【宏观快评】8月通胀数据点评：光伏行业价格对PPI影响有多大？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2025 年 09 月 10 日 【宏观快评】8 月通胀数据点评 光伏行业价格对 PPI 影响有多大？ 事 项 8 月份，CPI 同比下降 0.4%，预期降 0.2%，前值 0%；核心 CPI 同比上涨 0.9%，前值上涨 0.8%。PPI 同比下降 2.9%，预期下降 2.9%，前值下降 3.6%。 主要观点  8 月物价数据点评：促消费和反内卷影响下，部分价格呈现积极变化 1、整体读数来看，PPI 同比降幅明显收窄，我们在《PPI 同比或开启第二轮回升周期》中提出，PPI 同比大概率将从 8 月份开启第二轮回升周期，目前已初步印证。CPI 同比回落幅度较大，低于市场预期，主要受：1）去年高温多雨天气带来的食品价格高基数；2）供给偏多影响下，本月食品价格涨幅弱于季节性；3）油价下跌。CPI 基本符合我们预期《外需依然偏强——8 月经济数据前瞻》。值得注意的是，在促消费带来的耐用品价格改善影响下，我们估算的核心商品同比从年初以来的 0%回升至 1.5%，创 2021 年以来的新高（图 4）。 2、CPI 环比持平，弱于季节性，主要受食品价格拖累。核心 CPI 环比持平，重点关注：1）毕业季租房的季节性需求脉冲消退，房租环比持平，略过去五年同期均值。2）促消费和“反内卷”政策带动下，耐用品价格改善仍在持续。交通工具价格继续持平，此前 2-6 月持续下跌，好于过去五年同期均值的-0.2%；家用器具价格涨幅从 2.2%回落至 1.1%，好于过去五年同期均值的-0.4%，今年以来表现持续好于季节性；通信工具价格从上涨 0.3%转为下跌 0.1%，但好于过去五年同期均值的-0.5%。3）非耐用品中，酒类价格继续弱于季节性，中西药价格下跌。4）估算的核心服务价格持平，出行需求季节性回落，旅游价格下跌 0.6%；医疗服务价格改革的影响持续体现，医疗服务价格上涨 0.5%，此前 4 个月连续上涨 0.3%。通信、教育、家庭服务等其余服务价格均持平。 3、在反内卷政策带动部分行业供需边际改善的背景下，PPI 环比持平，结束连续 8 个月下行的态势。行业层面：1）反内卷带动部分行业供需边际改善，国内煤炭和原材料行业价格转涨。2）输入性因素影响国内石油和部分有色金属行业价格环比回落。3）制造业中游价格依然偏弱，但部分行业价格降幅收窄。比如计算机电子（-0.2%，前值-0.4%）、通用设备（-0.1%，前值-0.2%）。  光伏行业价格对 PPI 的影响有多大？ 自 7 月初以来，在反内卷政策的影响下，光伏行业价格明显反弹，光伏行业综合价格指数已上涨 25%。如果光伏行业价格翻倍，对 PPI 有多大的拉动？ 首先，光伏属于 PPI 中的哪个行业？输配电及控制设备制造业。光伏设备及元器件制造业属于输配电及控制设备制造业的六个小类行业之一，而输配电及控制设备制造业属于电气机械及器材制造业的八个中类行业之一。统计局公布输配电及控制设备制造业行业的 PPI 同比，更细分的行业数据未公布。 其次，输配电及控制设备制造业在 PPI 中的权重占比有多大？约 2.4%。根据今年工业企业营收数据估算，电气机械及器材制造业在 PPI 中的权重约 8.4%，估算输配电及控制设备制造业在电气机械和器材制造业中的占比约 28%，则输配电及控制设备制造业在 PPI 中的权重约 2.4%。 再次，光伏价格对输配电及控制设备制造业 PPI 的影响系数是多少？大约0.11。根据历史数据估算，光伏行业综合价格指数同比变动 1%，输配电及控制设备制造业 PPI 同比变动 0.11%。 最后，从 2022 年底高点至今年 6 月低点，光伏行业综合价格指数累计下跌约80%，估计对 PPI 指数的拖累约 0.2%，而在此期间，PPI 指数累计下跌了 7%。如果在反内卷政策带动下，光伏行业价格翻倍，对 PPI 指数的拉动大约是0.3%，也就是对 PPI 环比的拉动大约是 0.3%。  风险提示：反内卷相关政策推进的进度的不确定性，数据估算有误差。  证券分析师：张瑜 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】出口如何走：从全球制造业领先指标看外需——8 月进出口数据点评》 2025-09-09 《【华创宏观】六问“新型政策性金融工具”》 2025-09-08 《【华创宏观】公募费率改革进入最后关键一步——政策周观察第 46 期》 2025-09-08 《【华创宏观】9 月是否需要降息 50BP？——8 月美国非农数据点评》 2025-09-08 《【华创宏观】外需依然偏强——8 月经济数据前瞻》 2025-09-04 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、光伏行业价格对 PPI 的影响有多大？..................................................................... 4 二、8 月份通胀数据述评 .................................................................................................. 5 （一）CPI：核心通胀继续小幅上行 ............................................................................... 5 （二）PPI：环比持平，同比降幅明显收窄 ................................................................... 7 三、8 月份涨价扩散情况 .................................................................................................. 8 （一）CPI 环比涨价的项目比例季节性回落 .................................................................. 8 （二）PPI 环比涨价的行业比例有所上升....................................................................... 9 （三）生产资料环比涨价的品种比例下降 ..................................................................... 9 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号