流动性与机构行为跟踪：月初资金松，基金弱增持

请务必阅读正文之后的重要声明部分——流动性与机构行为跟踪证券研究报告/固收定期报告2025 年 09 月 07 日分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn相关报告1、《基金接力买长》2025-09-012、《国债期货弱反弹》2025-09-013、《大行买短，基金抛盘》2025-08-24报告摘要本周（9.1-9.5）关注要点：本周资金利率分化，大行融出日均环比上行，基金加杠杆；存单到期减少，各期限存单到期收益率曲线走陡；现券成交来看，买盘主力来自基金，净买入规模较上周下行，主要增持 3-5Y 利率债，保险增配 15Y 以上利率债，农商行转为小幅增持，券商加仓 3-7Y 利率债，大行买入 5Y 以内利率债。货币资金面本周（9.1-9.5，下同）共有 22731 亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购1827、2557、2291、2126、1883 亿元，期间累计投放 10684 亿元逆回购，周五投放 10000 亿元买断式逆回购和 10000 亿元买断式逆回购到期，全周净回笼流动性12047 亿元。本周资金价格普遍下行。截至 9 月 5 日，R001、R007、DR001、DR007分别为 1.36%、1.46%、1.32%、1.44%，较 8 月 29 日分别变动-5.75BP、-6.05BP、-1.32BP、-7.86BP，分别位于 15%、7%、12%、2%历史分位数。大行融出日均环比上行。9 月 1 日-9 月 5 日大行融出规模合计 20.82 万亿元，单日最高融出规模 4.6 万亿元，日均融出规模 4.2 万亿元，环比前一周日均值增加 0.32 万亿元。质押式回购交易量上行，日均成交量为 7.31 万亿元，单日最高达 7.95 万亿元，较前一周日均值增加 3.42%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为 88.4%，单日最高达90.2%，较前一周的日均值上行 2.89 个百分点，截至 9 月 5 日位于 88.6%分位数。同业存单与票据本周（9.1-9.5，下同）同业存单发行规模环比上升，净融资额环比转正。总发行量为5,817.00 亿元，较前一周增加 244.8 亿元；到期总量 3,300.50 亿元，较前一周减少4,643.7 亿元。净融资额为 2,516.5 亿元，较前一周增加 4,999.6 亿元。本周存单到期收益率曲线走陡。截至 9 月 5 日，评级为 AAA 的中债商业银行同业存单 1M、3M、6M、9M、1Y 到期收益率分别为 1.45%、1.55%、1.63%、1.66%、1.67%，较 8 月 29 日分别变动-0.9BP、1BP、1.1BP、0.45BP、0.5BP。本周票据利率分化。截至 9 月 5 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 1.26%、1.18%、0.78%、0.73%，较 8月 29 日分别变动 8BP、13BP、-4BP、-7BP。机构行为跟踪广义基金杠杆率小幅上行。截至 9 月 5 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 103.5%、188.3%、128.1%、104.9%，环比 8 月 29 日分别变动 0.54BP、0.54BP、-2.08BP、0.05BP，截至 9 月 5 日分别位于 26%、1%、66%、24%历史分位数水平。基金加久期，保险理财降久期。截至 9 月 5 日基金净买入加权平均久期（MA=10）为3.42 年，较 8 月 29 日的-1.96 年进一步回升，位于 70%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为 1.03 年，较 8 月 29 日表现下行，位于 57%的历史分位数水平；农商行净买入加权平均久期（MA=10）为-1.62 年，较 8 月 29 日表现下降，位于 22%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为 12.07 年，较 8 月 29 日表现下行，位于 87%历史分位数水平。风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。固收定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1. 货币资金面.............................................................................................................32. 同业存单与票据..................................................................................................... 43. 机构行为跟踪......................................................................................................... 8风险提示................................................................................................................... 10图表目录图表 1： 公开市场操作（亿元）................................................................................3图表 2： 央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表 3： 资金利率与 7 天逆回购利率（%）............................................................. 4图表 4： 资金利率本周（9.1-9.5）变化（BP）........................................................4图表 5： 大行融出（亿元）.......................................................................................4图表 6： 质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表 7： 隔夜回购成交占比（%）............................................................................ 4图表