煤炭行业：煤价季节性回落符合预期，把握板块配置窗口期

请务必阅读正文之后的重要声明部分煤炭证券研究报告/行业定期报告2025 年 09 月 06 日评级：增持（维持）分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn基本状况上市公司数37行业总市值(亿元)17,604.59行业流通市值(亿元)17,212.26行业-市场走势对比相关报告1、《煤价下行空间有限，把握配置机遇期》2025-08-302、《丢掉放大镜，把握煤炭投资机会Ⅱ》2025-08-273、《基本面仍然偏强，配置机遇期来临》2025-08-23重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E山西焦煤7.051.190.550.350.400.455.912.820.117.615.7买入潞安环能13.292.650.820.690.760.895.016.219.317.514.9买入平煤股份7.791.710.950.310.340.394.68.225.122.920.0增持兖矿能源12.992.011.441.011.041.136.59.012.912.511.5买入中国神华38.163.002.953.203.283.3712.712.911.911.611.3买入陕西煤业20.302.192.311.781.922.099.38.811.410.69.7买入中煤能源11.151.471.461.201.281.427.67.69.38.77.9买入山煤国际9.822.151.140.650.740.914.68.615.113.310.8增持淮北矿业12.022.311.801.261.551.685.26.79.57.87.2买入上海能源12.071.340.990.770.870.989.012.215.713.912.3买入淮河能源3.400.220.220.290.520.7015.515.511.76.54.9买入晋控煤业12.821.971.681.181.291.506.57.610.99.98.5买入新集能源6.290.810.920.760.800.867.86.88.37.97.3买入广汇能源5.040.790.450.440.530.616.411.211.59.58.3增持备注：股价为 2025 年 9 月 5 日收盘价报告摘要行业观察：供给库存双弱，煤价有望止跌。本周港口煤价继续窄幅震荡，展望 9 月中旬，我们预计煤价有望止跌：电煤消费随“迎峰度夏”结束趋于回落，但“秋老虎”带来高温支撑，叠加钢铁行业稳增长政策托底非电需求；供给端受主产地稳价稳供政策出台与“超产核查”政策约束，预计恢复有限，并且北方港口库存偏低及大秦线即将检修加剧库存结构性短缺预期。需求端：9 月上中旬的“秋老虎”带来电煤需求支撑，叠加“金九银十”开工旺季提振非电煤需求。1）短期高温持续：根据中央气象台预测，5-8 日，江南大部、华南北部及重庆仍有高温天气，最高气温可达 35～37℃；9-11 日高温范围缩小或间断；12 日起，江南大部、华南北部又将出现 36℃左右的高温天气；2）钢铁稳增长方案出台，非电需求有望接棒。工业和信息部等部门公告《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》设立目标：2025-2026 年钢铁行业增加值年均增长 4%左右。2025 年以来日均铁水产量长期维持 240 万吨高位，且钢材出口规模维持在高位，带动煤炭需求增长。供给端：主产地发布稳供稳价指引，产地供给恢复或有限。随着阅兵活动结束，产地煤炭供应将持续恢复，但考虑到国家及地方政府相关部门发文表示将督促煤企严格按照合法产能组织生产，预计后期供应或难以恢复至上半年的高位水平。9 月 1 日，陕西省发改委公告《关于优化煤炭生产供给促进煤炭市场平稳运行的通知》，要求深刻认识煤炭稳供稳价重要性，并且维护有序的正常生产秩序。库存端：北港库存降至中低位；大秦线秋检在即，库存或将持续下行。1）近期铁路运输优惠政策逐步收缩，港口发运成本较高，贸易商发运积极性较低，现货资源集港持续偏少，叠加长协兑现保持较好影响，港口资源调出量持续大于调入量，库存保持下降趋势。截至 9 月 5 日，北方九港煤炭库存已下降至 2255.2 万吨，处于中低位水平。2）大秦线秋季检修初定 10 月 7 日展开，为期 20 天；届时，大秦线运量将降至 100 万吨/天，部分电厂或将安排在 9 月中下旬展开抢运。当前产能核查政策文件要求及主产地发布稳供稳价指引背景催化安监力度加强，煤矿超产现象减少，供给边际收紧预期仍强；伴随短期电煤需求维持高位与非电用煤需求提升，叠加港口结构性短缺预期强化，煤炭价格下行空间有限。投资思路：配置新机遇，关注弹性标的。一方面，短期电煤需求仍强，对煤炭价格有所支撑，重点推荐高弹性标的【兖矿能源】【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】，【广汇能源】【中煤能源】【新集能源】【中国神华】【淮河能源】有望受益。另一方面，钢铁盈利持续向好背景下焦煤价格反弹具备较强支撑，重点推荐炼焦煤【潞安环能】【平煤股份】【淮北矿业】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【兰花科创】【永泰能源】有望受益。短期看，受到中报业绩表现不佳催化，叠加科技行情吸水效应影响，板块承压，但却孕育新的配置机遇，建议积极布局，把握煤炭投资机- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分会。动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌 11 元/吨。供应方面，截至 2025 年 9月 5 日，462 家样本矿山动力煤日均产量 537.90 万吨，周环比下降 0.09%，同比下降 6.50%。需求方面，截至 2025 年 9 月 3 日，25 省综合日耗煤 574.00 万吨，相比于上周减少 38.00 万吨，周环比下降 6.21%，同比下降 6.68%。港口价格方面，截至9 月 5 日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价 684 元/吨，相比于上周下跌 11 元/吨，周环比下降 1.58%，相比于去年同期下跌 163 元/吨，年同比下降 19.24%。焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比下跌 70 元/吨。供应方面，截至 2025 年 9月 5 日，523 家样本煤矿精煤日产量和 314 家样本洗煤厂精煤日产量分别为 69.31 万吨和 25.24 万吨，周环比分别-7.98%和-2.85%，同比分别-12.30%和-13.83%。需求方面，截至 2025 年 9 月 5 日，247 家钢企铁水日产为 228.84 万吨，周环比下降 4.70%，同比增长 2.80%。产地价格方面，截至 9 月 5 日，柳林高硫/低硫主焦价格指数(含税)分别为 1220/1400 元/吨，相比于上周分别持平和下跌 80 元/吨，周环比分别持平和下降 5.41%，相比于去年同期下跌 210 和 180 元/吨，年同比分别为-14.69%和-11.39%。港口价格方面，截至 9 月 5 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1540 元/吨，相比于上周下跌 70 元/吨，周环比下跌 4.35%，相比于去年同期