建筑行业2025年中报总结：利润表继续收缩、现金流略改善，出海“海阔天空”

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 51 [Table_Page] 深度分析|建筑装饰 证券研究报告 [Table_Title] 建筑行业 2025 年中报总结 利润表继续收缩、现金流略改善，出海“海阔天空” [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 行业总览：基建板块加速下滑、房建板块权重股企稳，国际&化学工程延续景气。根据 iFinD，SW 建筑板块 25H1 营业收入 39709 亿元，同比-5.9%，归母净利润 914.8 亿元，同比-6.7%；25Q2 单季度营业收入20323 亿元，同比-5.61%；归母净利润 454.5 亿元，同比-4.6%。分板块看，房建、化学工程板块表现优异，基建、国际工程、工程咨询板块业绩承压，或受基建资金到位率低叠加地产景气度低影响。25H1 现金流稳定，25Q2 经营性现金流同比多流入 258 亿元。分区域看，建筑央企、专业工程、钢结构等公司普遍加速出海。 ⚫ 建筑央企：PPP 新政下资产质量及回款有望改善，聚焦安全，加快产业链延伸、新领域拓展。（1）八大建筑央企：25H1，八大建筑央企实现营收 3.28 万亿元/同比-4.4%，归母净利润 769 亿元/同比-7.5%。经营活动净流出略有扩大、投资压降，自由现金流同比少流出 256 亿元。24 年末八大建筑央企中多家 PPP 相关资产占比超过 20%，有望受益PPP 新政推行。继续加速海外业务拓展，25H1 境外新签合计同比+16%。（2）二级建筑央企： 25H1，二级建筑央企营收同比-10.2%，归母净利同比-11.5%，毛利率提升 0.3pct 至 12.2%。在传统优势领域需求阶段性承压背景下，二级建筑央企加快产业链上下游拓展、依托既有技术拓展新领域，并加大海外业务拓展，25H1，二级建筑央企海外营收同比+8.6%，占比达 20%。 ⚫ 地方国企：部分路桥国企业绩稳健，新疆国企增速亮眼。25H1，建筑地方国企营业收入 3925 亿元，同比-14.4%；归母净利润 81.3 亿元，同比-14.7%；毛利率 10.1%，同比+0.2pct。部分路桥国企业绩稳健，如浙江交科/+6.4%、山东路桥/+0.9%；新疆区域国企增速亮眼，新疆交建业绩增速 255.2%，北新路桥营收增速 20.4%。 ⚫ 钢结构：钢价回落致板块业绩承压，差异化经营、个股业绩进一步分化。精工钢构订单及业绩均实现同比增长，主要由于海外订单高增。 ⚫ 投资建议：基于我们在 2025 年中期策略中提出的“三变—需求/资金/政策之变”和“两不变—PB&ROE 选股、下游景气度投资”，重申投资三主线：1.安全投资：推荐中国化学/东华科技/三维化学/易普力/利柏特/中粮科工/华电科工/太极实业，关注中国核建/中国通信服务/深桑达 A。2.区域协调发展&化债：推荐中国建筑/四川路桥/山东路桥/隧道股份/安徽建工/浙江交科，关注新疆交建、北新路桥。3.工程服务出海：推荐中国交通建设(H)/中国建筑国际/中国化学/中材国际/中钢国际/圣晖集成/亚翔集成，关注北方国际/中工国际/中铝国际/中石化炼化工程。 ⚫ 风险提示：公司订单不及预期；项目推进放缓；基建投资不及预期。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-09-06 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 耿鹏智 SAC 执证号：S0260524010001 021-38003620 gengpengzhi@gf.com.cn 分析师： 尉凯旋 SAC 执证号：S0260520070006 021-38003576 yukaixuan@gf.com.cn 分析师： 乔钢 SAC 执证号：S0260524100001 SFC CE No. BVX103 021-38003769 qiaogang@gf.com.cn 请注意，耿鹏智,尉凯旋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] 联系人： 张子峻 021-38003620 zhangzijun@gf.com.cn -4%6%15%25%34%44%09/2411/2401/2504/2506/2509/25建筑装饰沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 51 [Table_PageText] 深度分析|建筑装饰 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 中国建筑 601668.SH CNY 5.49 2025/08/29 买入 6.93 1.15 1.21 4.77 4.54 1.73 1.66 9.40 8.90 中国化学 601117.SH CNY 7.55 2025/08/27 买入 10.69 1.07 1.19 7.06 6.34 4.70 4.23 9.70 9.90 中国核建 601611.SH CNY 8.85 2025/09/02 买入 9.49 0.73 0.82 12.12 10.79 2.46 2.43 6.80 7.20 利柏特 605167.SH CNY 10.87 2025/09/05 买入 12.05 0.60 0.74 18.12 14.69 11.12 9.30 12.80 13.70 华电科工 601226.SH CNY 7.27 2025/08/25 买入 7.79 0.22 0.28 33.05 25.96 14.44 12.46 5.90 7.00 中钢国际 000928.SZ CNY 6.35 2025/08/26 买入 8.21 0.63 0.69 10.08 9.20 5.92 5.47 9.80 9.70 中材国际 600970.SH CNY 8.91 2025/08/27 买入 14.01 1.17 1.27 7.62 7.02 4.81 4.39 12.80 12.20 中工国际 002051.SZ CNY 8.50 2025/08/25 买入 9.45 0.28 0.32 30.36 26.56 11.06 10.59 3.00 3.30 北方国际 000065.SZ CNY 11.40 2025/08/24 买入 12.87 1.07 1.23 10.65 9.27 6.69 6.56 10.50 11.00 浙江交科 002061.SZ CNY 4.09 2025/04/28 买入 4.24 0.53 0.57 7.72 7.18 3.90 3.60 8.70 8.80 中国建筑国际 03311.HK HKD