煤炭周报：煤价淡季回调结束，供给强收缩下后市涨价动能持续

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 煤炭周报 煤价淡季回调结束，供给强收缩下后市涨价动能持续 2025 年 09 月 20 日 ➢ 内蒙古超产核查落地，超产治理及产能退回有望全面跟进。2025 年 9 月 16日，内蒙古自治区能源局发布《关于全区生产煤矿生产能力核查情况的通报》，全区共发现超公告产能组织生产煤矿 93 处，2024 年超产 6116.9 万吨，超产比例 4.95%，考虑部分矿井存在未达产的情况，若超产全面遏制，实际减量理论应大于 6116.9 万吨的测算值。此外，针对 25H1 单月超产矿井一律责令停产整改，约 3220 万吨/年产能待核查后方可复工复产，占内蒙古全区产能的 2.61%。我们认为，随着内蒙古自治区超产治理的落地，其他省份或陆续跟进，煤炭超产有望全面遏制，我们测算全国生产核查带来的超产矿井减量规模为 2.3 亿吨左右。同时，因缺乏核增手续转为“储备产能”的工作也在持续推进，我们测算理论影响供给约 4 亿吨，供给端有望持续收缩。 ➢ 煤价加速上涨，供给强收缩下后市涨价动能持续。本周节前补库需求释放， 叠加发运倒挂严重，港口结构性缺货加剧，产地及港口煤价加速上涨。展望后市，供给侧，2025 年 7 月以来，全国原煤产量单月同比降幅均超过 3%，内蒙古超产核查落地进一步加强供给收缩预期，减量有望持续。需求侧，当前电煤需求转入淡季，非电需求有望逐步提升，其中煤化工耗煤需求年初以来基本维持 10%以上同比增速，后续伴随旺季需求释放以及对油头化工替代性增强，煤化工盈利提升并将对煤炭形成新的需求支撑。在供给减量影响下，煤价淡季回调提前结束，当前港口库存持续下移，后续供给强收缩将进一步增强涨价动能，我们预计年底煤价或回到 900 元/吨以上。板块方面，供需改善，煤价反弹，高现货比例标的弹性更为充足，同时山西省 2024 年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的。 ➢ 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）高现货比例弹性标的，建议关注潞安环能。2）业绩稳健、成长型标的，建议关注晋控煤业、华阳股份。3）产量恢复性增长，建议关注山煤国际。4）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业。5）受益核电增长，强α稀缺天然铀标的，建议关注中广核矿业。 ➢ 风险提示：1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 601699 潞安环能 15.00 0.82 1.33 2.00 18 11 8 推荐 601001 晋控煤业 14.30 1.68 1.01 1.32 9 14 11 推荐 600348 华阳股份 7.60 0.59 0.47 0.65 13 16 12 推荐 600546 山煤国际 10.15 1.14 0.67 0.77 9 15 13 推荐 601225 陕西煤业 20.72 2.31 1.85 2.03 9 11 10 推荐 601088 中国神华 38.60 2.95 2.42 2.49 13 16 16 推荐 601898 中煤能源 11.75 1.46 1.19 1.25 8 10 9 推荐 1164 中广核矿业 2.85 0.04 0.05 0.13 63 57 22 推荐 601918 新集能源 6.43 0.92 0.79 0.88 7 8 7 推荐 600188 兖矿能源 13.57 1.46 1.02 1.24 9 13 11 推荐 600985 淮北矿业 12.68 1.84 0.64 0.86 7 20 15 推荐 600123 兰花科创 6.67 0.48 0.17 0.22 14 39 30 谨慎推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2025 年 9 月 19 日收盘价，中广核矿业股价为港元，其他公司为人民币元） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@glms.com.cn 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@glms.com.cn 分析师 王姗姗 执业证书： S0100524070004 邮箱： wangshanshan_yj@glms.com.cn 分析师 卢佳琪 执业证书： S0100525060003 邮箱： lujiaqi@glms.com.cn 相关研究 1.煤炭行业事件点评：内蒙古超产核查落地，原煤产量理论同比减少 6117 万吨-2025/09/17 2.煤炭周报：煤价企稳反弹，基本面改善下有望延续涨势-2025/09/13 3.煤炭周报：陕西推动保供产能向储备产能转化，看好供给收缩驱动煤价上涨-2025/09/07 4.煤炭行业 2025 年半年报总结：上半年业绩承压，下半年回暖可期-2025/09/05 5.煤炭周报：现货市场供需两弱，港口持续去库蓄力煤价上涨-2025/08/30 行业定期报告/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 本周观点 ................................................................................................................................................................. 3 2 本周市场行情回顾 .................................................................................................................................................... 5 2.1 本周煤炭板块表现 ............................................................................................................................................................................. 5 2.2 本周煤炭行业上市公司表现 .....................................................................................................................................................