固收视角：地产热度有所修复，港口吞吐维持韧性

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收视角 地产热度有所修复，港口吞吐维持韧性 华泰研究 2025 年 9 月 01 日│中国内地 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖*，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航* 研究员 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李梓豪* 联系人 SAC No. S0570124060040 lizihao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 高频数据核心观点 8 月第四周，地产方面，新房热度有所上行，月末新房销售冲刺，二手房热度亦温和修复，但两者同比延续负增，销售中枢不及前期，房价有待企稳。外需方面，吞吐量同比维持高位，但运价整体分化运行，美线环比延续下行，RJ/CRB与 BDI 有所回升。生产端来看，工业方面，货运量有所上行，煤炭价格继续上涨，但行业开工率多数偏弱，焦化、纺织链与汽车链皆有所下行；建筑业方面，水泥供需边际修复，黑色供给强于需求，基数对供给同比读数有支撑，库存延续上行。消费方面，出行热度维持韧性，地铁出行、航班执行总数有所上升，汽车消费略有上行。价格方面，原油等受外部扰动明显，基本面对黑色系价格有制约，美国降息预期升温支撑铜价。 1、消费：出行热度维持高位，汽车消费热度略有上行，快递揽收水平高位运行 1）出行：出行热度有所下降，整体维持高位水平。地铁出行与拥堵延时指数均有所下行；航班执飞率与去年同期基本持平。 2）商品消费：汽车消费热度略有上行；纺织消费有所修复；快递揽收高位运行。 2、地产：地产成交有所回升，房价待改善 1）新房方面：新房成交热度有所回升，结构上，二线城市相对领先。 2）二手房成交方面：二手房成交有所回升，北京/深圳市场热度有所回落，上海/成都市场热度均有回升，二三线城市修复迹象待观察。 3）挂牌量价：二手房挂牌价与挂牌量双双降低。 4）土地：土地市场溢价率有所回落，土地成交量有所回落。 3、生产：货运量热度延续，开工率数据多数下行 1）综合指数：用煤日耗同比有所下降，水力发电有所上升，煤价有所上升，货运量热度有所上行。 2）中上游：焦化开工率有所下降，地炼开工率低位运行。 3）下游：化工产业链开工率有所分化，半/全钢胎生产开工率有所下降。 4、建筑业：建筑业资金到位同比上升，水泥需求强于供给、黑色供需略有上升、沥青开工率下行 1）资金到位率：建筑业资金到位率同比上升，房建与非房建资金分化。 2）水泥：水泥需求略有上升，供给有所修复，库存有所下行。 3）黑色：黑色供给有所上行，基数对同比读数有支撑，需求持平，库存延续上升，价格分化。 4）沥青开工率下行，价格环比上升；PVC 开工率有所下行。 5、外需：吞吐量热度较高，运价走势分化 1）运量方面，港口累计完成货物吞吐量与集装箱吞吐量维持高位。 2）运价方面，①RJ/CRB 同比增速上行；②波罗的海干散货指数（BDI）有所回升；③国际航线运价有所减弱。CCFI 与 SCFI 指数环比表现分化，CCFI 各航线运价同比均有所弱化。 3）韩国、越南出口：韩国 8 月前 20 日出口额同比上行，越南 8 月上半月出口额维持韧性。 4）海外经济来看，美国上周公布的第二季度实际 GDP 年化季环比修正值为 3.3%，高于预期和初值，主要受消费支出扩张、商业投资回暖及净出口贡献转正推动。 5）进口运价方面，国内进口运价（CDFI）环比上行。 6、价格：原油、有色价格上行，黑色价格分化，玻璃价格下行 1）综合指数来看，农产品指数、内盘南华工业品指数、外盘 RJ/CRB 指数上行 2）分项来看，原油、有色、铁矿石价格上行，螺纹钢、焦炭价格下行。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 出行热度有所下降，汽车消费热度略有上行 出行热度有所下降，整体维持高位水平。①城内出行方面，截至 8 月 29 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比-1.6%（前值为 1.0%），同比为 4.9%（前值为 5.1%）；截止 8 月 24 日，拥堵延时指数同比-1.5%（前值为 0.3%）。②城际出行方面，截至 8 月 29 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比 3.8%/9.3%（前值为 3.1%/9.9%），执飞率 90.1%/82.5%（=执行航班数/计划航班数，前值为 92.5%/83.1%，去年同期为 84.9%/85.1%）,航班执飞率与去年同期基本持平。 汽车消费热度略有上行，快递揽收水平高位运行。①服务消费方面，截至 8 月 29 日当周，电影票房环比-16.0%（前值为-32.1%），电影票房同比去年 46.8%（前值为-9.0%），近期电影市场热度高于去年同期水平。②耐用品方面，乘联会口径 8 月 1-24 日乘用车零售/批发同比去年同期 3%/+12%（前值为 2%/+20%）。③非耐用品方面，截至 8 月 24 日当周，轻纺城销量同比-12.0%（前值为-19.5%），纺织消费热度有所修复；截至 8 月 24 日，快递揽收量同比+12.0%（前值+11.8%），同比热度较高。 政策端，8 月 29 日，国家发展改革委在新闻发布会上明确了“打好提振消费组合拳”的核心策略，其举措包括：平稳有序实施消费品以旧换新政策并做好后续衔接；加快“人工智能+消费”等领域政策的出台与实施，并创新人工智能终端的消费补贴方式；同时通过促进就业、完善工资机制来提升居民长期消费能力。同日，河南省政府宣布了更为具体的刺激措施，安排 1.1 亿元财政资金，于 8 月 30 日通过线上平台面向全省发放“满 100 减 20”及“满 200 减 50”的零售餐饮消费券，为居民日常消费提供直接补贴。 地产成交有所回升，房价待改善 （1）成交数据。 ①新房成交热度有所回升，结构上，二线>三线>一线。截至 8 月 29 日，30 城商品房成交面积周同比去年同期 9.0%(前值-8.6%)，一二三线成交面积同比去年同期-33.0%/47.3%/-7.1%(前值为-30.8%/11.5%/-7.1%)。合并来看，八月前四周新房成交同比-10.11%（前值-14.99%）。“沪六条”实施，预约量和带看量明显上升，新政首日带看量翻倍，部分区域带看量