优然牧业(9858.HK)牛业周期反转肉奶共振，奶业龙头利润腾飞

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 08 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 3.52 港元 优然牧业（9858.HK） 农 林牧渔 目标价： 6.66 港元 牛业周期反转肉奶共振，奶业龙头利润腾飞 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 分析师：赵磐 执业证号：S1250525070003 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 1.08-4.43 3 个月平均成交量(百万) 30.82 流通股数(亿) 38.93 市值(亿) 137.02 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  投资逻辑：1）肉牛养殖持续深亏驱动产能去化，肉奶共振大周期反转将至：2024年末存栏降至 10047万头，同比大幅下降 4.4%，结束了连续 5年的增长态势。2025 年一季度末存栏 9762万头，创 2021年二季度以来新低。2）产能释放推动公司市占率持续提升，截至 2024年末，优然牧业成年母牛总存栏量达到 32.49万头，市场占有率约达 5%。原奶总产量达 374.74万吨，市场占有率接近 10%。3）肉奶景气共振上行，公司公允价值及当期损益均有望显著修复：预计2025-2027年公司母牛淘汰和牛犊外销将带来较 2024年的公允价值调整增益分别为 4.2/11.8/16.3亿元。  肉牛养殖持续深亏驱动产能去化，肉奶共振大周期反转将至。2023-2024 年受供给过剩、价格下跌及养殖亏损影响，存栏显著下降，进入加速去产能阶段；2025 年供需格局迎来拐点，产能收缩效应逐步显现，推动周期反转。2023年末全国牛存栏 10509万头，同比增长 2.9%；但 2024年末存栏降至 10047万头，同比大幅下降 4.4%，结束了连续 5年的增长态势。养殖端亏损压力下，能繁母牛淘汰率提升至高位，部分地区甚至出现按斤甩卖母牛的极端现象。2025年存栏延续下降趋势：一季度末存栏 9762 万头，同比下降 3.5%，创 2021 年二季度以来新低。二季度末存栏 9992万头，同比下降 2.1%，降幅收窄但仍处低位。  产能释放推动公司市占率持续提升。在存栏方面，截至 2024年末，优然牧业成年母牛总存栏量达到 32.49万头，雄踞国内市场首位，市场占有率约达 5%。原奶产量上，2024 年末其原奶总产量达 374.74 万吨，同样位列国内第一，市场占有率接近 10%。  肉奶景气共振上行，公司公允价值及当期损益均有望显著修复。原奶价格企稳减少成母牛减值，若牛群数量和结构不变，预计 2025年末公允价值较 2024年增厚约 6 亿元。母牛淘汰和牛犊外销方面：公司未来三年母牛淘汰和牛犊外销收益有望明显增加。预计公司淘汰母牛收益较 2024 年将分别增加 3.4/8.5/11.5亿元。牛犊均价上升对应公司外销牛犊收益较 2024 年将分别增加 1.1/3.8/5.3亿元。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.24元、0.61元、0.99元，对应动态 PE 分别为 13/5/3 倍。予以公司 2026年 10 倍 PE，目标价 6.66港元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：动物疫病风险、饲料成本升高风险、原奶价格波动风险等。 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元人民币) 20096 21705 23942 26061 增长率 8% 8% 10% 9% 归属母公司净利润(百万元人民币) -691 946 2371 3864 增长率 34% 237% 151% 63% 每股收益 EPS -0.18 0.24 0.61 0.99 净资产收益率 -6.12% 7.72% 16.22% 20.91% PE -8.39 13.26 5.29 3.24 数据来源：公司公告，西南证券 -4%55%114%173%233%292%24/924/1125/125/325/525/725/9优然牧业 恒生指数 公 司研究报告 / 优 然 牧业（9858.HK） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：全球最大的原料奶供应商，各细分领域均居行业领先地位 ..................................................................................... 1 2 中国是全球重要的牛肉生产和消费区域之一，大周期反转将至................................................................................................... 4 2.1 肉牛供给调节高度滞后，从配种到出栏需要 2-3 年 ................................................................................................................. 4 2.2 中国是全球重要的牛肉生产和消费区域之一 .............................................................................................................................. 4 2.3 肉牛养殖持续深亏驱动产能去化，大周期反转将至................................................................................................................. 6 2.4 进口展望：海外同步进入景气周期，国内进口量预计调减 ................................................................................................... 8 2.5 奶业发展的积极因素正在积聚,养殖亏损程度有所减轻 .........................................................................................................11 3 优质产品受市场认可，品牌建设、产品质量、供应链管理构筑多维优势.....................................