纺织品、服装与奢侈品行业“动”察系列5：亚瑟士深度复盘——精雕细琢，破茧成蝶

行业研究丨深度报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] “动”察系列 5：亚瑟士深度复盘——精雕细琢，破茧成蝶 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 32 丨证券研究报告丨 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 报告要点 [Table_Summary]本报告旨在深入剖析经典跑鞋品牌亚瑟士的成长轨迹与核心竞争要素。亚瑟士起源于日本深厚的马拉松文化，凭借对消费者痛点的精准洞察，成功奠定了本土跑鞋龙头的地位。其后，品牌在欧美市场的拓展大获成功，即便在近十年曾一度陷入困境，但最终仍通过战略调整全方位服务跑者生态，从而再创巅峰。通过对亚瑟士这一经典案例的复盘，本报告重点探讨了跑鞋品类的核心竞争要素、品牌出海的必备条件，以及在当下备受推崇的多品牌战略下，聚焦单品牌甚至跑步单品类策略的有效性。 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] “动”察系列 5：亚瑟士深度复盘——精雕细琢，破茧成蝶 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 跑者需求导向，日本跑鞋龙头崛起 深挖需求痛点，铸就日本跑鞋龙头。1949 年后日本经济复苏&体育改革的背景下，亚瑟士前身鬼冢虎诞生，率先进军篮球鞋领域后初获成功，由于其市场天花板有限，转而涉足跑鞋领域大放异彩。在日本长跑文化厚、跑步基础优的背景下，亚瑟士通过解决跑者需求痛点、兼顾个性化满足精英运动员需求以及服务大众跑者、持续创新保持的强产品力使其成为本土龙头。 强产品力&本地化，全球化扩张显效 开拓海外市场，强产品力&本地化助力兴起。在国内市场发展陷入停滞的背景下，亚瑟士凭借早期的渠道渗透及赛事高曝光加大出海，在欧美市场慢跑热来临的背景下，通过产品的本地化改造，针对马拉松赛事以及定位专业跑者的社群营销，包括布局专业跑步用品店精准锁定了欧美市场专业跑者，在欧美跑步市场大获成功。但进入跑步并不成熟的中国市场相对较晚，以及在代理商模式运营下，产品定位失误、渠道布局滞后、营销投放不足等因素限制其发展偏慢。 聚焦产品困境反转，打造全方位跑者服务生态 运动休闲风盛行，专业产品力下滑。2016 年以来，亚瑟士营收&利润双降，经营表现弱于同行。一方面运动和时尚界限越发模糊，运动休闲风盛行，专业运动品牌普遍承压，而鬼冢虎薄底基础款与欧美主流厚底趋势不符销售平淡；另一方面 Adidas 等品牌跑鞋中底技术升级趋势下，亚瑟士技术迭代放缓，产品力逐渐落后同行，同时经营目标脱离实际，导致一系列战略规划失误，公司经营持续承压。 全球慢跑复苏，打造全方位跑者服务生态。在面临困境之后，亚瑟士产品端加大研发聚焦高毛利主业跑鞋，产品力重回第一梯队，拥抱时尚热潮双涡轮驱动增长；渠道层面加速 DTC，数字化赋能全渠道精准营销服务，提升会员数量并增强粘性；加强赛事赞助营销，强化社群活动，并在全球范围内提供比赛注册服务。最终实现了从普通跑者的门店日常指导跑步分享、线下跑步等社群活动、马拉松赛事注册服务、以及跑鞋推荐和跑步锻炼计划提供等全方位的跑者体验，打造跑者完整服务生态。近年来全球慢跑热的持续复苏下，亚瑟士把握机遇，业绩迎来显著修复。 对于当下中国，仍处于跑步渗透率迅速提升、慢跑热潮爆发的阶段，通过亚瑟士成功经验，我们认为：1、即使多品牌策略当前被广泛推崇，但聚焦单品牌甚至单品类的策略也仍有效；2、跑鞋作为大众运动最大的细分赛道，持续迭代的科技产品力是其核心竞争因素，如何打造跑者全方位服务生态是吸引消费者并提升粘性的核心；3、在适合的发展阶段，通过强产品力竞争优势&本地化的经营策略调整为品牌出海必备条件。 风险提示 1、产品创新不足风险。 2、跑步风潮减弱风险。 3、汇率波动风险。 4、潮流风向转变风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《“动”察系列 3 之户外：运动场景的融合，户外行业的兴起》2025-08-01 0%15%30%44%2024/92025/12025/52025/9服装、服饰与奢侈品沪深300指数2025-09-18%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 32 行业研究 | 深度报告 目录 跑者需求导向，日本跑鞋龙头崛起 ............................................................................................... 7 强产品力&本地化，全球化扩张显效 ........................................................................................... 11 欧美慢跑热来临，强产品力抢占市场 ........................................................................................................... 12 初入中国碰壁 ................................................................................................................................................ 16 聚焦产品困境反转，打造全方位跑者服务生态 ........................................................................... 18 专业产品力滑坡，错失时尚风潮拖累下行 .................................................................................................... 18 聚焦跑鞋专业&时尚共舞，强化跑者服务生态 .............................................................................................. 23 全球跑步热潮再起，亚瑟士重回高增 ........................................................................................................... 27 风险提示 .......................