有色金属行业深度报告：宏观不确定性增强，贵金属维持量价齐升

请认真阅读文后免责条款有色金属报告日期：2025 年 09 月 19 日宏观不确定性增强，贵金属维持量价齐升——有色金属行业深度报告华龙证券研究所投资评级：推荐（维持）最近一年走势分析师：景丹阳执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzq.com相关阅读《美联储 9 月降息预期几何？—有色金属行业周报》2025.09.02《美经济数据不及预期+美联储人事变动，黄金高位震荡—有色金属行业周报》2025.08.13《美联储降息或再有变动，关注铜关税带来的库存变化—有色金属行业周报》2025.07.29摘要：2025 年上半年，宏观环境不确定性加大、经济预期仍有波折，对主要金属价格产生影响。黄金在美国关税政策不确定性及美联储降息周期下震荡上行，上半年续创新高，带动板块量价齐升，盈利水平持续提升。工业金属板块，由于美国关税政策变动较大，叠加经济增长预期等因素，铜等金属价格波动加大，铅价小幅下行，板块公司盈利能力则稳步提升。能源金属价格仍未完全走出下行通道，但降幅收窄，企业承压减小，盈利质量显著改善，有望进一步走出底部。维持行业“推荐”评级。贵金属：宏观不确定性持续，黄金价格震荡上行，板块上市公司迎量价齐升。2025 年上半年，金价经历了加速上行、横盘震荡、向上突破三个阶段，在美国关税及美联储降息等重要事件催化影响下，LME 黄金现货价格 4 月份以后在 3300-3400 美元/盎司之间波动，上半年整体价格中枢仍稳步上抬。A 股贵金属板块业绩持续大幅提升。贵金属二级行业全部上市公司 2025 年上半年实现营业收入 1882.53 亿元，较 2024 年同期 1480.54 亿元增长 27.15%，实现归母净利润 96.82 亿元，较 2024 年同期 58.78 亿元大幅增长64.72%，净利润增速显著快于收入增速，行业迎来量价齐升。工业金属：主要金属价格波动加大，板块盈利稳步提升。上半年，在特朗普关税政策大幅调整、美联储降息节奏有所放缓背景下，铜等工业金属价格波动加大、震荡上行，铅价则小幅下滑。工业金属板块实现营业收入 1.36 万亿元，较 2024 年同期 1.31 万亿元增长 3.46%，实现归母净利润 697.36 亿元，较 2024 年同期 560.48亿元增长 24.42%，显著快于收入增速。能源金属：真实盈利水平改善，有望走出底部。2025 年上半年，国产碳酸锂、氢氧化锂价格下降速度有所放缓、降幅收窄。钴价方面，一季度下滑幅度较大，进入 3 月份，钴价回升明显。上半年能源金属板块全部上市公司实现营业收入 812.42 亿元，同比增长 6.2%，实现归母净利润 53.05 亿元，同比增长 1389.34%，实现扭亏并显著改善；毛利率 17.97%，同比下降 2.16pct，相较 2024年全年下降 1.38pct；板块 ROE 为 3.2%，同比提升 0.68pct。整体来看，主要产品价格仍未走出下降通道，但降幅收窄，企业经营压力减小，真实盈利水平显著改善，行业底部反转确定性强。投资建议：美国关税不确定性仍在，美联储降息或逐步落地，我们预计贵金属向上趋势仍比较确定。工业金属方面，在主要经济证券研究报告行业研究报告请认真阅读文后免责条款体征收关税、重建产业链背景下，主要工业金属品种战略属性突出，价格中枢或持续提升；能源金属价格或进一步企稳，随着行业盈利能力进一步改善，板块景气度有望逐步提升。建议关注：紫金矿业（601899.SH）、中金黄金（600489.SH）、山东黄金（600547.SH）、洛阳钼业（603993.SH）、西部矿业（601168.SH）、铜陵有色（000630.SZ）、海亮股份（002203.SZ）、藏格矿业（000408.SZ）、赣锋锂业（002460.SZ）、华友钴业（603799.SH）。风险提示：主要经济体关税不确定性；美联储降息节奏存不确定性；宏观经济复苏不及预期；地缘政治风险；数据引用风险。表：重点关注公司及盈利预测股票代码股票简称2025/09/18EPS（元）PE投资评级股价（元）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E000408.SZ藏格矿业53.771.642.13.033.7712.826.418.314.7未评级000630.SZ铜陵有色4.390.220.270.360.4115.317.012.711.2未评级002203.SZ海亮股份12.3612.360.350.671.271.519.218.459.73买入002460.SZ赣锋锂业48.02-1.030.310.821.4614.3154.858.733.0未评级600489.SH中金黄金18.050.71.011.231.417.219.015.713.7未评级600547.SH山东黄金36.10.571.381.71.9734.327.422.219.1未评级601168.SH西部矿业19.021.231.721.981.9413.711.19.610.2增持601899.SH紫金矿业24.421.211.631.852.1418.615.013.211.4增持603799.SH华友钴业50.572.53.043.494.0914.817.114.912.7未评级603993.SH洛阳钼业12.380.630.760.850.9210.617.115.314.1未评级数据来源：Wind，华龙证券研究所（紫金矿业、海亮股份、西部矿业 2025-2026 年盈利预测来自华龙证券，其他盈利预测来自万得一致预期）行业研究报告请认真阅读文后免责条款内容目录1 贵金属强势上行，工业金属涨跌互现，能源金属仍在探底...............................................................11.1 收入利润............................................................................................................................................ 11.2 盈利水平变化.................................................................................................................................... 22 贵金属：宏观不确定性持续，黄金价格震荡上行，板块上市公司迎量价齐升.............................. 42.1 收入利润变化.................................................................................................................................... 42.2 盈利水平变化................................