纺织服装2025中报总结暨三季报前瞻：品牌趋势企稳，制造订单预期改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年09月16日纺织服装2025中报总结暨三季报前瞻品牌趋势企稳，制造订单预期改善行业研究 · 行业专题 纺织服饰投资评级：优于大市（维持）证券研究报告 | 证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点• 板块总结：纺织制造保持增长，服装家纺业绩承压。1）2025年中报：收入端，2025上半年纺织制造/服装家纺板块收入分别同比+7.8%/-6.4%。利润率端，上半年纺织制造板块毛利率维持在19.4%，净利率提升2.2%至8.5%。服装家纺板块毛利率同比+0.1%至46.1%，净利率下降1.1%至8.5%。存货方面，上半年纺织制造企业库销比基本持平在3.9月左右，服装家纺公司库销比显著下降至6.7月左右。2）季度趋势：2025Q2：纺织制造收入增速放缓，但仍保持中单位数增长（+6.6%）。服装家纺收入降幅收窄（-4.6%），利润持续承压。3）重点公司：代工龙头（如华利、申洲）订单饱满，利润率在高基数基础上小幅下滑；棉纺企业盈利增长亮眼；服装品牌中运动赛道景气度较高。 • 消费端：运动好于休闲，专业产品、新业态驱动增长。1）业绩总结：运动品牌收入延续10%上下的增长趋势，核心净利率稳定在15%上下；非运动服饰品牌大部分收入下滑，稳健医疗收入高增30%以上，比音勒芬、中国利郎、水星家纺中高个位数，整体净利率同比下降。2）季度趋势：大部分品牌Q2增长较Q1放缓，运动品牌库存健康但库销比呈现同比略增的趋势，Q2行业折扣有所加深，库销比的增幅有所缓解。3）渠道分析：线上普遍好于线下，门店总体净关优化，部分品牌直营保持增长；运动品牌大店新业态积极探索，海澜之家京东奥莱8月底开至43家。运动品牌流水增长与收入基本匹配。4）电商趋势：运动品牌以专业跑鞋延续较快增长动能，各品类中新品结构性贡献增大，7-8月运动鞋服整体同比+5.4%，其中跑鞋品类+12.9%；7-8月非运动服饰同比+0.7%，分品类看睡衣家居增长较好。• 制造端：关税影响需求预期，代工龙头扩张积极。1）业绩总结：2025上半年纺织制造行业保持稳健增长，二季度受关税政策扰动、下游客户下单偏谨慎，收入增长略有放缓表现分化。代工龙头积极扩产，新产能短期构成小幅盈利拖累，上游材料公司唯有棉纺企业盈利改善，内需疲软传导下外销普遍好于内销。2）近况展望：8月台企营收仍受关税、台币汇率波动影响；预期三季度后汇率和关税影响减弱。目前美国对等关税落定，代工厂分摊关税预计在3%以内。Nike、ASICS品牌明确不转嫁代工厂；部分品牌对美出口部分需要制造商部分共摊关税。• 三季报前瞻：品牌趋势企稳，制造接单发货改善。1）服装家纺板块：收入端，从7-8月品牌流水来看，去年同期基数相对较低，今年同比增速环比二季度基本均有提速；9月存在中秋假期错期影响，预计三季度整体增速相较7-8月稍有放缓，但环比二季度仍有改善。利润端，直营占比上升带动毛利率有望提升，但费用结构变化等因素下预计净利润仍有压力。2）纺织制造板块：收入端，二季度下游客户下单受关税政策扰动相对谨慎，7月关税政策落定后，三季度接单发货预计有所改善。利润端，受新厂盈利拖累的因素有望环比改善。• 风险提示：宏观经济表现不及预期，产能扩张不及预期，供应商下游客户库存恶化，关税政策不确定性，国际政治经济风险，系统性风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点•投资建议：重点关注基本面稳健低估值龙头。1）品牌服饰：看好运动户外赛道的长期增长动力，短期关注景气细分赛道和新品催化机会。国务院办公厅近期印发《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》，表示到2030年，培育一批具有世界影响力的体育企业和体育赛事，体育产业发展水平大幅跃升，总规模超过7万亿元。建议首先把握品类分化趋势，看好高端细分与跑步赛道布局的品牌，重点推荐安踏体育、特步国际、李宁、361度。非运动品牌，建议重点关注消费品核心品类成长性领先的稳健医疗，以及近期经营趋势有望改善、中长期新业态打开成长空间的海澜之家。2）纺织制造：关注行业受关税影响下企业经营存在预期差的机会。关税引发制造商面临利润压力与需求压力，而具体影响程度受企业的产能布局、市场布局、客户结构、行业地位分化而存在预期差，重点推荐中长期业绩韧性与持续性强，短期存在盈利改善弹性，当前估值性价比显现的代工龙头申洲国际、华利集团、开润股份；以及细分赛道制造优质龙头伟星股份、健盛集团、百隆东方。图表：重点公司盈利预测及投资评级资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测公司公司投资昨收盘总市值 EPS PE代码名称评级（元）（亿元） 2025E2026E 2025E2026E2020.HK安踏体育优于大市87.6 2405 4.80 5.50 18.2 15.9 1368.HK特步国际优于大市6.1 166 0.50 0.53 12.1 11.4 2331.HK李宁优于大市16.9 428 0.97 1.09 17.4 15.5 1361.HK361度优于大市5.6 114 0.60 0.65 9.3 8.6 300888.SZ稳健医疗优于大市39.8 232 1.71 1.99 23.3 20.0 600398.SH海澜之家优于大市6.9 332 0.48 0.54 14.4 12.7 2313.HK申洲国际优于大市55.6 818 4.37 4.96 12.7 11.2 300979.SZ华利集团优于大市54.5 46 3.06 3.57 17.8 15.3 300577.SZ开润股份优于大市23.4 56 1.48 1.64 15.8 14.3 002003.SZ伟星股份优于大市10.7 125 0.61 0.67 17.6 16.0 603558.SH健盛集团优于大市9.8 35 0.92 1.00 10.6 9.8 601339.SH百隆东方优于大市5.5 83 0.44 0.47 12.4 11.7 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容板块总结：纺织制造保持增长，服装家纺业绩承压01运动服饰：行业维持增长景气度，品牌有所分化02纺织材料：关税政策影响客户下单谨慎度，盈利表现分化05三季报前瞻：品牌趋势企稳，制造接单发货改善06目录代工制造：关税政策影响下营收仍稳健增长，盈利保持稳定04休闲家纺：需求端持续承压，线上渠道与新业态引领增长03投资建议07请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容板块总结：纺织制造保持增长，服装家纺业绩承压01运动服饰：行业维持增长景气度，品牌有所分化02纺织材料：关税政策影响客户下单谨慎度，盈利表现分化05三季报前瞻：品牌趋势企稳，制造接单发货改善06目录代工制造：关税政策影响下营收仍稳健增长，盈利保持稳定04休闲家纺：需求端持续承压，线上渠道与新业态引领增长03投资建议07请务必阅读正文