收入超预期，AI玩具及算力服务贡献增长动力

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：计算机 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 88.44 总股本/流通股本（亿股） 3.59 / 2.64 总市值/流通市值（亿元） 317 / 233 52 周内最高/最低价 99.92 / 20.97 资产负债率(%) 19.8% 市盈率 -54.26 第一大股东 陈宁 研究所 分析师:陈涵泊 SAC 登记编号:S1340525080001 Email:chenhanbo@cnpsec.com 分析师:李佩京 SAC 登记编号:S1340525080003 Email:lipeijing@cnpsec.com 云天励飞(688343) 收入超预期，AI 玩具及算力服务贡献增长动力 ⚫ 事件 公司披露了 2025 半年报，收入超预期。25H1 营收 6.46 亿（同比+123.10%），毛利率 28.53%（同比+12.77pct），归母净利润-2.06 亿（同比减亏 1.04 亿），扣非归母净利润-2.35 亿（同比减亏 1.11 亿）；单季度看，25Q2 营收 3.82 亿（同比+99.84%），毛利率 27.88%（同比+12.6pct）,归母净利润-1.2 亿（同比减亏 0.52 亿），扣非归母净利润-1.24 亿（同比减亏 0.65 亿）。 ⚫ AI 玩具及 AI 算力服务带动收入毛利率高增 分业务看，公司主要业务收入来自于企业级、消费级、行业级场景业务，25H1 营收依次分别为 2.69、2.98、0.76 亿，消费级及企业级场景业务的销售收入增加带动总营收及毛利率增长： 1）消费级：公司开发和销售各类 AI 原生产品及 AI 赋能型产品，噜咔博士 AI 拍学机、噜咔博士 AI 毛绒玩具等，截至中报发布，全渠道累计出货突破 7 万台，噜咔博士的养成系 AI 宠物产品预计将于 2025年第三季度推出； 2）企业级：公司打造了覆盖神经网络处理器 IP、AI 推理芯片和模组、边缘计算盒子、AI 推理服务器及智算集群的系列产品，向企业出售芯片和模组、落地大规模异构高性能算力集群为客户提供 AI 训练及推理算力服务，包括智能算力调度及 AI 大模型开发配套服务；AI 算力运营项目已经开始实现回款并持续按照服务进度正常收款，公司与业内知名的机器人、安全智能生活、智慧交通企业等开展合作，持续拓展芯片在各场景的应用，包括服务机器人、家庭主机、车路云等场景。 3）行业级：基于自研的算法及 AI 推理芯片等核心技术，公司为系统集成商及公共服务场景提供软硬一体解决方案，经营重心调整为更侧重于项目质量和经济效益，持续提升行业的收入和利润质量。 ⚫ DeepEdge10 端侧国产算力芯片全面支持 DS 模型，芯片新系列开发中 DeepEdge10 芯片平台全面支持 DeepSeek 全系列模型，云天天书大模型训推一体机也成功适配 DeepSeek,并实现在华南某市的落地并支撑其官方政务外网部署上线 DeepSeek-R1 全尺寸模型，可用于公文写作、文件起草、文件校对、秒完成 1000 字文字校对等;公司还在开发多款芯片以适配多样化应用场景，包括 DeepVerse 系列及DeepXBot 系列。 ⚫ 盈利预测与投资建议 我们预测公司 2025-2027 年营业收入为 13.52、17.98、22.65 亿元，同比增长 47.33%、33.01%、25.98%；归母净利润为-3.22、-1.71、-1%36%73%110%147%184%221%258%295%332%369%2024-092024-112025-022025-042025-072025-09云天励飞计算机发布时间：2025-09-18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 0.52 亿元，同比增长 44.31%、47.01%、130.52%。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示： 国际局势风险、上游供给风险、下游需求不及预期风险、竞争格局风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 917 1352 1798 2265 增长率(%) 81.30 47.33 33.01 25.98 EBITDA（百万元） -468.32 262.54 442.54 656.18 归属母公司净利润（百万元） -579.05 -322.47 -170.88 52.16 增长率(%) -51.14 44.31 47.01 130.52 EPS(元/股) -1.61 -0.90 -0.48 0.15 市盈率（P/E） -55.26 -99.24 -187.26 613.55 市净率（P/B） 8.13 8.77 9.21 9.07 EV/EBITDA -36.03 121.12 72.87 49.42 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 917 1352 1798 2265 营业收入 81.3% 47.3% 33.0% 26.0% 营业成本 725 956 1177 1372 营业利润 -50.6% 44.1% 46.7% 129.2% 税金及附加 5 5 8 10 归属于母公司净利润 -51.1% 44.3% 47.0% 130.5% 销售费用 176 190 209 235 获利能力 管理费用 255 319 367 411 毛利率 20.9% 29.2% 34.5% 39.4% 研发费用 400 460 506 582 净利率 -63.1% -23.9% -9.5% 2.3% 财务费用 -7 -3 0 5 ROE -14.7% -8.8% -4.9% 1.5% 资产减值损失 -12 0 0 0 ROIC -14.9% -7.6% -4.1% 1.3% 营业利润 -579 -324 -173 50 偿债能力 营业外收入 3 2 3 2 资产负债率 19.8% 33.5% 37.4% 41.7% 营业外支出 1 0 1 0 流动比率 3.79 2.30 2.19 2.08 利润总额 -576 -322 -170 52 营运能力 所得税 -4 -1 -1 0 应收账款周转率 1.51 1.41 1.33 1.31 净利润 -572 -321 -169 52 存货周转率 3.76 3.29 3.18 3.11 归母净利润 -579 -32