估值回稳，哪些转债超调？

请阅读最后一页的重要声明！ 估值回稳，哪些转债超调？ 证券研究报告 固收定期报告 / 2025.09.07 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 柳婧舒 liujs@ctsec.com 相关报告 1. 《利率 | 海外长债利率相继创新高，怎么看？》 2025-09-07 2. 《流动性 | 资金继续平稳，债市无惧波动》 2025-09-06 3. 《高频｜开工率大幅下行，商品价格继续下跌》 2025-09-06 核心观点 ❖ 本周转债市场先抑后扬，经历前期较大幅度回调后逐步回稳。本周转债估值企稳回升，全口径转债转股溢价率中枢上涨 1.84pct 至 27.26%，市值加权转股溢价率（剔除银行）上涨 0.76pct 至 40.36%，偏股、偏债和平衡型转债估值均有所上涨。估值仍居高位，但在流动性宽松、固收+配置需求旺盛、及权益慢牛延续的支撑下，估值持续大幅压缩的概率偏低，或维持较高位震荡，若发生调整向下空间亦或有限。 ❖ 本轮调整转债为何先于权益企稳？从资金面看，尽管 8 月下旬至今市场出现调整，但固收+基金对转债的配置需求持续旺盛。转债市场供需失衡进一步加剧配置压力，资金在调整中优先布局估值回落的优质转债。此外，绝对收益类资金风险敏感度较高，倾向于提前止盈或调仓，导致转债先于权益市场反应。但调整后转债估值迅速吸引固收+资金回流，尤其偏债型和平衡型转债因债底保护特性，成为防御性配置的首选。 ❖ 兼顾正股基本面，当前哪些转债估值较低？若以 8 月 25 日作为近期调整起点，科技成长转债因正股弹性大，此轮调整中溢价率压缩幅度较大，部分高价高溢价个券估值从高位回落。这类正股基本面稳健但前期超调的转债当前或有一定估值优势，转股溢价率降至 15%以下区间。若以 6 月 24 日作为本次权益行情起点，重银（-2.45%）、上银（-1.69%）、兴业（-0.17%）等规模 100 亿以上的 AAA 高股息转债当前价格低于当时水平，或存在低估。 ❖ 近期新券上市估值处于历史较高水平。6 月至今上市的 11 只新券上市开盘封板概率 100%，来到历史极值水平，上市首日收盘平均涨跌幅在 41.40%，上市首周平均涨跌幅在 54.19%。新券溢价率普遍不低。在当前市场溢价率整体维持高位的背景下，预计新券估值冲高的趋势或将延续。 ❖ 后市怎么看？左侧布局时机仍在，关注高涨幅板块回调压力及轮动加速。建议继续沿科技成长+顺周期/反内卷线索挖掘择券机会。AI 链&AI+、算力服务器&液冷、国产半导体、机器人、消费电子等领域，兼顾正股基本面与转债性价比，可关注领益、道通、景 23。此外，本周固态电池及光伏板块表现出色，资金高切低趋势明显。顺周期、反内卷受益板块可关注业绩确定性高且估值较低标的，如宏发、冠宇、亿纬、博 23。此外，可关注渝水、奕瑞、洁美、亚科、万凯、建龙、华阳。 ❖ 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 内容目录 1 可转债市场点评 .......................................................................................................... 4 2 市场一周走势 ............................................................................................................. 6 3 重要股东转债减持情况 ................................................................................................ 8 4 转债发行进展 ............................................................................................................. 9 5 私募 EB 项目更新....................................................................................................... 9 6 风格&策略：大额低评级偏债占优 ................................................................................. 9 7 一周转债估值表现：转债估值先抑后扬 ........................................................................ 11 8 风险提示 ................................................................................................................. 13 图表目录 图 1： 转债市场百元溢价率走势 ...................................................................................... 4 图 2： 全市场转债溢价率中位数&市值加权平均 ................................................................. 4 图 3： 可转债 ETF 流通份额及变动 ................................................................................. 4 图 4： 上证可转债 ETF 流通份额及变动 ........................................................................... 4 图 5： 分行业转债溢价率 ............................................................................................... 5 图 6： 科技成长板块部分转债价格&溢价率&余额 .............................................................. 5 图 7： 反内卷受益行业部分转债价格&溢价率&余额 ....................................................