铜行业周报：8月国内空调产量同比增长9%，好于此前预计的同比下跌2.8%

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 9 月 21 日 行业研究 8 月国内空调产量同比增长 9%，好于此前预计的同比下跌 2.8% ——铜行业周报（20250915-20250919） 有色金属 本周小结：继续看好铜价上行。截至 2025 年 9 月 19 日，SHFE 铜收盘价 79910 元/吨，环比 9 月 12 日-1.42%；LME 铜收盘价 9997 美元/吨，环比 9 月 12 日-0.71%。（1）宏观：美国 9 月降息 25bp 落地后，美元指数短期反弹，铜价回落；但降息周期仍未结束，后续美元指数或继续走弱。（2）供需：此前美国铜关税导致的库存搬运已进入尾声，LME 和 COMEX 累库有望逐步结束。矿端、废铜后续仍维持紧张，8 月电解铜产量环比微降，8 月空调实际产量好于此前预期，随着电网、空调需求 Q4 环比回升以及贸易冲突逐步消化，铜价后续有望上行。 库存：国内铜社库环比+3.2%，LME 铜库存环比-3.2%。（1）国内港口铜精矿库存：截至 2025 年 9 月 19 日，国内主流港口铜精矿库存 72.5 万吨，环比上周+4.6%。（2）全球电解铜库存：截至 2025 年 9 月 15 日，全球三大交易所库存合计 55.7 万吨，环比+2.6%。截至 2025 年 9 月 18 日，LME 铜全球库存为 14.8 万吨，环比-3.2%；SMM 铜社会库存 14.9 万吨，环比+3.2%。 原料：本周五精废价差环比上周-193 元/吨。（1）铜矿：2025 年 5 月中国铜精矿产量为 15.8 万吨，环比+22.7%，同比+11.2%；6 月全球铜精矿产量为 191.6万吨，同比+3.6%，环比-4.1%；1-6 月产量累计同比+3.3%。（2）废铜：截至2025 年 9 月 19 日，精废价差为 1752 元/吨，环比 9 月 12 日-193 元/吨。8 月废铜产量 9.4 万金属吨，环比-5%、同比+16%。 冶炼：TC 现货价环比+0.8 美元/吨。1）产量：2025 年 8 月 SMM 中国电解铜产量 117.15 万吨，环比-0.2%，同比+15.6%。（2）TC：截至 2025 年 9 月 19 日，TC 现货价为-40.64 美元/吨，环比 9 月 12 日+0.8 美元/吨，仍处于 2007 年 9月以来的低位。（3）进出口：7 月电解铜进口量同比+8%，出口量同比+69%。 需求：本周线缆开工率环比上周-1.8pct，8 月家用空调产量好于预期。（1）线缆：约占国内铜需求 31%，线缆企业 2025 年 9 月 18 日当周开工率为 65.84%，环比上周-1.78pct。（2）空调：约占国内铜需求 13%，据产业在线 2025 年 9月 20 日更新，8 月家用空调产量同比+9.4%，好于此前排产预计的同比增速-2.8%。（3）铜棒：约占国内铜需求 4.2%，黄铜棒 2025 年 8 月开工率 43.9%，环比-1pct、同比-6.7pct。 期货：SHFE 铜活跃合约本周持仓环比-35%，COMEX 铜非商业净多头持仓环比+11%。截至 2025 年 9 月 19 日，SHFE 铜活跃合约持仓量 11.7 万手，环比上周-35.0%，持仓量处 1995 年至今 21%分位数。截至 9 月 16 日，COMEX 非商业净多头持仓 3.0 万手，环比上周+11.4%，持仓量处 1990 年以来 64%分位数。 投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行。推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注铜陵有色。 风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投 资 评级 24A 25E 26E 24A 25E 26E 601168.SH 西部矿业 19.05 1.23 1.67 1.93 15 11 10 增持 601899.SH 紫金矿业 25.02 1.21 1.77 2.06 21 14 12 增持 603993.SH 洛阳钼业 12.51 0.63 0.77 0.82 20 16 15 增持 603979.SH 金诚信 62.83 2.54 3.61 4.51 25 17 14 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2025-09-19 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -10%14%37%61%84%09/2412/2403/2506/25有色金属沪深300 资料来源：Wind 相关研报 美国 9 月降息概率升至 100%，8 月黄铜棒开工率 创 近 6 年 同 期 新 低 — — 铜 行 业 周 报（20250901-20250905） 8 月中国电解铜产量环比-0.2%，11 月空调排产环 比10月 +23% — — 铜 行 业 周 报（20250825-20250829） 7 月家用空调产量同比持平，好于此前排产预计数——铜行业周报（20250818-20250822） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 有色金属 目 录 1、 本周更新：本周铜价下跌，国内铜社库上升、LME 库存下降 ............................................ 5 1.1 铜股/铜价：本周铜股跌多涨少，SHFE 铜、LME 铜价环比上周分别-1.4%、-0.7% ................................... 5 1.2 库存：本周国内铜社库环比+3.2%，LME 铜全球周库存本周环比-3.2% .................................................... 6 1.3 期货：SHFE 铜活跃合约持仓环比-35%，COMEX 铜非商业净多头持仓+11% .......................................... 7 1.4 宏观：美联储 9 月如期降息 25bp，截至 9 月 20 日 10 月降息 25bp 概率 92% ........................................... 7 2、 供给：本周精废价差环比上周-193 元/吨..........................................