半导体后道测试设备行业：AI产业趋势下，重视本土测试设备投资机会

AI产业趋势下，重视本土测试设备投资机会请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告/行业深度研究报告半导体后道测试设备：【华西机械团队】分析师：黄瑞连SACNO：S1120524030001邮箱：huangrl@hx168.com.cn2025年9月18日1核心观点爱德万测试股价/业绩创新高，本质受益全球AI产业趋势。1）半导体设备为全球资本市场过去十年表现最好的产业之一，其中又以后道测试设备显著领跑，爱德万测试近1年/3年/10年涨幅为+131%/+578%/+5630%；对比AMAT涨幅仅为-5%/+93%/+1130%，KLA为+29%/+190%/+2109%；2）进一步分析：2023年以来（AI产业节点），爱德万测试超额收益开始明显快速扩大，且业绩持续高增下估值仍不断提升，当前公司PE-TTM为46倍，TEL/AMAT/KLA为27/20/28倍，股价+估值新高，本质受益于全球AI产业趋势；3）业绩方面：2025Q2公司营收/净利润为17.9/6.1亿美元，同比+90%/+278%，持续创历史新高，验证AI产业逻辑。此外，公司上调全球测试机市场规模至60亿美元，并指引2026-2027年行业需求乐观。本土测试设备市场空间广阔，同样受益AI芯片国产化。1）2025Q2国内后道测试设备业绩延续高增，长川科技/华峰测控/金海通营收分别同比+40% /+39%/+89%，归母净利润分别同比+50%/+50%/+103%，是半导体设备板块表现最好的细分赛道，背后逻辑在于：①国内封测行业复苏：2024年起下游封测收入重回正增长，同步快速新一轮资本开支；②新品不断突破：行业下行期长川科技、华峰测控等仍保持高强度研发投入，高端SOC测试机、存储测试机、三温分选机等均有明显突破；2）我们预计国内后道测试设备市场规模超过300亿元，其中测试机市场规模223亿元，国产厂商仅在模拟测试机有较高份额，基本实现国产化，数字测试机主要为海外垄断。3）AI芯片的功耗、管脚数、电压电流等都对测试机提出更高的要求，相关设备需求大幅提升；华为海思、寒武纪、海光等国产AI芯片加速突破，势必带动本土高端SOC测试机加速替代。投资建议：国产算力链需求爆发，AI芯片测试机需求旺盛，看好国内后道测试设备投资机会，重点推荐：1）长川科技：国产AI测试机核心标的，利润拐点出现，业绩高增，SoC测试机、CIS测试机、存储测试机快速放量，对接国内头部AI客户；2）华峰测控：国内模拟测试机龙头，可转债自研核心ASIC芯片+扩产，进一步巩固竞争优势，新品8600打开成长空间。其他受益标的：金海通：国产AI芯片分选机核心标的，9000系列（三温新品）以及SUMMIT（系统级芯片测试）系列等开始放量。风险提示：晶圆厂资本开支不及预期、海外制裁加大导致国内AI发展不及预期、行业竞争加剧等。2目录爱德万测试股价/业绩创新高，本质受益全球AI产业趋势一受益标的梳理三投资建议与风险提示四本土测试设备市场空间广阔，同样受益AI芯片国产化二31.1 爱德万股价持续新高，本质反映全球AI产业趋势美国科技股资产走出长牛行情，半导体设备表现优于SOX指数：1）以衡量美股半导体行情的费城半导体指数（SOX）为例，2015年以来累计涨幅+875%，大幅跑赢纳斯达克100（美股核心科技）、科创50、日经225（日本核心资产）、印度50（代表新兴市场）等主流风险资产，半导体为过去十年最强产业；2）细分来看，核心设备环节的海外龙头表现更加出色，同样走出长牛行情，平均涨幅高达2330%，整体优于SOX指数。资料来源：Wind，华西证券研究所（行情数据截至2025/9/12）图：十年间全球主流风险资产收益表现，半导体资产大幅跑赢-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%费城半导体指数纳斯达克100科创50日经225印度NIFTY500%1000%2000%3000%4000%5000%6000%爱德万测试东京电子应用材料泛林半导体科磊半导体图：半导体设备表现更为亮眼，龙头公司平均涨幅达2330%+875%平均41.1 爱德万股价持续新高，本质反映全球AI产业趋势我们重点选取应用材料、东京电子、科磊半导体、爱德万测试等5家海外半导体设备龙头，分析涨幅情况：1）横向比较，板块内涨幅分化明显：以爱德万测试为代表的后道测试设备显著领跑，近1年/3年/10年涨幅为+131%/+578%/+5630%；量检测次之，科磊半导体近1年/3年/10年涨幅为+29%/+190%/+2109%；前道设备公司应用材料、东京电子等近1年跌幅为-8%/-5%，股价跑输明显，近10年涨幅为+1130%/+1042%，表现不俗但明显弱于其他环节。整体来看，无论短期/长期，后道测试设备均大幅跑赢板块，表现最为出色。资料来源：Wind，华西证券研究所（行情数据截至2025/9/12）图：应用材料、东京电子、科磊半导体、爱德万测试等涨幅情况0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%爱德万测试东京电子应用材料泛林半导体科磊半导体131%578%734%5630%-5%1042%-8%1130%52%1736%29%2109%-100%900%1900%2900%3900%4900%5900%6900%近1年涨跌幅近3年涨跌幅近5年涨跌幅近10年涨跌幅爱德万测试东京电子应用材料泛林半导体科磊半导体图：爱德万测试涨幅长期大幅领跑其他设备公司51.1 爱德万股价持续新高，本质反映全球AI产业趋势2）进一步具体分析：①时序维度来看，我们通过计算多个“爱德万测试—标的”发现，均从2023年开始出现明显超额收益，以东京电子为例（同一市场更具说服力），23年初、24年4月、25年4月（AI产业节点）股价差距快速拉大，目前相对TEL超额收益已经扩大至4588%；②估值维度来看，随着股价不断新高，驱动公司估值持续提升，2023年以来PE-TTM最高达到80倍，2024年以来业绩持续高增，公司估值水平依旧不断新高。2025年初股价回调明显，当前PE-TTM为46倍，东京电子/应用材料/科磊半导体分别为27/20/28倍，对比前道设备环节明显享受溢价。爱德万测试垄断全球SOC+存储测试机58%的份额，自2023年以来深度受益AI芯片旺盛需求，SOC测试机需求大幅提升，这也是本轮爱德万测试股价显著强于其他前道设备的底层逻辑。资料来源：Wind，各公司公告，华西证券研究所（行情数据截至2025/9/12）图：2023年起爱德万测试股价涨幅开始出现明显超额图：2023年起爱德万测试估值水平不断新高-100%900%1900%2900%3900%4900%爱德万测试-东京电子525456585爱德万测试东京电子科磊半导体61.2 AI驱动SOC测试机需求大幅提升，爱德万业绩持续高增SOC测试机快速放量，营收&净利润持续历史新高，受益全球AI产业趋势。2025Q2爱德万测试收入为17.9亿美元，同比+90%；净利润为6.1亿美元，同比+278%，超市场预期，自2024Q2以来业绩持续高增：1）收入端：24Q3-25Q2公司收入增速为+64%/+64%