有色金属行业：全球制造业PMI显著回升，旺季复苏持续

请务必阅读正文之后的重要声明部分有色金属证券研究报告/行业定期报告2025 年 09 月 08 日评级：增持（维持）分析师：陈凯丽执业证书编号：S0740525050001Email：chenkl@zts.com.cn基本状况上市公司数141行业总市值(亿元)41,431.14行业流通市值(亿元)39,011.20行业-市场走势对比相关报告1、《宏观氛围较好，旺季复苏持续》2025-09-022、《美联储 9 月降息仍存变数，金属价格窄幅震荡》2025-08-193、《【中泰金属观察-全球制造业 PMI跟踪】全球制造业 PMI 跟踪：7 月，再次转弱 20250811》2025-08-12报告摘要【本周关键词】：非农数据大降，降息预期升温，8 月全球制造业 PMI 升至荣枯线上。投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。在美联储降息预期升温，同时 8 月全球制造业 PMI 升至荣枯线上，宏观氛围较好。基本面方面，各品种金属也在不同程度持续展现出旺季复苏的迹象，基本金属价格有望走强，尤其是对于以铜铝为代表的供应刚性品种。行情回顾：国内工业金属价格涨跌不一，有色行业指数跑赢市场。1）本周国内工业金属价格涨跌不一：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为 0.0%、-0.6%、-0.3、1.5%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为 0.9%、-0.2%、0.1%、0.1%。2）本周有色行业指数跑赢市场：申万有色金属指数收于 6548.93 点，环比上涨 2.12%，跑赢上证综指 3.29 个百分点。贵金属、能源金属、工业金属、小金属和金属新材料的涨跌幅分别为 10.73%、5.86%、3.82%、-6.40%、-7.20%。宏观“三因素”总结：8 月国内经济动能回升。1）中国 8 月制造业 PMI 小幅回升。根据 8 月 31 日数据，中国 8 月制造业 PMI 为 49.4（前值 49.3），其中生产为 50.8（前值 50.5），新订单 49.5（前值 49.4）。2）美国 8 月制造业 PMI 仍在收缩区间，非农就业大幅下降。根据 9 月 2 日数据，美国 8 月制造业 PMI 为 48.7（前值 48）。美国制造业连续 6 个月萎缩，分项指标显示，新订单指数时隔 7 个月重返扩张区间表明市场需求回暖，但考虑产出指数进一步放缓、进口和订单库存持续收缩、就业指数持续低迷，目前制造业企业景气度依然不强。根据 9 月 5 日数据，美国 8 月非农就业人数为 2.2 万人（前值 7.3 万人），大幅下降。3）欧洲制造业 PMI 上升至荣枯线上。根据 9 月 2 日数据，8 月欧元区制造业 PMI 上升 0.9 至 50.7（前值 49.8），自 2022 年 6 月以来首次上升至荣枯线上。4）全球 7 月制造业 PMI 再次回到收缩区间。7 月全球制造业 PMI 指数环比下降 0.7个百分点至 49.7（前值 50.4）。全球制造业商业状况在 7 月份略有恶化，反映产出、新订单、出口和就业的下滑。近期美国关税抢先实施的影响正在减弱，同时对未来几个月经济状况的仍存在担忧。基本金属：旺季复苏持续。1、对于电解铝，下游需求复苏迹象渐浓1）供应方面，电解铝行业开工产能环比增加 5 万吨。本周电解铝行业运行产能 4408.5万吨，环比增加 5 万吨。根据百川，本周电解铝产量 84.55 万吨，环比增加 0.12%。2）盈利方面，行业即时吨盈利稳定在高位水平。长江现货铝价 20680 元/吨，环比减少 0.19%；行业 90 分位现金成本（含税）16874 元/吨，完全成本 18908 元/吨，即时吨盈利 3430 元。3）需求方面，下游加工开工率环比环比增加 1.0%。截止 2025 年 9 月 4 日，铝加工企业平均开工率为 61.7%，环比增加 1.0%。本周铝型材和铝线缆开工率增加 1.0%，铝板带开工率增加 1.2%，铝箔开工率增加 0.8%。随着 8 月进入尾声，“金九”已至，下游开工率持续回升。4）库存方面，国内累库环比放缓。国内铝锭库存 69.1 万吨，环比增 1.0 万吨；国内铝棒库存 23.24 万吨，环比增 0.26 万吨；海外方面，LME 铝库存 48.47 万吨，环比增加 0.36 万吨。全球库存 140.81 万吨，环比增加 1.62 万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存 24.5 万吨，环比增 0.27 万吨；成品库存 55.78 万吨，环比增 0.28万吨。2、对于氧化铝，价格下跌加速1）供给方面，环保管控基本结束供应释放。2025 年 9 月 5 日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能 11462 万吨，环比持平；运行产能 9675 万吨，环比增加 170 万吨。据- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分钢联统计，氧化铝周度产量 182.1 万吨，环比上周减少 2.6 万吨。2）需求方面，供需边际过剩。氧化铝/电解铝产能运行比 2.19，环比上周 2.16 增加0.03，随着环京周边环保管控基本结束，焙烧炉结束检修，氧化铝供需过剩愈发显著。3）库存方面，持续高位累积。库存从上周 431.6 万吨上升至 435.7 万吨，环比增加4.1 万吨，处于历史同期高位水平。4）盈利方面，即时盈利进一步收缩。截至 9 月 5 日，氧化铝价格 3143 元/吨，环比-2.06%。铝土矿方面，国产矿 549 元/吨，环比持平；几内亚进口矿 CIF74.5 美金，环比持平,其中海运费 25.5 美金。按照国产矿价计算，氧化铝成本 2898 元/吨，吨毛利 217 元/吨，环比减少 20.97%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本 2978元/吨，吨毛利 146 元/吨，环比减少 28.55%。3、对于电解铜，加工费持稳，全球累库1）供给方面，铜精矿加工费和冶炼利润持稳。9 月 5 日 SMM 进口铜精矿指数（周）报-40.85 美元/吨，较上一期上升 0.63 美元/吨。百川统计截止 8 月 29 日国内电解铜周产量 23.8 万吨，同比增加 2.33 万吨。本周理论冶炼利润为-2197 元/吨，环比-194.65元/吨，主要是内外价差走阔影响。2）需求方面，初端加工开工率同比偏弱运行。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得 69.78%，环比+1.66%。铜线缆企业开工率为 66.75%，环比-1.06%。3）库存方面，全球持续累库。海外库存方面，LME 铜库存 15.8 万吨，环比下降 0.1万吨，较去年同期减少 15.96 万吨。COMEX 库存 30.53 万吨，环比上升 2.75 万吨，较去年同期增加 26.53 万吨。国内库存方面，国内现货库存 21.37 万吨，环比增加 1.15万吨，同比减少 11.20 万吨。全球库存总计 67.7 万吨，环比上升 3.81 万吨，同比减少 0.63 万吨。4、对于精炼锌，加工费上升，国内持续累库1）供给方面，加工费上升，精炼锌周度产量同比偏高。本周 SMM Zn50 国产周度 TC均价持稳至 3900 元/金属吨，而 SMM 进口锌精矿指数则上升至 96.25 美元/干吨。百川统计截止 9 月 5 日国内精炼锌