工程机械行业2025年8月月报：8月国内工程机械“淡季不淡”，非挖品类内销景气度显著复苏

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 9 月 22 日 行业研究 8 月国内工程机械“淡季不淡”，非挖品类内销景气度显著复苏 ——工程机械行业 2025 年 8 月月报 机械行业 买入（维持） 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：汲萌 执业证书编号：S0930524010002 021-52523859 jimeng@ebscn.com 分析师：庄晓波 执业证书编号：S0930524070018 0755-25310400 zhuangxiaobo@ebscn.com 分析师：夏天宇 执业证书编号：S0930525070006 021-52523805 xiatianyu@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -20%0%20%40%60%80%24/0924/1225/0325/0625/09机械行业沪深300 资料来源：Wind 2025 年 8 月国内挖掘机内销“淡季不淡”，非挖品类景气度显著复苏 2025 年 8 月我国挖掘机（含出口）销量 16523 台，同比增长 12.8%；其中内销 7685 台，同比增长 14.8%。2025 年 1-8 月我国挖掘机（含出口）销量 154181台，同比增长 17.2%；其中内销 80628 台，同比增长 21.5%。非挖品类工程机械内销呈现明显复苏趋势，2025 年 8 月装载机内销销量同比增长 18.3%；平地机内销销量同比增长 16.1%；汽车起重机内销销量同比增长 28.2%；履带起重机内销销量同比增长 51.7%；随车起重机内销销量同比增长 24.2%。 8 月通常是工程机械市场的传统销售淡季，受高温、降雨等天气因素及工程施工节奏放缓影响，销量往往会出现阶段性回落。但 2025 年 8 月，国内工程机械销量逆势表现亮眼，呈现显著的“淡季不淡”特征，印证了内需周期修复上行的趋势。从增长源看，我们仍看好工程机械更新换代的持续增长对工程机械的销量拉动。挖掘机等工程机械销量上一轮周期从 15 年底部快速增长，到 21 年初见顶，考虑到工程机械使用寿命通常为 8-10 年，我们测算国内工程机械 25 年及后续几年存在复合30%左右的替换量增长，有望对未来挖掘机销量形成有力支持。此外，工程机械二手机大量出口海外发展中国家，客观上拉低了国内工程机械保有量，也是支撑新机销量的一个重要因素。 两会政策支持力度较大，工程机械中期需求持续复苏有保障 资金方面，2025年政府工作报告中提出今年拟发行超长期特别国债 1.3万亿元，比上年增加 3000 亿元；加快实施一批重点项目，推动“十四五”规划重大工程顺利收官；拟安排地方政府专项债券 4.4 万亿元，同比增加 5000 亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府债务等。报告提出要加大财政政策逆周期调节力度，尤其是特别国债、专项债券增发以及政府“化债”，有望对基建投资起到拉动效果，进而带动下游设备需求。 结构方面，2025 年政府工作报告提出要深入实施新型城镇化战略，持续推进城市更新和城镇老旧小区改造，加快健全城市防洪排涝体系，以及燃气、给排水、热力、地下管廊等建设；发展数字化、智能化基础设施，完善无障碍适老化配套设施。报告表明，政府将继续加强城市基础设施建设投入，推动新型城镇化发展；尤其是在地下工程、市政建设、水利工程等领域，对工程机械的需求将持续增长。 2025 年 8 月挖掘机出口持续增长，工程机械出海仍大有可为 2025 年 8 月挖掘机出口销量 8838 台，同比增长 11.1%。2025 年 1-8 月挖掘机出口销量 73553 台，同比增长 12.8%。2025 年，我国工程机械出口面临着俄乌形势变化，东南亚、非洲、中东市场基建与矿山机械需求提升，欧美高端市场渗透率提升等机遇与挑战，同时也面临着中美关税不确定性风险。随着我国工程机械龙头纷纷加大海外布局力度，我国工程机械出口有望维持增长趋势。 2025 年 8 月电动装载机销量维持大幅提升趋势，工程机械电动化有望加速 2025 年 8 月电动装载机销量 2477 台，同比增长 159.4%；电动化率达到了26.2%，同比提升了 14.8 个百分点。2025 年 1-8 月电动装载机销量 18821 台，同比增长 154.8%；电动化率达到了 22.6%，同比提升了 13.6 个百分点。2025 年政府工作报告中提出，要加快经济社会发展全面绿色转型，推动重点行业节能降碳改造，推进新能源开发利用；统筹产业结构调整，推进绿色低碳发展。我们认为绿色 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 机械行业 化、电动化是工程机械行业未来的重点发展方向之一，国内厂商借电动化东风不断超车，工程机械电动化进程有望加速推进，带来主机厂营收利润的进一步提升。 雅下水电工程开工有望带动工程机械需求提升 7 月 19 日，雅鲁藏布江下游水电工程（以下简称雅下水电工程）开工仪式在西藏自治区林芝市举行。作为超大规模水利建设工程，雅下水电工程项目总投资约 1.2 万亿元，是目前全球规划中最大的水电站项目。雅下水电工程主要采取“截弯取直、隧洞引水”的开发方式，预计建设 5 座梯级电站，计划 2030 年部分投产，2035 年全面建成。依据三峡及其他大型水电项目经验，工程机械设备总投资约占项目投资的 10%~15%，即设备需求量可达 1200 亿~1800 亿元人民币；考虑雅下水电工程的高原施工环境，以及环保要求下优选新能源和无人装备，工程机械实际需求量或将更高。届时，大型挖掘机、岩石隧道掘进机、起重机、混凝土机械等工程机械有望成为主要需求品类，对工程机械行业形成持续推动。 投资建议：8 月工程机械内销“淡季不淡”，非挖品类景气度显著复苏，出口销量表现亮眼，我们仍看好工程机械更新换代的持续增长对工程机械的销量拉动，行业短期具备良好催化剂；两会政策对工程机械行业支持力度较大，行业中期需求持续复苏有保障；同时随着工程机械行业国际化、电动化进程不断推进，工程机械龙头企业有望量利齐升；此外雅下水电工程开工有望进一步拉动工程机械需求提升。我们看好行业后续长期表现，推荐三一重工、中联重科(A/H)、徐工机械、柳工、山推股份、中国龙工(H)等主机厂商，以及恒立液压等零部件厂商；建议关注铁建重工、中铁工业、山河智能、广东宏大等雅下水电工程相关受益标的。 风险分析：基建投资力度不及预期，工程机械海外出口不及预期，行业价格竞争加剧，中美关税不确定性风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 24A 25E 26E 24A 25E 26E 600031.SH 三一重工 21.89 0.71 1.01 1.23 31 22 18 买入 000425.SZ