非银金融2025年中报业绩综述：资本市场活跃度提升 券商基本面改善趋势明确

请认真阅读文后免责条款非银金融报告日期：2025 年 09 月 15 日资本市场活跃度提升 券商基本面改善趋势明确——非银金融2025 年中报业绩综述华龙证券研究所投资评级：推荐（维持）最近一年走势分析师：杨晓天执业证书编号：S0230521030002邮箱：yangxiaot@hlzq.com相关阅读《长期资金入市支撑市场 券商业绩有望保持稳定—上市券商 2024 年及 2025年一季度业绩综述》2025.05.20《自营收益率回升 市场+政策望拉动券商业绩估值双增—证券行业 2024 年三季报综述》2024.11.18《头部券商杠杆使用效率有望提升—券商风控新规点评》2024.09.24摘要：2025 年上半年，证券行业在资本市场深化改革与政策红利释放的双重驱动下，实现全面复苏。42 家上市券商合计营业收入达2518.66 亿元，同比增长 11.37%；归母净利润 1040.17 亿元，同比大幅增长 65.08%，业绩增速创近五年新高。全部 42 家券商均实现盈利，仅部分券商营收小幅下滑。业绩高增长的核心驱动力来自两方面：（1）市场活跃度提升：受"924 政策"催化，2025 年上半年 A 股日均成交额提升直接拉动经纪业务收入增长 43.98%。两融余额持续回升，利息收入同步扩张。（2）自营业务爆发：权益市场回暖叠加券商优化资产配置，自营业务收入 1100.21 亿元同比 45.28%，成为业绩增长的主引擎。2025 年上半年上市券商自营业务成为绝对核心，占比达 43.68%，较 2024 年提升 8.52 个百分点，创历史新高。头部券商表现尤为突出，中信证券自营收入 172.30 亿元，国泰海通自营规模 8126亿元。2025 年上半年上市券商经纪业务占比 25.19%，虽较历史峰值下降，但交易量放大支撑收入韧性。2025 年上半年上市券商资管业务占比 8.42%，通道业务持续收缩。投行业务占比 6.17%，但并购重组业务逆势增长。盈利模式从传统通道业务向资本驱动模式转变，自营业务成为业绩"胜负手"。头部券商通过衍生品、量化策略构建竞争壁垒。数字化赋能分化，经纪业务线上化率提升但中小券商科技投入不足导致服务能力差距扩大。投资建议：行业整体估值与业绩改善趋势形成背离，具备较强的修复空间。市场交易活跃度提升、投资生态优化，以及监管对流动性支持的明确态度，均为券商板块提供了有利环境。在当前资本市场改革持续深化、长期资金入市加速的背景下，券商行业基本面改善趋势明确，维持行业“推荐”评级。建议关注两类标的：一是头部券商，在自营、投行、资管等多项业务中均具备领先优势，抗周期能力强；二是并购重组主题标的，如国联民生、方正证券等，部分中小券商可能通过并购实现价值重估。风险提示：市场价格波动风险；券商业绩盈利不确定性；技术更新风险；政策不及预期风险；黑天鹅等不可控风险；数据统计偏差风险。证券研究报告行业研究报告请认真阅读文后免责条款内容目录1 上市券商整体情况...................................................................................................................................12 上市券商行业集中度...............................................................................................................................43 42 家上市券商业绩情况...........................................................................................................................64 分项业务情况.........................................................................................................................................114.1 自营业务仍是券商最重要的收入来源...........................................................................................114.2 经纪业务在 2024 年四季度后显著回暖........................................................................................ 134.3 资管业务仍处于公募化转型过程中.............................................................................................. 134.4 利息业务成为 2025 年以来增长最快的业务之一........................................................................ 154.5 投行业务整体承压.......................................................................................................................... 155 投资建议.................................................................................................................................................176 风险提示.................................................................................................................................................17图目录图 1： 上市券商季度业绩情况.............................................................................................................. 1图 2： 上市券商半年度业绩情况.......................................................................................................... 2图 3： 上市券商 ROE 情况.................................