特高压纯水冷却设备龙头，数据中心液冷打造第二成长曲线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月16日优于大市高澜股份（300499.SZ）特高压纯水冷却设备龙头，数据中心液冷打造第二成长曲线核心观点公司研究·深度报告机械设备·专用设备证券分析师：吴双联系人：张宇翔0755-819813620755-81981897wushuang2@guosen.com.cn zhangyuxiang@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级优于大市(首次评级)合理估值31.39 - 33.63 元收盘价29.83 元总市值/流通市值9106/8096 百万元52 周最高价/最低价36.04/9.02 元近 3 个月日均成交额1094.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司系特高压纯水冷却设备龙头，客户覆盖各应用领域龙头。公司专注热管理技术二十余年，主营液冷设备，业务主要分为大功率电力电子热管理产品（主要应用于特高压、大功率等行业）和高功率密度热管理产品（主要应用于数据中心、储能等行业）。热管理产品达国内领先/国际先进水平，获得国家工信部专精特新“小巨人”企业认定、国家制造业单项冠军示范企业认定。公司客户包括国家电网、南方电网、许继电气、特变电工、东方电气、宁德时代、字节跳动、阿里巴巴、腾讯、万国数据、浪潮、中兴、GE、Siemens、ABB 等国内外知名企业。公司工业热管理技术领先，充分受益国内特高压景气上行及海外订单突破。电力需求不断增长带动电网改造升级需求，“十四五”特高压建设进度后移拉长整体景气周期。“十四五”期间国家电网规划建设 38 条特高压线路，2021-2022 年仅核准开工 4 条，2025 年特高压建设提速。海外沙特到 2030年拟建 7 条柔直输电线路，公司已中标 2 条价值量不低于 5 亿元。受益国内外电力系统建设景气上行，公司在手订单从 2024 年 6 月 30 号的 5.62 亿元增长至 2025 年 6 月 30 号的 11.39 亿元。液冷作为数据中心温控必选项将持续高增，公司覆盖头部客户并积极出海有望同步放量。AI 基建带动服务器需求快速增长，算力中心液冷市场同步爆发，据 Markets and Markets 数据，2025 年全球数据中心液冷市场规模达 28.4亿美元，到 2032 年市场规模将达 211.4 亿美元，2025-2030 年复合增速达33.21%。公司可提供液冷板、流体连接部件、CDU、TANK、换热单元等核心部件，并形成了冷板液冷和浸没式液冷整体解决方案，浸没式液冷达国际先进水平。经过多年积累数据中心领域已与字节跳动、阿里巴巴、腾讯、万国数据、浪潮等头部企业形成稳定合作关系，同时设立新加坡、美国子公司承接海外服务器液冷需求，公司高功率密度业务收入已从 2023 年的 1.88 亿元增长 2024 年的 3.28 亿元，后续有望充分受益数据中心液冷加速应用趋势。风险提示：市场竞争加剧风险；下游需求不及预期；下游客户突破不及预期；应收账款余额较大的风险。投资建议：公司是国内热管理领先企业，将充分受益于国内电网长景气周期及海外业务持续突破，布局数据中心液冷有望打开更大成长空间。我们预计2025 年-2027 年归属母公司净利润分别为 0.63/1.37/2.31 亿元，对应PE 145/67/39 倍，一年期合理估值为 31.39-33.63 元（对应 2026 年70-75xPE），首次覆盖给予“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5736911,0031,2731,591(+/-%)-69.9%20.6%45.1%26.9%24.9%归母净利润(百万元)-32-5063137231(+/-%)-111.1%58.1%224.6%118.3%68.9%每股收益（元）-0.10-0.160.210.450.76EBITMargin-9.8%-9.9%2.8%8.1%12.7%净资产收益率（ROE）-2.3%-3.7%4.4%8.8%13.0%市盈率（PE）-286.1-180.9145.266.539.4EV/EBITDA-269.7-209.2186.876.844.1市净率（PB）6.506.746.445.875.11资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：特高压纯水冷却设备龙头 .............................................. 4主营业务：深耕热管理二十余年，拓展数据中心液冷 ........................................4股权结构：设立新加坡、美国子公司布局海外数据中心业务 ..................................6财务分析：主业专注热管理，数据中心领域开始起量 ........................................7大功率电力电子热管理：下游行业景气上行 ....................................... 10直流输电：国内特高压建设进度后移拉长景气周期，拓展海外带来新增量 .....................10核聚变：温控系统是保障设备运行的核心环节 .............................................11高功率密度热管理：数据中心液冷打造第二成长曲线 ............................... 12液冷是数据中心温控必选项 .............................................................12公司液冷技术行业领先，覆盖头部客户并积极布局出海 .....................................14盈利预测 ..................................................................... 15假设前提 .............................................................................15未来 3 年业绩预测 .....................................................................17估值与投资建议 ............................................................... 18绝对估值 .............................................................................18相对估值 ...............................................................