石油化工行业周报第421期：美联储降息周期重启，IEA上调原油需求预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 9 月 21 日 行业研究 美联储降息周期重启，IEA 上调原油需求预期 ——石油化工行业周报第 421 期（20250915—20250921） 石油化工 美联储重启降息周期，经济增长预期助力原油需求回升。9 月 17 日，美联储在货币政策委员会 FOMC 会后公布，联邦基金利率的目标区间从 4.25%至4.5%降至 4.00%至 4.25%，降幅 25 个基点。这是美联储今年开年以来九个月内首次决定降息。联储自去年 9 月到 12 月连续三次会议降息，本周再度行动后，本轮宽松周期的合计降息降幅达 125 个基点。会后公布的经济展望显示，美联储官员本次上调了 25-27 年 GDP 增长预期，预计 2025 年的 GDP 预期增速为 1.6%，较 6 月预期增速 1.4%上调 0.2 个百分点，2026 年预计增速为 1.8%，6 月预计为 1.6%，2027 年预期增速 1.9%，6 月预期 1.8%，2028年预计增速 1.8%，更长期预期增速持平 6 月预期的 1.8%。目前美联储官员对后续降息计划仍存分歧，但降息周期重启带来的乐观经济增长预期有望为原油需求的回升建立坚实基础。 OPEC+10 月继续增产 13.7 万桶/日，未来增产确定性较强。9 月 7 日，OPEC+自愿减产 8 国宣布 10 月增产 13.7 万桶/日。这是原定明年底前逐步释放的 165万桶/日更大规模供应恢复的首阶段举措，显示出对市场的谨慎乐观。OPEC+在声明中表示将逐步恢复另外 165 万桶/日产能的全部或部分供应，但未明确时间表与增量细节。增产落地进度方面，2025 年 3-5 月 OPEC+增产缓慢，但6 月以来由于沙特大幅增产，使得 OPEC+增产落地进度大幅加快，截至 2025年 8 月，今年 OPEC+产量累计增产 175 万桶/日，IEA 于 9 月月报预计 2025年 OPEC+原油产量增长约 130 万桶/日。 IEA 小幅上调原油需求预期，关注地缘政治和供给增长的双重影响。IEA 在 9月月报中将 25 年原油需求增长预测从 68 万桶/日上调至 74 万桶/日，理由是新兴市场原油消费仍具备韧性。供给端，由于 OPEC+持续上调产量计划，IEA将 2025 年全球原油供应增长预测从此前的 250 万桶/日上调至 270 万桶/日，其中 OPEC+增长 130 万桶/日，非 OPEC+增长 140 万桶/日。地缘政治方面，IEA 指出俄罗斯 8 月石油及石油产品销售收入降至俄乌冲突爆发以来的低位之一。IEA 指出，俄罗斯能源产业正受到乌克兰无人机对炼油厂和出口管道的袭击，以及西方制裁的冲击。IEA 认为，原油市场正受到多重因素影响，一方面是对俄罗斯和伊朗实施新制裁可能带来的供应损失，另一方面则是 OPEC+增产以及全球原油库存日益过剩。 投资建议：在地缘政治仍存不确定的前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，在长期主义视角下，我们持续坚定看好“三桶油”及油服板块。此外，宏观经济恢复提振化工需求，长期来看化工品产能出清利好龙头企业，我们看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。（3）炼化化纤产业链龙头，中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣；（4）煤化工龙头，宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团等；（5）乙烷制乙烯龙头，卫星化学。 风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。 增持（维持） 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师：王礼沫 执业证书编号：S0930524040002 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石油化工 目 录 1、 美联储重启降息，IEA 上调原油需求预期 ......................................................................... 3 2、 原油行业数据库 ............................................................................................................... 5 2.1 国际原油及天然气期货价格与持仓 ........................................................................................................ 5 2.2 中国原油期货价格及持仓 ....................................................................................................................... 6 2.3 原油及石油制品库存情况 ....................................................................................................................... 7 2.4 石油需求情况 ......................................................................................................................................... 8 2.5 石油供给情况 ......................................................................................................................................... 9 2.6 炼油及石化产品情况 ....................................................................................................