单规模高达 59.9 亿美元。 ❑ 坚实技术壁垒奠定行业领先优势。1）深厚的数据积累：截至目前，公司已累计超 650 万条高精度量化数据，云端数据总量达到 1.9PB；实验室持续月产出反应数据 3w+，内外部反应月积累 20w+，数据质量显著优于开源资源。2）丰富的算法模型：公司拥有 200 多种垂类 AI 模型，其中包括多项全球领先算法，如蛋白质结构预测算法 XtalFold™。3）领先的机器人实验室：晶泰拥有200+研发机器人工站，5000m2+自有自动化实验室，以及先进的 AI Agent 系统，为物质研发提供全链路保障。 ❑ AI+机器人赋能分子发现与设计，BD 大订单落地，商业模式初具雏形。公司坚持全球化发展战略，构建覆盖美洲、欧洲及亚太三大洲的研发与服务网络，推动技术本地化与客户全球化深度融合。其 AI 制药业务商业化稳步推进，2025 年上半年药物发现业务同比增速高达 615%，并与辉瑞、强生等多家全球顶尖药企保持长期合作，公司与 DoveTree 完成总订单规模 59.9 亿美元的管线合作签约，并已收到协议约定的首付款 5100 万美元，对业绩带来增量贡献。通过共享量子物理计算、多模态 AI 及自动化平台，晶泰实现了技术平台的跨领域复用，成功拓展至新能源、农业及工业材料等多个领域。 ❑ 首次覆盖给予“强烈推荐”评级。公司以“量子物理+人工智能+自动化”为核心，凭借长期积累的高质量数据，先进的干湿结合自动化实验室解决方案，构建了端对端的创新药物发现平台，显著缩短药物研发周期，与众多头部药企达成合作，AI 制药商业模式逐步验证，后续创新药 BD 可期。此外，公司正尝试技术平台跨界延伸，积极布局新材料等新兴领域，有望拓展更大市场潜力。我们预期公司 2025-2027 年营业收入有望达到 7.86/9.75/14.07 亿元，经 调 整 净 利 润 -0.15/0.94/3.00 亿 元 ， 当 前 股 价 对 应PS分 别 为53.44/43.08/29.85 倍，随着规模效应显现，公司亏损净额有望逐步收窄。鉴 基础数据 总股本（百万股） 4017 香港股（百万股） 4017 总市值（十亿港元） 43.0 香港股市值（十亿港元） 43.0 每股净资产（港元） 1.7 ROE（TTM） -21.7 资产负债率 8.9% 主要股东 TMF 主要股东持股比例 21.3517% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 48 56 -29 相对表现 44 51 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 梁广楷 S1090524010001 liangguangkai@cmschina.com.cn 谢笑妍 S1090519030003 xiexiaoyan1@cmschina.com.cn 刘晓珊 S1090525050004 liuxiaoshan@cmschina.com.cn 肖笑园 S1090525050001 xiaoxiaoyuan@cmschina.com.cn -100-50050100Sep/24Dec/24Apr/25Aug/25(%)晶泰控股恒生指数晶泰控股（02228.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 于公司在“AI for Science”领域的领先技术实力、广阔的市场应用前景以及持续增长的业务态势，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：订单承接不及预期影响、融资不及预期影响、行业竞争加剧影响、技术研发风险、地缘政治影响。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 174 266 786 975 1407 同比增长 30% 53% 195% 24% 44% 营业利润(百万元) (793) (784) (291) (180) 14 同比增长 N/A N/A N/A N/A N/A 经调整净利润(百万元) (522) (457) (15) 94 300 同比增长 N/A N/A N/A N/A 219% 每股收益(元) (0.67) (0.13) (0.00) 0.02 0.07 PE -14.7 -73.2 -2729.9 448.1 140.5 PB -1.1 8.4 4.2 4.2 4.2 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 公司简介 .................................................................................................... 5 1.1 发展历程 ...................................................................................................... 5 1.2 股权结构 ...................................................................................................... 5 1.3 管理及团队 .......................