电机领军企业“轻装上阵”，机器人+SOFC重塑估值

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 公司依托建筑通风及家居电器电机行业三十余年技术积累，通过外延式并购成为国内少数能够同时覆盖传统燃油车及新能源车动力方案的独立第三方供应商，20~24 年公司归母净利润 CAGR 达71%。近年公司加速拓展海外市场，7 月公告筹划港股上市，新建泰国、摩洛哥、美国工厂，25H1 海外营收占比提升至 48%。 推荐逻辑一：新能源汽车需求稳定增长，公司利润弹性有望释放。 1）行业观点：新能源电驱系统需求增长受三重因素驱动：新能源车销量增长→单车电机配置数量提升→新技术渗透率提升，我们预计 25 年国内/全球电驱系统市场达 1185/1520 亿元。24 年新能源乘用车电机/电控第三方供应商占比恢复至 50%/52%（NE 数据），长期看好具有技术迭代能力、成本控制、全球化布局的第三方供应商份额提升。2）公司布局：①乘用车：24 年新增量产定点项目 30+；②商用车 800V 驱动电机系统 25 年有望实现欧洲量产供货。24 年公司业务已基本实现盈亏平衡，预计 25-27 年营收 CAGR 约 25%。 推荐逻辑二：全球需求长期向好，传统建筑家居业务为压舱石。 1）行业观点：1H25 国内以旧换新政策加码，中国家电大盘零售额4537 亿元，同比+9%;各国能效要求+发展中国家工业化+新兴行业扩张驱动长期需求景气，根据弗若斯特沙利文，全球暖通电驱动系统解决方案市场规模预计到 2029 年增至 3130 亿元，CAGR 达 6%。2）公司布局：客户已覆盖格力、海尔、美的、大金、开利、特灵等全球暖通行业主要品牌，推进全球化&下游应用领域拓展（数据中心、储能等），预计 25-27 年营收稳健增长，CAGR 达 15%。 推荐逻辑三：战略路径规划清晰，前瞻布局人形+氢能（SOFC）。 1）机器人：轴向磁通电机匹配人形大扭矩、轻量化需求有望成为主流方案，公司储备相关技术，投资工业机器人 3D 视觉龙头梅卡曼德，有望借其客户资源加速产品商业化落地；2）氢能：固体氧化物燃料电池（SOFC）基于高效率等优势有望在数据中心环节提升份额，公司氢燃料电池战略定位明确，已在车载领域批量应用。 盈利预测、估值和评级 25-27 年预计实现业绩 11.4/14.0/17.0 亿元，同比+28%/23%/21%，预计传统电机业务稳健增长，新能源车定点项目量产加速驱动、机器人和 SOFC 新业务重塑估值。给予公司 26 年 30 倍 PE，目标市值420 亿元，目标价 17.20 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 国际贸易冲突、下游行业需求波动、新业务发展不及预期等风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 11,288 12,113 13,390 15,348 17,835 营业收入增长率 3.28% 7.31% 10.54% 14.62% 16.20% 归母净利润(百万元) 630 888 1,138 1,401 1,696 归母净利润增长率 47.57% 40.82% 28.26% 23.04% 21.06% 摊薄每股收益(元) 0.263 0.363 0.466 0.573 0.694 每股经营性现金流净额 0.81 1.01 0.34 0.69 0.82 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.24% 9.55% 11.53% 13.19% 14.64% P/E 18.91 16.16 22.74 18.48 15.27 P/B 1.37 1.54 2.62 2.44 2.24 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0004.005.006.007.008.009.0010.0011.0012.00240919241219250319250619人民币(元)成交金额(百万元)成交金额大洋电机沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、基本面：电机及驱动控制领军企业，全球化&多下游布局引领长期发展............................... 4 1.1 大洋电机：产业梯级发展战略渐显成效，业绩高速增长、海外营收占比持续提升.................. 4 1.2 公司亮点：全球化拓展、技术创新及长效人才激励机制........................................ 6 二、推荐逻辑一：新能源汽车需求稳定增长，公司利润弹性有望释放.................................... 8 2.1 行业观点：全球电驱市场为千亿规模，我们长期看好①具有技术迭代能力、②成本控制、③全球化布局的第三方供应商............................................................................ 8 2.2 公司布局：技术迭代&客户拓展双轮驱动，卸下历史包袱利润释放可期........................... 9 三、推荐逻辑二：国内以旧换新叠加全球需求长期向好，传统业务盈利压舱石支撑战略远征............... 12 3.1 行业观点：国内政策持续加码，我们认为①各国能效要求、②发展中国家工业化、③新兴行业扩张为长期需求驱动............................................................................... 12 3.2 公司布局：暖通电机领域龙头，持续推进全球化&下游应用领域拓展............................ 13 四、推荐逻辑三：战略路径规划清晰，前瞻布局人形机器人+氢能（SOFC）.............................. 15 4.1 机器人：轴向磁通电机适配机器人，公司机器人业务布局提速................................. 15 4.2 氢能：SOFC 在数据中心应用潜力大，公司已储备相关技术 .................................... 17 五、盈利预测与投资建议......................................................................... 19 5.1 盈利预测............................................................................... 19 5.2 投资建议及估值......................................................................... 20 六、风险提示........................................................