智慧移动无界，电动驭享未来

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 平台化能力赋能，智能化基因奠基。公司定位智能短交通+服务机器人，以平衡/滑板车起家，蛇吞象收购 Segway（全球平衡车鼻祖），从为小米代工成功转变为以自主品牌电动车为基本盘，割草机器人加速扩张，新兴业务持续拓展的发展阶段。公司目前收入/利润重回高增轨道，23/24/25H1 公司收入分别为 102/142/117 亿元，同比+1%/39%/76%。核心价值在于其平台化能力，能够快速瞄准细分赛道解决用户痛点，利用深厚智能化基因拓展新兴业务。 电动两轮车以智能/年轻定位开辟增量，割草机器人具备无边界赛道先发优势。1）电动两轮车：传统龙头聚焦通勤人群定位&低价格段竞争，公司凭借"年轻市场突破+智能化定位"战略开辟增量，打破行业价格战局面；渠道端仍处于扩张加速期，短期凭借高端市场优势&逐步下沉 4000 元以下市场空间广阔；行业端受益于国补推动。2）割草机器人：全球市场空间巨大且渗透率低。传统龙头在埋线式技术路线上具备优势，公司率先采用 RTK+视觉技术路径瞄准无边界割草机器人赛道，产品力、价格具备优势。 传统业务滑板车 ASP 显著提升，新兴业务全地形车/Ebike 有望能力&渠道复用。1）传统业务：滑板车转向自主零售为主，25H1 合计营收 22 亿元，同比+37%，其中 25Q2ASP 同比+22%，OBM 模式/产品创新带来 ASP 显著提升印证公司传统业务重焕活力。2)全地形车：北美贡献核心增量，中国企业已经逐步改变行业竞争格局。公司混动性能+智能化突破，公司产品智能化/电动化产品定位契合市场趋势。3）E-bike：全球 E-Bike 市场高增，契合绿色出行主题，结构性机会集中于欧美成熟市场。我们认为有望利用公司欧洲市场的品牌和渠道优势（滑板车渠道）加速扩张。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2025/2026/2027 年公司实现营业收入 217/273/331 亿元，同比+53%/+26%/+21%；归母净利润分别为 21/27/35 亿元，同比+90%/+31%/+29%，对应 EPS 为 2.9/3.8/4.9 元。公司电动两轮车/割草机业务进入快速渠道增长阶段，传统业务重回正增长区间，新兴业务有望带来长期增长曲线。考虑到公司智能化细分定位稀缺性，2026 年 21 倍 P/E，对应目标价 79.35 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；海外政策监管风险；新业务投入回报不及预期； 原材料价格大幅波动的风险；行业竞争加剧；大股东减持。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 10,222 14,196 21,694 27,340 33,101 营业收入增长率 0.97% 38.87% 52.82% 26.03% 21.07% 归母净利润(百万元) 598 1,084 2,061 2,708 3,511 归母净利润增长率 32.72% 81.29% 90.15% 31.36% 29.66% 摊薄每股收益(元) 0.829 1.512 2.877 3.779 4.900 每股经营性现金流净额 3.30 5.71 5.34 6.38 7.68 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.96% 17.61% 26.04% 26.23% 25.94% P/E 35.76 31.42 23.66 18.01 13.89 P/B 3.92 5.53 6.16 4.72 3.60 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50012.0017.0022.0027.0032.0037.0042.0047.0052.0057.0062.0067.0072.0077.00240918241218250318250618人民币（元）成交金额（百万元）成交金额九号公司沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1.九号公司：定位高成长的智能短交通+服务机器人 2C 消费品公司...................................... 5 1.1 平衡车起家，转变为以电动车为主，割草机器人/全地形车快速扩张的发展阶段 ................... 5 1.2 智能化基因奠基，瞄准细分需求支撑业务线拓展 .............................................. 7 2.两轮车：供给决定需求，探寻高速增长背后的底层逻辑.............................................. 8 2.1 产品端：智能化赛道+高配低价策略占领中高端市场，正在向低价格带快速渗透................... 9 2.2 渠道端：九号仍处于渠道扩张加速期 ....................................................... 13 2.3 行业端： H2 新国标落地促使产品结构向中高端倾斜.......................................... 14 3.割草机器人：行业成长加速，九号具备先发优势................................................... 16 3.1 割草机器人：成长早期，无边界割草机器人渗透加速......................................... 16 3.2 产品+渠道构筑先发优势，九号无边界割草机器人全球领先 .................................... 18 4.滑板车传统业务 ASP 显著提升 ，全地形车/Ebike 平台赋能拓展业务线 ............................... 20 4.1 滑板车：传统业务 ASP 显著提升 ........................................................... 20 4.2.全地形车：行业向电动/智能/多功能休闲转型，契合九号产品标签............................. 21 4.2.1 行业端：北美贡献核心增量，UTV/SSV 主导地位强化,中国企业正在突围....................... 21 4.2.2 公司端：混动性能+智能化突破，九号产品定位契合市场趋势................................ 22 4.3.E-bike：智能化基因+渠道复用，分散格局下有望突破........................................ 23 5 盈利预测与投资建议........................................................................... 25 5.1 盈利预测 .............................