靶材、零部件双轮驱动，收入、业绩维持高增速

电子 | 证券研究报告 — 业绩评论 2025 年 9 月 18 日 300666.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 80.38 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 23.0 8.9 12.3 63.9 相对深圳成指 (8.0) (4.7) (17.8) (1.7) 发行股数 (百万) 265.32 流通股 (百万) 221.16 总市值 (人民币 百万) 21,326.48 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 703.96 主要股东持股比例 姚力军 21.40% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 9 月 17 日收市价为标准 相关研究报告 《江丰电子》20250421 《江丰电子》20241120 《江丰电子》20240903 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：赵泰 tai.zhao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123070003 江丰电子 靶材、零部件双轮驱动，收入、业绩维持高增速 公司发布 2025 年中报，上半年实现营业总收入 20.95 亿元，同比增长 28.71%；归母净利润 2.53 亿元，同比增长 56.79%；扣非归母净利润 1.76 亿元，同比增长 3.60%。其中，第二季度营收 10.94 亿元，同比增长 27.97%，环比增长 9.37%；归母净利润0.95 亿元，同比降低 5.96%，环比降低 39.30%。看好公司在超高纯金属靶材的领先地位及精密零部件业务的成长性，维持增持评级。 支撑评级的要点  上半年靶材、零部件共同驱动收入高增长。2025H1 公司营收同比增长 28.71%至20.95 亿元，其中第二季度营收为 10.94 亿元，同比增长 27.97%，环比增长 9.37%。超高纯金属溅射靶材业务方面，2025 年上半年公司销售收入稳步增长，盈利能力有所提升，实现营收 13.25 亿元，同比增长 23.91%，毛利率为 33.26%，同比提升2.93pct。同时，公司积极推进产能建设，国内黄湖靶材工厂主体工程建设顺利，设备正逐步入驻调试，海外基地在筹备中。精密零部件业务方面，上半年实现营收 4.59 亿元，同比增长 15.12%，毛利率为 23.65%，同比下降 10.99pct。多个生产基地陆续投产，随着产能爬坡及配合客户开发新品，公司零部件业务收入规模及盈利能力有望持续提升。  毛利率小幅下降，非经常性投资收益增厚利润。2025H1 公司毛利率同比降低1.27pct 至 29.72% 。 上 半 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为2.73%/6.72%/5.68%/1.49%，分别同比-0.28pct/+0.16pct/-0.58pct/+1.38pct，其中财务费用率提升主要系上半年借款利息增加及汇兑损益变动，截至中报，公司长期借款金额较年初增长 42.09%至 19.72 亿元。上半年公司投资收益为 0.73 亿元（去年同期为-0.05 亿元），主要来自转让联营企业上海润平的部分股权。综合影响下，2025H1 公司净利率同比提升 3.29pct 至 11.12%。  拟定向增发募集资金，完善靶材及精密零部件布局。2025 年 7 月，公司发布向特定对象发行股票预案，扣除 2,000 万元的财务性投资后，拟募集资金总额不超过194782.90 万元，扣除发行费用后用于：1.年产 5100 个集成电路设备用静电吸盘产业化项目；2.年产 12,300 个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目（韩国基地）；3.上海江丰电子研发及技术服务中心项目；4.补充流动资金及偿还借款。以上募投项目有助于优化公司产能布局、践行国际化发展战略，同时充分发挥公司在靶材和零部件领域的技术及制备优势，进一步填补国内半导体关键零部件短板。截至预案发布，股票发行方案有待交易所审核并经证监会作出同意注册决定。 估值  公司溅射靶材高端产品及半导体精密零部件业务进展顺利，有望受益于国产化浪潮，预计 2025-2027 年公司 EPS 分别为 1.97 元、2.48 元、3.00 元，对应 PE 分别为 40.8 倍、32.4 倍、26.8 倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险  竞争加剧导致毛利率下降；下游需求恢复不及预期；新项目投产进度不及预期；关税风险等。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 2,602 3,605 4,491 5,680 7,191 增长率(%) 12.0 38.6 24.6 26.5 26.6 EBITDA(人民币 百万) 341 478 730 1,005 1,266 归母净利润(人民币 百万) 255 401 523 657 796 增长率(%) (3.7) 56.8 30.5 25.8 21.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.96 1.51 1.97 2.48 3.00 市盈率(倍) 83.5 53.2 40.8 32.4 26.8 市净率(倍) 5.1 4.7 4.3 3.9 3.5 EV/EBITDA(倍) 46.5 45.0 34.8 25.2 19.8 每股股息 (人民币) 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 股息率(%) 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 (10%)8%26%43%61%79%Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Mar-25 Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 江丰电子 深圳成指 2025 年 9 月 18 日 江丰电子 2 图表 1. 公司 2025 年上半年财务报告摘要 (百万元) 2025H1 2024H1 同比增长（%） 一、营业总收入 2,094.69 1,627.44 28.71 二、营业总成本 1,829.03 1,390.91 31.50 营业成本 1,472.08 1,122.97 31.09 营业税金及附加 8.82 8.51 3.63 销售费用 57.25 49.00 16.84 管理费用 140.70 106.78 31.77 研发费用 118.99 101.86 16.82 财务费用 31.20 1.80 1,634.12 三、其他经营收益 公允价值变动收益 (5.64) (24.16) 76.65 投资收益 72.85 (5.07) 1,536.67 资产处置收益 0.00 0.11 (99.89) 资产减值损失 (76.26