新股覆盖研究：锦华新材

http://www.huajinsc.cn/1/12请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 09 月 16 日公司研究●证券研究报告锦华新材（920015.BJ）新股覆盖研究投资要点 本周二（9 月 16 日）有一只北交所新股“锦华新材”申购，发行价格为 18.15 元/股、发行市盈率为 11.95 倍（每股收益按照 2024 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润除以考虑超额配售选择权全额行使时本次发行后总股本计算）。 锦华新材（920015）：公司主要从事酮肟产业链系列产品的研发、生产和销售，主要产品有肟基硅烷、羟胺系列、酮/醛肟系列三个品类。公司 2022-2024 年分别实 现 营 业 收 入 9.94 亿 元 /11.15 亿 元 /12.39 亿 元 ， YOY 依 次 为-13.81%/12.13%/11.21%；实现归母净利润 0.80 亿元/1.73 亿元/2.11 元，YOY 依次为-67.34%/116.74%/22.28%。根据公司管理层初步预测，公司 2025 年营业收入较上年同比下降 14.25%，归母净利润较上年同期下降 5.47%。投资亮点：1、背靠浙江省国资委及巨化集团，公司实现酮肟系列产品的循环技术及产业化，现已成为国内硅烷交联剂、羟胺盐细分市场龙头。公司深耕酮肟系列精细化学品领域，控股股东为我国氟化工龙头巨化集团、实际控制人为浙江省国资委；依傍实力雄厚的股东背景，公司在国内首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链，用于生产硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐、乙醛肟等，终端产品广泛应用于建筑建材、能源电力、电子、新能源汽车、农药及医药等领域。通过联产循环工艺，公司实现了生产过程中副产品的高附加值循环利用，具有原子经济性高、工艺安全性高以及“三废”少等优点；同时规模优势显著，2024 年公司硅烷交联剂产能 5.83 万吨/年、羟胺盐产能 3.50 万吨/年。截至目前，公司已发展为我国酮肟系列精细化学品的领先供应商，与拜耳、布伦泰格等大型跨国企业及万华化学、新安股份、先达股份、联化科技等上市公司建立稳定的合作关系；并在硅烷交联剂、羟胺盐等细分领域占据龙头地位，据招股书测算，2022 年至 2024 年公司硅烷交联剂的国内市占率分别为 27.85%、31.60%、38.16%，公司羟胺盐国内市占率亦由 34.86%增长至 42.37%，均呈现较为平稳的攀升趋势。2、公司成功研发硅烷偶联剂、功能性硅烷中间体、羟胺水溶液等新产品，实现产业链的“延链”和“补链”；目前，该等新产品生产项目已陆续建成投产或正在建设中。公司在现有主要产品硅烷交联剂、羟胺盐的基础上开发了硅烷偶联剂、功能性硅烷中间体、羟胺水溶液等新产品，并拟通过募投项目实现产业化，进一步推动公司产业链协同。具体来看：1）公司拟通过“60kt/a 高端偶联剂募投项目”新增多种硅烷偶联剂及功能性硅烷中间体产品。其中，新增的功能性硅烷中间体乙烯基三氯硅烷可同时用于生产硅烷偶联剂及现有产品硅烷交联剂、项目副产的氯化氢可用于生产现有产品羟胺盐和甲氧胺盐酸盐；此外，硅烷偶联剂、功能性硅烷中间体还与现有产品硅烷交联剂同属于功能性硅烷，下游客户存在重叠。2）公司通过“500 吨/年 JH-2 中试项目”新增品羟胺水溶液产品。一方面，公司现有主要产品羟胺盐是该项目的主要原材料，对酮肟产业链的延伸及绿色循环具有积极作用；另一方面，羟胺水溶液产品可作为芯片制造过程的清洗剂及特种纤维生产过程的稳定剂、具有良好发展前景，但受制于生产制造难度高，目前主要由德国厂商巴斯夫垄断供应，该项目的开启有望推动羟胺水溶液的国产化进程。2024 年公司“500 吨/年 JH-2 中试交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）98.00流通股本（百万股）12 个月价格区间/分析师李蕙SAC 执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（云汉芯城）-2025 年第 69 期-总第 595 期 2025.9.14华金证券-新股-新股专题覆盖报告（瑞立科密）-2025 年第 70 期-总第 596 期 2025.9.14华金证券-新股-新股专题覆盖报告（建发致新）-2025 年第 67 期-总第 593 期 2025.9.10华金证券-新股-新股专题覆盖报告（世昌股份）-2025 年 68 期-总第 594 期 2025.9.10华金证券-新股-新股专题覆盖报告（联合动力）-2025 年第 66 期-总第 592 期 2025.9.10新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/2/12请务必阅读正文之后的免责条款部分项目”已提前建设并试生产，同年实现销售 7.60 吨。同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取江瀚新材、晨光新材、新亚强、联化科技、雅本化学为锦华新材的可比上市公司；但上述部分可比公司为沪深 A 股，与锦华新材在估值基准等方面存在较大差异，可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024 年可比公司的平均营业收入为 21.95 亿元，平均销售毛利率为 22.21%；相较而言，公司营收规模未及可比公司均值，销售毛利率则处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近 3 年收入和利润情况会计年度2022A2023A2024A主营收入(百万元)994.01,114.51,239.5同比增长(%)-13.8112.1311.21营业利润(百万元)86.8196.6240.3同比增长(%)-69.26126.4122.25净利润(百万元)79.6172.5210.9同比增长(%)-67.34116.7422.28每股收益(元)0.831.762.15数据来源：聚源、华金证券研究所新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/3/12请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、锦华新材...................................................................................................................................................... 4（一）基本财务状况.................................................................................................................................... 4（二）行业情况.......................................................................