基础化工行业研究：美联储降息落地，华鲁恒升TDI环评公示

敬请参阅最后一页特别声明 1 本周化工市场综述 本周市场有所震荡，其中申万化工指数下跌 1.33%，跑输沪深 300 指数 0.89%。标的方面，受益于特斯拉的边际变化，机器人板块表现强势，其中包括金发科技、晶华新材等标的，除此之外，本周上修预期的标的也表现较强，比如：广东宏大。估值方面，当前板块的估值分位数依然具备较高的性价比，其中 2010 年以来的 PB 分位数为 30%。关税方面，本周中美会谈，就妥善解决 TikTok 问题达成基本框架共识。消费电子行业，iPhone 17 预售开启，苹果官网被挤崩，建议关注苹果之后产品迭代带来的投资机会。AI 行业，算力需求持续增长，据 Frost & Sullivan 数据，中国企业级大模型的日均 Token 消耗量在 2025 年上半年达到了 10.2 万亿，较 2024 年下半年激增 363%；此外，本周华为发布十大技术趋势，未来 10 年算力总量增长 10 万倍；另外，据 IT 之家报道，英伟达正推动上游供应商开发一类名为 MLCP（微通道水冷板）的水冷散热组件，以应对 AI GPU 芯片随代际更替不断上升的发热，液冷技术除了考量效果之外，还需考虑可商业化的难易程度。流动性方面，本周美联储如期降息 25 基点，强调就业下行风险，预计年内还降两次，美联储开启降息周期。投资方面，一是建议关注有业绩有估值的标的，二是建议关注具备较强成长性的标的。 本周大事件 大事件一：9 月 11 日，陶氏公司欧洲、中东、非洲及印度区总裁朱莉娅·施伦茨在德国汉堡举行的欧洲化学品分销商协会(FECC)年度大会上指出，欧洲化工和石化行业正面临因本土需求疲软及海外大量新建产能引发的“多重危机”。施伦茨称：“目前的情况是大量进口产品涌入，我们的市场蛋糕正在缩小。 大事件二：近期，荆州市生态环境局发布了华鲁恒升（荆州）有限公司 30 万吨/年 TDI 项目环境影响报告书受理的公示。根据企业十四五发展计划，华鲁恒升(荆州)有限公司规划投资约 460 亿元，拟在荆州市江陵化工园区布局建设华鲁恒升荆州基地。 大事件三：9 月 12 日，华谊集团发布公告称，全资子公司上海华谊能源化工有限公司（以下简称“上海能化”）吴泾基地装置实行永久性停产。其主要生产甲醇、醋酸、氢气、合成气等产品。本次停产装置系上海能化吴泾基地装置(甲醇设计产能 95 万吨，2024 年产能利用率 46.5%；醋酸设计产能 70 万吨，2024 年产能利用率 70.7%)，装置建成时间较早。 大事件四：美联储今年首次行动，如期降息 25 基点，强调就业下行风险，预计年内还降两次。美联储 9 月声明对经济前景的表述较 7 月会议有一定变化：承认就业增长放缓，提及失业率小幅上升但仍维持在低位，删除“劳动力市场状况仍然稳健”的表述，并判断就业下行风险有所上升；认为通胀水平有所上升，依然略高。 大事件五：据 IT 之家报道，英伟达正推动上游供应商开发一类名为 MLCP（微通道水冷板）的水冷散热组件，以应对 AI GPU 芯片随代际更替不断上升的发热。MLCP 通过在芯片或封装上的蚀刻水道尺寸可降低至微米级别，同时均热板、水冷板、IHS 封装顶盖、芯片裸晶也将高度整合，进一步提升散热效率。 大事件六：华为发布十大技术趋势，未来 10 年算力总量增长 10 万倍！据上海证券报，华为发布智能世界 2035系列报告，核心预测包括：AGI 将成最具变革驱动力；AI 智能体从执行工具演进为决策伙伴；人机协同编程成主流；交互方式向多模态演进；算力总量增长 10 万倍；数据成 AI 发展"新燃料"；通信网络连接对象从 90 亿人扩展到 9000亿智能体；新能源发电量占比超 50%。 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、本周市场回顾................................................................................ 4 二、国金大化工团队近期观点...................................................................... 7 三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化....................................................... 12 四、本周行业重要信息汇总....................................................................... 19 五、风险提示................................................................................... 20 图表目录 图表 1： 本周板块变化情况 ....................................................................... 4 图表 2： 9 月 19 日化工标的 PE-PB 分位数........................................................... 4 图表 3： A 股全行业 PE 估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）................................. 5 图表 4： A 股全行业 PB 分位数分布情况（按各行业 PB 分位数降序排列）................................ 5 图表 5： 化工细分子版块 PE 估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） .......................... 6 图表 6： 化工细分子版块 PB 分位数分布情况（按各子版块 PB 分位数降序排列） ......................... 6 图表 7： 重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 ......................................................... 7 图表 8： 本周（9 月 15 日-9 月 19 日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况 .................... 12 图表 9： 液氯华东地区（元/吨） ................................................................. 13 图表 10： 天然气 NYMEX 天然气(期货) ............................................................. 13 图表 11： 醋酸华东地区（元/吨） ................................................................ 13 图表 12： 棉短绒华东（元/吨） ...................