乘人形机器人之风，3C精密制造领军者再启航

证券研究报告·公司深度研究·消费电子 东吴证券研究所 1 / 31 请务必阅读正文之后的免责声明部分 福立旺（688678） 乘人形机器人之风，3C 精密制造领军者再启航 2025 年 09 月 18 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 钱尧天 执业证书：S0600524120015 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 陶泽 执业证书：S0600125080004 taoz@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 31.62 一年最低/最高价 8.50/31.87 市净率(倍) 4.62 流通A股市值(百万元) 8,198.09 总市值(百万元) 8,198.09 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.85 资产负债率(%,LF) 51.61 总股本(百万股) 259.27 流通 A 股(百万股) 259.27 相关研究 《福立旺(688678)：3C 行业新机遇下，优质零部件生产商有望迎高速增长》 2021-07-20 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 991.63 1,285.18 1,792.51 2,444.92 3,010.91 同比（%） 6.99 29.60 39.48 36.40 23.15 归母净利润（百万元） 88.49 54.53 162.18 249.14 300.97 同比（%） (45.36) (38.38) 197.44 53.62 20.80 EPS-最新摊薄（元/股） 0.34 0.21 0.63 0.96 1.16 P/E（现价&最新摊薄） 85.32 138.46 46.55 30.30 25.09 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 深耕精密金属零部件，利润反转在即 1）作为科创板聚焦精密金属零部件的核心标的，福立旺以“高端客户绑定+产业协同拓展”构建竞争壁垒。2）发展历程中，公司以“技术突破→资本赋能→边界拓展”阶梯式成长，于 25 年切入微型丝杠领域。3）产品布局上，福立旺构建“3C+汽车+电动工具+新兴领域”四维精密金属零组件矩阵，以微米级加工能力为内核，深度渗透消费电子、人形机器人等多元赛道，支撑多增长极协同进阶。 ◼ 深耕精密制造主业，3C、汽车、电动工具多线协同增长 1）3C 领域：公司 3C 类精密金属零部件产品体系完善，广泛应用于笔记本电脑、平板电脑、手机及无线耳机等信息终端设备，且与全球核心终端客户高度绑定，尤其在北美大客户产业链中占据重要地位。展望 2025–2027 年，北美大客户端终端产品迎来新一轮升级周期，TWS 耳机、折叠屏手机、Vision 系列头显等多个品类在结构设计上迎来重要升级，有望成为果链结构件新增量主线。2）汽车领域：公司汽车类精密零部件产品应用领域广泛，已在天窗、车灯、动力系统等核心环节实现批量交付与技术积累，正持续拓展多元化的产品线与配套场景。3）电动工具领域：行业在2024 年呈现出明确恢复态势，国内外市场同步回暖。公司凭借在精密制造与智能生产方面的技术优势，已建立起较为完善的电动工具客户体系。 ◼ 微型丝杠重要性凸显，公司技术设备双布局 1）产品端：依托原有积累+携手机床龙头，横向扩张至微型丝杠。技术方面：公司多年深耕精密金属零部件领域，其在高精密车铣复合加工领域积累雄厚。设备方面：公司携手华辰装备，一方面解决设备问题，一方面在技术上实现强强联合，为切入微型丝杠领域扫平障碍。2）进展：公司微型丝杠现处于研发送样阶段，也在有条不紊的对接 tier1 客户。同时，公司设立苏州福立旺子公司作为承载人形机器人项目的主体，并投资 10 亿元，公司预计于 25 年中期开工建设。3）微型丝杠重要性：Optimus V2 采用腱绳+微型丝杠方案，丝杠用量进一步提升。4）MiM 技术：人形机器人关节普遍采用精密减速器来提高扭矩输出。MIM 技术在这类复杂齿轮传动件上具有显著优势，可制造传统机加工难以实现的微型、高精度齿轮和齿圈。同时，公司依托三大子技术切入齿轮赛道。 ◼ 盈利预测与投资评级： 福立旺是国内领先的精密金属零部件制造企业，产品广泛应用于 3C消费电子、汽车、新能源及电动工具等高景气赛道。同时考虑到公司即将切入丝杠领域。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润为 1.62/2.49/3.01 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 47/30/25X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 ◼ 风险提示：果链业务拓展不及预期风险，灵巧手业务进展低于预期，宏观经济波动风险。 -1%25%51%77%103%129%155%181%207%233%259%2024/9/182025/1/172025/5/182025/9/16福立旺沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 31 内容目录 1. 深耕精密金属零部件，利润反转在即 ................................................................................... 5 1.1. 客户资源雄厚，第二增长曲线正当时 ........................................................................... 5 1.2. 营收稳健增长，利润反转在即 ..................................................................................... 7 2. 深耕精密制造主业，3C、汽车、电动工具多线协同增长 ...................................................... 9 2.1. 绑定核心客户、跟随终端迭代，3C 业务稳健成长 ....................................................... 9 2.2. 汽车精密金属零部件：汽车零部件产品结构持续丰富，行业扩容与技术演进带动需求持续释放 ........................................................................................................................... 14 2.3. 电动工具金属零部件：电动工具出货量显著回暖，公司深度参与全球头部客户配套体系 ...............................................................................................................................