智能硬件ODM巨头的进击与升华

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司产品覆盖智能手机、笔记本电脑、平板电脑、服务器、智能穿戴、汽车电子及 AIoT 等核心领域，公司在传统消费电子业务稳中有升的基本面上紧跟 AI 算力需求爆发的浪潮，2025 年在该两大业务领域有市占率及出货量提升的逻辑，有望迎来业绩的爆发增长。 消费电子行业需求回暖，凭规模效应与供应链整合优势持续提升市场份额迎出货量增长。根据 Counterpoint 数据，智能手机 ODM领域公司份额稳居全球前二，智能手机 ODM 渗透率提升叠加行业竞争放缓，公司有望持续提升市占率及出货量，市场份额有望来到全球第一，2025 年智能手机出货量有望提升至 1.7 亿部；PC 业务切入大客户惠普供应链，笔电出货量 25 年有望提升至 1800 万台；智能穿戴业务于 2024 年 12 月以 28.5 亿港元完成对易路达控股的收购，切入北美大客户供应链，2025 年结合并表因素营收有望同比高增。我们认为公司在消费电子各业务条线出货量增长的逻辑较明确，有望持续提升市场份额并实现业绩增长。 AI 算力实现全栈式出货，云厂商持续加码资本开支点燃数据中心业务倍速爆发。国内头部 CSP（云服务提供商）持续加大算力基础设施的资本开支，服务器与交换机市场前景广阔，公司深度绑定阿里、腾讯、字节等头部 CSP 客户，份额位居前列，有望持续巩固提升份额至核心一供地位，扩大规模效应提升公司服务器与交换机出货量迎来高速增长，随着 H20 以及 B30、B40 服务器出货以及高端交换机产品进入放量期，数据业务订单有望持续加速，公司数据中心业务全年营收有望突破 400 亿元，为公司带来显著增量营收。 第二曲线升维，技术复用撬动新兴业务成为百亿新增长极。汽车电子依托消费电子制造基因迎来盈亏平衡，三年内营收有望突破百亿；VR/AR 深度绑定 Meta 实现 VR 头显量产，2025 年批量交付增厚业绩；2025 年 1 月收购豪成智能 75%股权切入机器人赛道，整合十年技术积淀与行业大客户资源，借力越南基地全球化交付能力，2025 加大人形机器人研发力度。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润将达到 40.1 亿元、50.1 亿元和 60.3 亿元，对应 PE 为 23 倍、18 倍和 15 倍。根据可比公司估值法给予公司 2025 年 33 倍 PE，给予公司 1322 亿目标市值、130.15 元/股目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费电子需求修复不及预期；AI 发展不及预期；地缘政治导致的政策或关税风险；行业竞争加剧。 公司基本情况（人民币） 项目 2 023 2 024 2 025E 2 026E 2 027E 营业收入(百万元) 85,338 109,878 160,597 199,947 236,232 营业收入增长率 -7.89% 28.76% 46.16% 24.50% 18.15% 归母净利润(百万元) 2,707 2,926 4,006 5,010 6,029 归母净利润增长率 5.59% 8.10% 36.92% 25.06% 20.34% 摊薄每股收益(元) 3.737 2.880 3.944 4.933 5.936 每股经营性现金流净额 5.32 1.35 0.41 8.62 8.09 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.97% 12.98% 15.98% 17.85% 19.03% P/E 21.38 24.63 22.78 18.22 15.14 P/B 2.77 3.20 3.64 3.25 2.88 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00044.0054.0064.0074.0084.0094.00104.00240918241218250318250618人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华勤技术沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 前言：华勤技术——全球智能硬件平台龙头，AI 算力浪潮下的核心受益者 ............................... 6 一、“3+N+3”智能平台驱动千亿营收高增，全球化 ODM 龙头谋突围 ....................................... 7 1.1、从 IDH 到全球智能硬件平台，华勤技术的全链条能力构建与多品类扩张的二十年发展之路......... 7 1.2、全球智能平台跃迁，华勤"3+N+3"战略驱动成熟业务提质与新兴赛道破局........................ 8 1.3、股权结构集中稳定，邱文生为实控人....................................................... 8 1.4、全球化布局及 ODMM 核心竞争力助力公司巩固行业领先地位.................................... 9 1.5、公司营收及利润高速增长，费率管控能力优秀.............................................. 10 二、消费电子基本盘韧性增长，ODM 渗透率跃升驱动多品类市占率扩张 ................................. 13 2.1、智能手机需求回暖叠加 ODM 渗透率提升，华勤有望迎来毛利率与出货量双升.................... 13 2.2、收购易路达叠加需求稳健增长，智能穿戴业务有望延续高双位数增长.......................... 15 2.3、华勤为大陆唯一突破台湾笔电 ODM 同行垄断厂商，开拓大客户惠普有望迎来出货量提升.......... 17 2.4、华勤平板电脑业务多年来稳居全球第一，将继续为公司提供稳健收益.......................... 19 三、华勤全栈方案重构算力生态，AI 倍速裂变引爆数据中心业务实现百亿增量 .......................... 20 3.1、ChatGPT 引爆大模型竞赛，全球算力规模及数据量迎来激增 .................................. 20 3.2、各大 CSP 扩张资本开支引发 AI 服务器需求量爆发式增长，ODM 厂商深度受益 ................... 22 3.3、数据中心业务实现全栈式出货，深度绑定国内头部 CSP 将迎份额提升.......................... 26 3.4、以太网交换机即将迎来上量奇点，作为高毛利业务有望为公司利润带来增量.................... 27 四、车电破界，VR 起航，双引擎卡位智能硬件新生态 ................................................ 30 4.1、北美大客户破局，Meta XR 放量引爆 AIoT 第二增长曲线 .............