2025年半年报点评：全领域资质筑壁垒，多赛道布局拓增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 10 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 18.37 元 中国汽研（601965） 汽 车 目标价： 22.66 元（6 个月） 全领域资质筑壁垒，多赛道布局拓增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：郭婧雯 执业证号：S1250524120001 电话：13816627924 邮箱：gjw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.03 流通 A 股(亿股) 9.94 52 周内股价区间(元) 16.24-20.3 总市值(亿元) 184.26 总资产(亿元) 124.65 每股净资产(元) 7.21 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：2025年上半年实现营业收入 19.1亿元，同比-6.4%；实现归母净利润 4.1 亿元，同比+1.8%。  经营分析：25H1，公司整体营收结构优化，核心的汽车技术服务业务收入 17.2亿元，同比+2.9%，收入占比提升至 90.0%；装备制造业务收入 2.0亿元，同比-47.8%，收入占比下降。盈利能力方面，毛利率为 45.4%，同比提升 4.8pp，主要受益于高毛利的技术服务业务收入占比提升。费用端，公司持续加强研发投入，研发费用 1.2亿元，同比+16.5%，研发费用率 6.2%；销售及管理费用管控良好，同比略有下降；财务费用因项目建设资金投入增加导致利息收入减少而有所增加。  汽车技术服务：新能源与智能网联驱动，核心业务稳健增长。作为公司的基本盘，汽车技术服务业务凭借在新能源与智能网联领域的领先布局，实现收入 17.2亿元，同比增长 2.9%，成为业绩的压舱石。1）业务结构持续向高景气领域倾斜，其中新能源及智能网联汽车开发和测评业务表现亮眼，实现收入 3.1亿元，同比+22.9%；测试装备业务同样+22.9%。旗下子公司中汽院智能网联公司业绩爆发，上半年实现净利润 0.7亿元，同比激增 172.5%，彰显公司在智能网联测试领域的龙头地位和高成长性。2）全国化产能布局加速落地，公司华东总部基地正式开园，将构建覆盖长三角“材料-芯片-零部件-整车”全链条一站式服务能力；联合收购的南方试验场完成交割，填补了华南大型综合场地资源的短板，为承接未来智能网联汽车强检增量需求奠定坚实基础。3）国际化进程稳步推进，新成立海外事业部，并与乌兹别克斯坦、尼日利亚、匈牙利等国签订战略合作协议，打造汽车出海一站式认证服务平台，打开海外市场增长空间。  装备制造业务：主动优化结构，聚焦核心零部件。公司主动进行战略收缩，剥离低附加值业务，推动业务提质增效。1）25H1 装备制造业务实现收入 2.0 亿元，同比-47.8%，主因公司主动退出利润率较低的专用汽车改装与销售业务，该板块收入同比-68.5%。2）结构调整成效初显，高附加值业务实现高速增长。轨道交通及专用汽车零部件业务实现收入 0.5 亿元，同比大幅增长 97.0%，反映了公司聚焦核心零部件、提升产品竞争力的战略初见成效。3）此外，公司在机器人检测领域持续布局，旗下凯瑞机器人公司获批筹建重庆市无人机系统产品质量检验检测中心，有望受益于低空经济及机器人产业发展，或成新增长点。  盈利预测与投资建议。我们预计 25-27年的归母净利润为 10.3/13.1/15.5亿元，对应的 EPS 为 1.03/1.31/1.55元。考虑到前装检测行业空间扩容，智能化需求快速增长，中国汽研受益于新能源汽车检测需求、智能网联强检标准落地及产能升级，且智能化检测布局完善；公司 2025上半年公司部分产品线市场策略调整导致整体收入同比下降，历史来看收入上、下半年季节性明显，下半年业绩可期，给予 25 年 22 倍 PE，目标价 22.66 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：下游新技术发展不及预期的风险；强检标准落地不及预期的风险；公司盈利能力下降的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4696.54 5111.67 6072.84 7261.07 增长率 17.22% 8.84% 18.80% 19.57% 归属母公司净利润（百万元） 907.78 1032.25 1313.10 1554.95 增长率 10.00% 13.71% 27.21% 18.42% 每股收益 EPS（元） 0.91 1.03 1.31 1.55 净资产收益率 ROE 12.99% 13.48% 15.53% 16.62% PE 20 18 14 12 PB 2.47 2.29 2.07 1.87 数据来源：Wind，西南证券 -2%7%17%26%35%44%24/924/1125/125/325/525/725/9中国汽研 沪深300 中 国汽研（601965） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 国内领先的汽车技术服务提供商............................................................................................................................................................. 1 1.1 上市强检领军者，锚定三域标准筑核 ........................................................................................................................................... 1 1.2 财务分析：基本盘稳步增长，强政策创新机遇.......................................................................................................................... 4 2 技术服务业务：多领域发力，驱动增长新动能 .................................................................................................................................. 6 2.1 智能网联检测：检测标准+资质壁垒+试验场资源构建护城河 ..........................