商贸零售行业8月社零数据点评：8月社零同比+3.4%，增速环比进一步放缓

证券研究报告 行业研究 行业点评 商贸零售 行业研究/行业点评 8 月社零同比+3.4%，增速环比进一步放缓 ——8 月社零数据点评 ◼ 核心观点 9 月 15 日，国家统计局公布 2025 年 8 月份社零数据。8 月我国社零总额为 3.97 万亿元，同比增长 3.4%（增速环比-0.3pct）；其中，除汽车以外的消费品零售额 3.56 万亿元，同比增长 3.7%。社零增速自 5 月起逐步趋缓，期待刺激政策对即将到来的中秋国庆等节日消费的拉动和提振。 电商渗透率趋缓，线下便利店专业店表现较优。1-8 月份，全国网上零售额 9.98 万亿元（yoy+9.6%），其中实物商品网上零售额 8.10 万亿元（yoy+6.4%），占社会消费品零售总额的比重为 25.0%，电商渗透率环比+0.1pct。在实物商品网上零售额中，吃类/用类/穿类商品分别+15.0%/5.7%/2.4%。1-8 月份，限额以上零售业单位中便利店/专业店/超 市 / 品 牌 专 卖 店 / 百 货 店 零 售 额 同 比 分 别+6.6%/5.2%/4.9%/1.7%/1.2%。 单 8 月份商品零售增速环比下滑，餐饮收入增速环比提升。8 月，商品零售额 35172 亿（yoy+3.6%，增速环比-0.4pct），限额以上商品零售额 14489 亿（yoy+2.6%，增速环比-0.5pct）；餐饮收入 4496 亿（ yoy+2.1% ， 增 速 环 比 +1.0pct ）， 限 额 以 上 餐 饮 收 入 1352 亿（yoy+1.0%，增速环比+1.3pct）。1-8 月份，商品零售 yoy+4.8%，限额以上商品零售 yoy+5.4%；餐饮收入 yoy+3.6%，限额以上餐饮收入yoy+2.8%。 消费品以旧换新政策继续显效，但部分品类增速放缓。8 月粮油食品/烟酒/饮料类零售额分别同比分别+5.8%/-2.3%/+2.8%，增速环比-2.8pct/-5.0pct /+0.1pct。可选消费表现分化，消费品以旧换新政策继续显效，但部分品类增速放缓，家具/家电同比分别+18.6%/14.3%，增速环比-2.0pct/-14.4pct；文化办公同比+14.2%，环比+0.4pct；金银珠宝同比+16.8%，环比+8.6pct，增速连续两个月环比向好；化妆品和服装鞋帽环比有所改善，同比分别+5.1%/+3.1%，环比+0.6pct/1.3pct。 ◼ 投资建议 维持商贸零售行业“增持”评级。 投资主线一：25 年 Q2 开始有低基数效应，叠加精品金饰带动黄金珠宝终端销售回暖，长期黄金新工艺、新设计驱动增长。因国外地缘政治等风险，投资者的避险需求或将进一步走高。建议关注：老铺黄金、潮宏基、老凤祥、周大生。 投资主线二：随着扩内需促消费系列政策逐步见效，线下销售有望稳步恢复。传统商超掀起新一轮改革升级，回归商品和服务，传统商超在变革中摸索，调改初见成效，关注业绩边际改善带来的投资机会。建议关注：高鑫零售、永辉超市、家家悦、红旗连锁、重庆百货、天虹股份、小商品城。 投资主线三：当前电商行业竞争格局优化，各大电商平台互联互通加强，主流电商平台不断强化差异化战略定位，开拓错位竞争发展路径，聚焦主业发展。建议关注：阿里巴巴、拼多多、京东集团、美团、唯品会。 ◼ 风险提示 国际贸易摩擦风险；经济复苏不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；新业态转型不及预期 增持 (维持) 行业： 商贸零售 日期： yxzqdatemark 分析师： 张洪乐 E-mail： zhanghongle@yongxingsec.com SAC编号： S1760524110002 近一年行业与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -20%-8%4%16%28%40%05/2407/2410/2412/2403/2505/25商贸零售沪深3002025年09月16日行业点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 图1:社零总额及限额以上消费品零售额单月同比 图2:社零总额及限额以上消费品零售额累计同比 资料来源：Wind，国家统计局，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，国家统计局，甬兴证券研究所 图3:城镇与乡村零售额单月同比 图4:商品与餐饮零售额单月同比 资料来源：Wind，国家统计局，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，国家统计局，甬兴证券研究所 图5:单月限额以上商品零售各品类同比数据 资料来源：国家统计局，甬兴证券研究所 3.40 3.70 2.40 (2.00)0.002.004.006.008.0010.002024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/8社零总额：当月同比(%)除汽车外社零总额：当月同比(%)限额以上消费品零售额：当月同比(%)4.60 5.20 0.001.002.003.004.005.006.007.002024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-08社零总额：累计同比（%）限额以上消费品零售总额：累计同比（%）3.20 4.60 0.001.002.003.004.005.006.007.002024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-08城镇：当月同比(%)乡村：当月同比（%)3.60 2.10 0.002.004.006.008.002024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-08商品零售：当月同比(%)餐饮收入：当月同比(%)18.60%16.80%14.30%14.20%7.70%7.30%5.80%5.10%3.10%2.80%0.80%-0.70%-2.30%-8.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%8月限额以上商品零售各品类同比数据（%）行业点评 请务必阅读报告正文后各项声明 3 表 1：限额以上分品类零售额增速一览 大类 分品类 2024 年 8 月 2025 年 7 月 2025 年 8 月 增速同比变化 增速环比变化 合计 社零总额当月同比 2.10% 3.70% 3.40% 1.30pct -0.30pct 限额以上当月同比 -0.70% 3.10% 2.60% 3.30pct -0.50pct 必选消费 粮油食品 10.10% 8.60% 5.80% -4.30pct -2.80pct 饮料 2.70% 2.70% 2.80% 0.10pct 0.10pct 烟酒 3.10% 2.70% -2.30