美容护理行业专题研究：把握新消费产品上行周期

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|美容护理 把握新消费产品上行周期 2025年09月09日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 15 短期展望 2025H2，金价上行+4 季度旺季来临+同期低基数，看好黄金珠宝板块景气延续、优质黄金品牌估值体系重塑以及年底估值切换带来的投资机会；美妆关注双 11 大促品牌表现与ROI 边际变化，医美关注新材料、新产品等供给侧增量。基于细分领域景气度、业绩确定性与估值性价比角度，推荐老铺黄金、毛戈平、巨子生物、上美股份、珀莱雅等。 邓文慧 李英 SAC：S0590522060001 SAC：S0590522110002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 15 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 美容护理 把握新消费产品上行周期 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《美容护理：从乐舒适看国内个护企业掘金非洲市场》2025.07.17 2、《美容护理：美护聚焦成长性，珠宝寻找“超预期”——2024 年和 2025Q1 财报分析》2025.05.11 扫码查看更多 ➢ 利润预期：黄金珠宝板块普遍上修，美容护理板块分化加剧 以 2025 年 9 月 8 日一致预期 vs 2025M5 一致预期，观察 2025Q2 以来经营边际变化。2025 年 Wind 利润一致预期【上调幅度 0%以上】：周生生/老铺黄金/壹网壹创/迪阿股份/朗姿股份/周大福/潮宏基/上美股份/美丽田园医疗健康/水羊股份/若羽臣/曼卡龙/周大生/菜百股份/六福集团/飞亚达/上海家化；2025 年 Wind 利润一致预期【下调幅度 5%以内】：毛戈平/登康口腔/老凤祥/华熙生物/巨子生物/百亚股份/昊海生科/豪悦护理/珀莱雅/锦波生物。 ➢ 珠宝：产品周期大年+低基数同比改善，品牌商业绩/盈利多双升 2025H1 黄金珠宝板块毛利率、净利率多有较好表现，且 2025Q2 加盟制黄金珠宝品牌利润同比增速改善趋势明显，板块 2025 年利润预期普遍上修。我们认为背后主要有两方面因素：1）渠道向产品驱动升级：2025 年以来以老铺黄金/潮宏基/曼卡龙/莱绅通灵为代表的产品阿尔法属性突出的品牌收入利润均呈现较好的成长性；2）Q2-Q4 同期低基数且金价同比高增：2025 年以来黄金首饰消费量累计同比降幅仍在 20%以上，但金价同比涨幅接近 40%，正向贡献零售额与毛利率，老凤祥/周大生等加盟制金饰品牌2 季度利润增速迎来拐点。 ➢ 化妆品：聚焦利润率变化与“困境反转”进度 历经 2025Q2，我们认为有三点变化值得关注：1）增长方向愈加稀缺：重点美容护理公司中，若羽臣与毛戈平收入利润增速均在 30%+，巨子生物与上美股份利润增速均在 20%+；2）规模与利润平衡难度提升：电商平台流量竞争加剧与流量成本上升，2025Q2 化妆品品牌商与个护类公司利润增速多低于收入增速；3）组织/战略调整后部分公司拐点已初步显现：如上海家化与水羊股份 2025Q2 营收利润增长环比加速，期待后续贝泰妮/华熙生物/福瑞达等品牌调整深化后的经营拐点。 ➢ 医美：重组胶原蛋白与连锁服务商韧性更优，关注新品周期 2025H1 锦波生物与美丽田园医疗健康收入利润均逆势增长，朗姿股份利润增厚主要受益于投资收益，植发龙头雍禾医疗同比扭亏。2024-2025 年以来重组胶原蛋白/再生/玻尿酸/肉毒素市场新品陆续获批，医美终端客流与需求偏弱，供给侧新材料与存量产品迭代带来的增量相对明确，关注新品周期。 ➢ 投资建议：渠道红利褪去，把握优质品牌的产品上升周期 短期展望 2025H2，金价上行+4 季度旺季来临+同期低基数，看好黄金珠宝板块景气延续、优质黄金品牌估值体系重塑以及年底估值切换带来的投资机会；美妆关注双 11 大促品牌表现与 ROI 边际变化，医美关注新材料、新产品等供给侧增量。基于细分领域景气度、业绩确定性与估值性价比角度，推荐老铺黄金、毛戈平、巨子生物、上美股份、珀莱雅等。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；新品牌发展低于预期风险；监管政策大幅度变化；医疗风险事故；产品获批进度不及预期；原材料价格波动风险。 -10%13%37%60%2024/92025/12025/52025/9美容护理沪深3002025年09月09日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 15 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 总览：珠宝板块景气环比加速，2025 年利润预期普遍上修 .................................. 4 2. 珠宝：产品周期大年+低基数同比改善，品牌商业绩/盈利多双升 ....................... 7 3. 化妆品：聚焦利润率变化与“困境反转”进度..................................................... 10 4. 医美：重组胶原蛋白与连锁服务商韧性更优，关注新品周期 ............................. 13 5. 投资建议：渠道红利褪去，把握“新消费”产品上行周期 ................................. 13 6. 风险提示 .................................................................................................................... 14 图表目录 图表 1： 2025Q2 金银珠宝零售额增长环比提速，618 大促平淡化妆品类零售额增长放缓 ...................................................................................................................................... 4 图表 2： 2025 年年初至今美护板块涨跌幅 15.9%，相对沪深 300 收益 1.6% ............ 5 图表 3： 2025 年年初至今饰品板块涨跌幅 26.7%，相对沪深 300 收益 12.4% .......... 5 图表 4： 美护板块 2025 年初至今优质成长与低估值困境反转类表现更好 ................ 5 图表 5： 饰品板块行情由优质成长（如老铺黄金）向低估值改善类（如周生生）扩散 .....................................................................................................................