机械设备行业周报：后：全球资本对机器人定价

机械设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 机械设备 2025 年 09 月 21 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《灵巧手：特斯拉机器人迭代最重要的方向，量产落地的“最后一厘米”—行业点评报告》-2025.9.16 《人形机器人：准备迎接 Q4 开启的大行情—行业点评报告》-2025.9.8 《大阅兵即将举行，无人智能倍受关注—行业点评报告》-2025.9.1 Figure 390 亿美金估值和马斯克“万亿美金薪酬计划”的背后：全球资本对机器人定价 ——行业周报 孟鹏飞（分析师） 欧阳蕤（分析师） mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 ouyangrui@kysec.cn 证书编号：S0790525060002  全球机器人整机龙头公司定价重塑，机器人整机估值天花板打开 9 月 16 日，Figure 宣布完成 C 轮融资，投后估值攀升至 390 亿美元。按照量产10 万台机器人计算，若单台价值量随规模化量产下探到 2 万美金，对应 PS 约20 倍。此前特斯拉宣布为马斯克设计 10 年期薪酬计划，其中机器人 Optimus 目标是累计交付 100 万台，对应 5000 亿美元的市值。按远期单台 2.5 万美元算，特斯拉机器人业务定价在 20 倍 PS，与 Figure 估值吻合。我们认为特斯拉和 Figure的资产定价可作为全球机器人整机公司的估值中枢，全球机器人整机公司估值天花板进一步打开。  核心零部件公司有望享受充分估值溢价，产业初期对应 PE 或达 200 倍 机器人整机厂估值抬升带来的行业估值马太效应有望进一步增强，核心零部件公司估值水平在产业初期具备较大的提升空间。按硬件成本 70%计算，参考特斯拉机器人估值，假设单台 28 个关节模组，量产后单个 300 美元，对应关节模组公司 PS 在 30 倍左右，假设净利润率 15%，对应 PE 约 200 倍。我们认为， 2028-2035年头部机器人厂商量产指引达百万台，广阔的市场空间足够容纳更高的估值。同时，机器人放量节奏是非线性，机器人数量是指数级增长，核心零部件公司在产业初期到放量期，估值能够快速被消化。此外，我们参考部分机器人零部件公司近 3 年平均估值水平，其 PE 整体维持在 200 倍左右，符合我们此前测算。  供应链、数据和场景是关键，聚焦灵巧手、关节总成等核心零部件方向 Figure 本次融资聚焦应用场景落地、基础设施建设和训练数据采集。马斯克重点谈到特斯拉 Gen3 机器人的重点：供应链垂直整合、AI5 芯片和灵巧手。综合看，两者对产品的要求都聚焦在供应链整合、芯片算法等几个方面。我们判断，双方的硬件技术方案和供应链也终将走向趋同。从供应链维度看，以下三个维度的公司有望切入到 TESLA、Figure 等头部机器人公司供应链体系内：1）持续配合研发和迭代能力；2）工程化能力，确保落地可行性；3）全球化制造能力的企业。其中，重点核心零件方向的公司有望加速导入供应链：1）灵巧手，具备精密操作能力的手是场景落地的关键； 2）执行器及电机，涉及供应链垂直整合能力。  相关标的和公司： 1）旋转执行器和减速器：隆盛科技；2）线性执行器：震裕科技、拓普集团、三花智控；3）灵巧手：震裕科技、荣泰健康、骏鼎达；4）丝杠：五洲新春、震裕科技、浙江荣泰；5）电机：信质集团；6）轻量化：唯科科技、恒勃股份；7）结构件：领益智造、长盈精密；8）应用：涛涛车业  风险提示：宏观经济波动风险；机器人量产不及预期；供应链发展不及预期。 0%19%38%58%77%96%2024-092025-012025-05机械设备沪深300相关研究报告 行业研究 行业周报 开源证券 证券研究报告 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 新标杆：Figure+特斯拉重塑全球人形机器人估值 ................................................................................................................ 3 2、 供应链、数据和场景是关键，聚焦重点核心零部件方向 ..................................................................................................... 6 3、 投资逻辑和重点标的 ................................................................................................................................................................ 7 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1： Figure 在宝马工厂工作 ........................................................................................................................................................ 3 图 2： Figure 在物流场景进行工作 ................................................................................................................................................ 3 图 3： 特斯拉为马斯克设计 10 年期薪酬计划（部分） .............................................................................................................. 4 图 4： 2025 年 2 月 Figure 发布 Helix 模型 ................................................................................................................................... 6 图 5： BotQ 工厂每年可生产 12000 台人形机器人 ............