氢氨醇行业跟踪报告(一)：绿色甲醇，从规划到量产，资源、技术、客户缺一不可

证券研究报告 光大电新公用环保团队 绿色甲醇： 从规划到量产，资源、技术、客户缺一不可 ——氢氨醇行业跟踪报告（一） 2025年12月26日 殷中枢 执业证书编号： S0930518040004 郝 骞 执业证书编号： S0930520050001 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 （1）“碳中和”背景下全球绿色及低碳甲醇项目规模正快速增长，截至2025年11月总产能规划已达5630万吨；GENA Solutions预计2030年全球绿色甲醇实际产能有望达到600~1300万吨，落实承购协议及建设阶段融资是项目落地所面临的核心挑战。 （2）生物质甲醇技术的气化环节是工艺控制的核心，其技术水平与运行稳定性直接决定项目的可行性、经济性；三种制醇工艺路线各有优劣， 针对项目原料特性等因素平衡成本和碳利用率是项目落地的关键考验。电制甲醇技术工艺成熟、和可再生能源协同性较强，但电解水制氢的高成本和系统集成的复杂性是大规模推广的关键掣肘，降低用电成本是电制甲醇项目的重中之重。 （3）绿色甲醇项目从规划到量产，资源、技术、客户构成缺一不可的核心闭环。在绿色甲醇成本高企背景下，找到愿意支付绿色溢价的终端客户并签订长期承购协议以锁定未来现金流是现阶段绿色甲醇项目实现稳定商业化运营的必由之路。 重点关注标的： （1）提前布局绿色甲醇制造且产品通过相关认证（如RED、ISCC等）的企业：金风科技（A+H）、中国天楹、吉电股份、嘉泽新能、佛燃能源、中集安瑞科（H）、上海电气（A+H）等。 （2）布局更高效制氢技术（PEM、AEM等）和相关设备制造的企业有望在后续项目建设中受益：明阳智能、华电科工、亿纬锂能、阳光电源等。 风险提示：欧盟碳关税政策出现反复致碳价低于预期；国际航运绿色燃料应用进展低于预期；供应链竞争激烈、产品差异化不明显致盈利持续下行。 1 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 2 五、投资建议 一、绿色甲醇产能规模稳步提升 二、生物质甲醇：气化是核心，降本提效是方向 三、电制甲醇：降本是重中之重 四、从规划到量产：资源、技术、客户缺一不可 六、风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 甲醇生产方式包括：天然气制甲醇（全球主流，成本低、污染相对较小）、煤炭制甲醇（国内占比高，依赖资源禀赋但碳排放高）、绿色甲醇（生物质甲醇or电制甲醇，碳排放低但成本相对较高）。 未来趋势聚焦 “碳中和”，可再生电力、生物质等绿色路线受政策与市场驱动加速规模化，降本后有望成为主流生产方向。 绿色甲醇产能规模稳步提升 图表1：不同定义的甲醇生产方式 资料来源：IRENA、全球甲醇协会，光大证券研究所整理 3 图表2：化石能源生产甲醇&可再生甲醇生产技术路线 化石能源生产甲醇 可再生甲醇 （a）煤炭生产甲醇技术路线 （b）天然气生产甲醇技术路线 （a）生物甲醇生产技术路线 （b）电制甲醇生产技术路线 资料来源：《甲醇全产业链分析: 绿色能源转型与可持续发展前景》（赵新月等） 请务必参阅正文之后的重要声明 “碳中和”背景下，全球绿色甲醇项目规模正快速增长 根据GENA Solutions统计，全球绿色及低碳甲醇项目（含规划）共270个，总产能已达5630万吨（截至2025年11月）。 产品类型方面，电制甲醇134个，产能2330万吨；生物质甲醇118个，产能2180万吨；低碳甲醇18个，产能1120万吨。 技术路线方面，生物质甲醇中生物质气化仍为最主流的技术路线，占比超80%；预计27年开始甲烷重整项目开始放量。 绿色甲醇产能规模稳步提升 图表3：绿色甲醇+低碳甲醇产能变化情况 图表4：电制甲醇和生物质甲醇不同技术路线产能变化情况 资料来源： GENA Solutions，单位：百万吨；截至2025年11月 资料来源：GENA Solutions，单位：百万吨；截至2025年11月 4 0.60.61.23.912.523.938.245.10102030405020232024202520262027202820292030电制甲醇生物质气化生物甲烷重整废物制甲醇黑液制甲醇0.80.91.54.312.825.946.456.3010203040506020232024202520262027202820292030电制甲醇生物甲醇低碳甲醇请务必参阅正文之后的重要声明 各地区绿色甲醇项目的技术路线选择分化明显，核心取决于成本优势、原料可得性及政策支持等三大因素。 欧洲项目约 75% 为电制甲醇项目，其余 25% 为生物质甲醇项目 —— 欧洲对绿氢发展的政策扶持是这一布局的主要驱动因素。 中国更侧重生物质甲醇（占比 62%），国内丰富的农林秸秆等农业废弃物为生物质气化提供了充足原料。 北美项目中约 73% 为低碳甲醇项目，低成本天然气、以及碳捕集与封存（CCS）相关政策的支持共同推动了这一布局选择。 拉美、东南亚项目布局分化，核心支撑是当地的资源禀赋（拉美多清洁绿电，东南亚多生物质资源）。 绿色甲醇产能规模稳步提升 图表5：主要地区绿色甲醇产能变化情况 图表6：主要地区不同种类清洁甲醇产能占比 资料来源： GENA Solutions，单位：百万吨；截至2025年11月 资料来源：GENA Solutions，单位：百万吨；截至2025年11月 5 0%25%50%75%100%欧洲中国北美拉美东南亚电制甲醇生物甲醇低碳甲醇0102030405020232024202520262027202820292030中国欧洲北美其他请务必参阅正文之后的重要声明 从规划到落地，核心的掣肘仍是消纳 截至2025年11月，约4%的电制甲醇项目和16%的生物质甲醇项目已投运或进入建设阶段。 16%的电制甲醇项目和8%的生物质甲醇项目正处于工程设计阶段，而有多达71%的低碳甲醇项目处于该阶段。 仅约 22% 的绿色及低碳甲醇项目已签订有约束力或无约束力的长期承购协议。 根据GENA预计，2030年全球绿色甲醇实际产能有望达到600~1300万吨，落实承购协议及建设阶段融资是绿色及低碳甲醇项目从规划到落地所面临的核心挑战。 绿色甲醇产能规模稳步提升 图表7：绿色和低碳甲醇在2030年的项目储备情况 图表8：项目未来投产的概率影响实际绿色甲醇供应规模 资料来源：GENA Solutions，单位：百万吨；截至2025年11月 资料来源： GENA Solutions，单位：百万吨；截至2025年11月 6 生物质甲醇21.8Mt电制甲醇投运在建设计可研阶段23.3Mt低碳甲醇11.2Mt请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 7 五、投资建议 一、绿色甲醇产能规模稳步提升 二、生物质甲醇：气化是核心，降本提效是方向 三、电制甲醇：降本是重中之重 四、从规划到量产：资源、技术、客户缺一不可 六、风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 目前主要有三类生物质气化制甲醇的生产路线，均包括预处理、气化、气体净化与调变、甲醇的合成与纯化等四个关键步骤。 预处理：对生物质原料进行破碎、干燥、成型处理，核心是要控制原料粒径、水分含量，提升原料密度，避免气化炉结渣。 气化：工艺的核心，控制原料与气化剂在高温下反应转化