工程机械行业2025年11月月报：11月工程机械内需持续复苏，海外增长加速

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 12 月 26 日 行业研究 11 月工程机械内需持续复苏，海外增长加速 ——工程机械行业 2025 年 11 月月报 机械行业 买入（维持） 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：汲萌 执业证书编号：S0930524010002 021-52523859 jimeng@ebscn.com 分析师：夏天宇 执业证书编号：S0930525070006 021-52523805 xiatianyu@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -20%0%20%40%24/1225/0325/0625/0925/12机械行业沪深300 资料来源：Wind 2025 年 11 月国内挖掘机内销持续增长，非挖品类景气度显著复苏 2025 年 11 月我国挖掘机（含出口）销量 20027 台，同比增长 13.9%；其中内销 9842 台，同比增长 9.1%。2025 年 1-11 月我国挖掘机（含出口）销量 212162台，同比增长 16.7%；其中内销 108187 台，同比增长 18.6%。非挖品类工程机械内销呈现明显复苏趋势，2025 年 11 月装载机内销销量同比增长 29.4%；平地机内销销量同比增长 24.7%；汽车起重机内销销量同比增长 25.8%；履带起重机内销销量同比增长 102.0%；随车起重机内销销量同比增长 36.4%。 2025 年 11 月，国内工程机械销量持续增长，印证了内需周期修复上行的趋势。从增长源看，我们仍看好工程机械更新换代的持续增长对工程机械的销量拉动。挖掘机等工程机械销量上一轮周期从 15 年底部快速增长，到 21 年初见顶，考虑到工程机械使用寿命通常为 8-10 年，我们测算国内工程机械 25 年及后续几年存在复合30%左右的替换量增长，有望对未来挖掘机销量形成有力支持。此外，工程机械二手机大量出口海外发展中国家，客观上拉低了国内工程机械保有量，也是支撑新机销量的一个重要因素。 积极财政政策拉动基建投资，工程机械中期需求持续复苏有保障 2025 年 12 月 10 日-11 日，中央经济工作会议在北京举行。会议指出，2026年要继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。会议还指出要推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力。积极的财政政策有望对明年的基建投资起到拉动作用，进而带动下游设备需求。 2025 年 11 月挖掘机出口持续增长，工程机械出海仍大有可为 出口销量方面，2025 年 11 月挖掘机出口销量 10185 台，同比增长 18.8%；2025年 1-11 月挖掘机出口销量 103975 台，同比增长 14.9%。出口金额方面，2025 年11 月我国工程机械出口额为 52.3 亿美元，同比增长 16.6%；2025 年 1-11 月我国工程机械出口额为 537.6 亿美元，同比增长 12.4%。未来我国工程机械出口面临着俄乌形势变化，东南亚、非洲、中东市场基建与矿山机械需求提升，欧美高端市场渗透率提升等机遇与挑战，同时也面临着中美关税不确定性风险。随着我国工程机械龙头纷纷加大海外布局力度，我国工程机械出口有望维持增长趋势。 2025 年 11 月电动装载机销量维持大幅提升趋势，工程机械电动化有望加速 2025 年 11 月电动装载机销量 2935 台，同比增长 192.0%；电动化率达到了25.7%，同比提升了 14.1 个百分点。2025 年 1-11 月电动装载机销量 27049 台，同比增长 160.9%；电动化率达到了 23.4%，同比提升了 12.9 个百分点。中央经济工作会议指出 2026 年要深入推进重点行业节能降碳改造。我们认为绿色化、电动化是工程机械行业未来的重点发展方向之一，国内厂商借电动化东风不断超车，工程机械电动化进程有望加速推进，带来主机厂营收利润的进一步提升。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 机械行业 雅下水电工程开工有望带动工程机械需求提升 7 月 19 日，雅鲁藏布江下游水电工程（以下简称雅下水电工程）开工仪式在西藏自治区林芝市举行。作为超大规模水利建设工程，雅下水电工程项目总投资约 1.2 万亿元，是目前全球规划中最大的水电站项目。雅下水电工程主要采取“截弯取直、隧洞引水”的开发方式，预计建设 5 座梯级电站，计划 2030 年部分投产，2035 年全面建成。依据三峡及其他大型水电项目经验，工程机械设备总投资约占项目投资的 10%~15%，即设备需求量可达 1200 亿~1800 亿元人民币；考虑雅下水电工程的高原施工环境，以及环保要求下优选新能源和无人装备，工程机械实际需求量或将更高。届时，大型挖掘机、岩石隧道掘进机、起重机、混凝土机械等工程机械有望成为主要需求品类，对工程机械行业形成持续推动。 投资建议：11 月工程机械内销持续增长，非挖品类景气度显著复苏，出口销量表现亮眼，我们仍看好工程机械更新换代的持续增长对工程机械的销量拉动，行业短期具备良好催化剂；积极的财政政策有望拉动基建投资，行业中期需求持续复苏有保障；同时随着工程机械行业国际化、电动化进程不断推进，工程机械龙头企业有望量利齐升；此外雅下水电工程开工有望进一步拉动工程机械需求提升。我们看好行业后续长期表现，推荐三一重工、徐工机械、中联重科(A/H)、柳工、山推股份、中国龙工(H)等主机厂商，以及恒立液压等零部件厂商；建议关注铁建重工、中铁工业、山河智能、广东宏大等雅下水电工程相关受益标的。 风险分析：基建投资力度不及预期，工程机械海外出口不及预期，行业价格竞争加剧，中美关税不确定性风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 24A 25E 26E 24A 25E 26E 600031.SH 三一重工 20.67 0.71 0.94 1.15 29 22 18 买入 000425.SZ 徐工机械 10.69 0.51 0.67 0.83 21 16 13 买入 000157.SZ 中联重科 8.43 0.41 0.58 0.72 21 15 12 买入 1157.HK 中联重科 7.50 0.41 0.58 0.72 17 12 10 买入 000528.SZ 柳工 12.40 0.68 0.92 1.22 18 13 10 买入 000680.SZ 山推股份 11.10 0.73 0.88 1.05 15 13 11 买入 3339.HK 中国龙工 3.05 0.24 0.28 0.32 12 10 9 买入 601100.SH 恒立液压 10