美国8月CPI数据点评：市场开始预期3次降息的可能

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 市场开始预期 3 次降息的可能 ——美国 8 月 CPI 数据点评 2025年09月15日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 18 美国 8 月 CPI 同比增长 2.9%，预期 2.9%，前值为 2.7%；8 月 CPI 环比增长 0.4%，上月增长0.2%。8 月核心 CPI 同比增长 3.1%，预期 3.1%，前值为 3.1%；核心 CPI 环比增长 0.3%，预期0.3%，上月 0.3%。结构上，商品通胀继续上行，关税影响初现，核心服务通胀仍有韧性。长期的通胀预期仍较为稳定，波动不大，短期通胀预期略微回升。市场对美联储 2025 年降息的预期继续升温，9 月降息或是大概率，市场认为今年或有 3 次降息。市场的反应上，数据公布后，美国国债利率略微下行，三大股指上涨。 王博群 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 18 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 市场开始预期 3 次降息的可能 ——美国 8 月 CPI 数据点评 相关报告 1、《美国就业市场或已经偏弱——美国非农就业数据修正点评》2025.09.12 2、《就业数据让 9 月降息或为大概率——美国 8 月非农就业数据点评》2025.09.06 扫码查看更多 摘要 ➢ CPI 通胀持平预期，短期通胀预期略微回升 美国 8 月 CPI 同比增长 2.9%，预期 2.9%，前值为 2.7%；8 月 CPI 环比增长 0.4%，上月增长 0.2%。8 月核心 CPI 同比增长 3.1%，预期 3.1%，前值为 3.1%；核心 CPI环比增长 0.3%，预期 0.3%，上月 0.3%。长期的通胀预期仍较为稳定，波动不大，短期通胀预期略微回升。8 月 5 年期的未来 5 年远期通胀预期从上月的 2.32%微增到 2.33%；5 年期盈亏平衡通胀率不变。密歇根大学调查为代表的短期通胀预期 8月略微回升，8 月的密歇根大学通胀预期为 4.8%，7 月为 4.5%。 ➢ 核心商品通胀同比继续回升，服务通胀同比持平 结构上，核心商品通胀 8 月继续上升，环比增速继续上行，考虑到 8 月关税税率进一步上调，关税的影响或是重要因素，商品通胀未来或继续走高。8 月核心商品环比增长 0.3%，上月为增长 0.2%，同比增长 1.5%，上月增长 1.2%。核心服务通胀仍有韧性。核心服务通胀中居所通胀环比回升，但同比仍继续下行。8 月医疗护理服务的通胀环比负增长，同比回落。运输服务同比增长持平，环比增速回升。 ➢ 二手车通胀或继续温和回升 核心商品中二手车的通胀同比增长继续上行，环比增速加速，环比增长 1%，上月环比增长 0.5%，同比增长 6%，上月 4.8%。新交通工具同比增长 0.7%，上月增长0.4%，环比增长 0.3%，上月持平。Manheim 的二手车价格指数 8 月同比增长 1.7%，上月增长 2.9%，环比增长 0.03%，上月负增长 0.53%。 ➢ 美联储 9 月降息或是大概率 市场几乎已经完全定价美联储 9 月将再次降息，数据公布前，市场预期美联储 9月降息的概率为 100%，降息 50 个基点的概率为 8%；数据公布后，降息 50 个基点的概率为 9.2%。数据公布后，市场关于美联储 2025 年降息次数的预期进一步上升。数据公布前 2025 年降息 2 次及以上的概率为 97%，降息 3 次及以上的概率70%，降息 4 次及以上的概率 5%；数据公布后 2025 年降息 2 次及以上的概率上升到 99%，降息 3 次及以上的概率上升到 83%，降息 4 次及以上的概率 8%。 ➢ 美国国债利率略微下行，三大股指上涨 市场的反应上，美国国债利率普遍小幅下行，3 个月国债收益率下降 1 个基点，2年期国债收益率下降 2 个基点，10 年期国债收益率下降 3 个基点。国债利率下行可能和降息预期上升有关。美国三大股指上涨，道琼斯指数上涨 1.36%，标普 500上涨 0.85%，纳斯达克上涨 0.72%。我们认为 CPI 通胀基本符合预期使得降息预期进一步上行是股市上涨的重要原因。从股市不同行业的涨跌来看，多数行业都上涨，只有能源小幅下跌，其中材料、医疗保健和非必需消费的涨幅靠前。 风险提示：美国经济降温超预期，特朗普政府政策不确定性风险，美联储降息超预期。 2025年09月15日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 18 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. CPI 通胀同比持平预期，短期通胀预期略回升 ........................... 4 1.1 CPI 和核心 CPI 基本符合预期 ................................... 4 1.2 商品通胀同比继续回升，服务通胀仍有韧性 ....................... 8 2. 美联储降息预期进一步升温 ......................................... 13 2.1 美联储 9 月降息或是大概率 ................................... 14 2.2 美国国债利率略微下行，三大股指上涨.......................... 15 3. 风险提示 ......................................................... 17 图表目录 图表 1： CPI 和核心 CPI(%) .............................................. 5 图表 2： CPI 分项贡献分解(%) ........................................... 5 图表 3： 美国 8 月 CPI 和主要分项(%) ..................................... 5 图表 4： 6 月 FOMC 会议经济预期概要(SEP)中位数 .......................... 6 图表 5： 美联储 PCE 和核心 PCE 的预期(%) ................................. 6 图表 6： 美联储 CPI 和核心 CPI 的预期(%) ................................. 6 图表 7： 圣路易斯联储通胀压力指数(%) ................................... 7 图表 8： 美国的通胀预期(%) ............................................. 7 图表 9： 近 12 个月 CPI 四个分项同比和环比(%