国债期货弱反弹

请务必阅读正文之后的重要声明部分证券研究报告/固收定期报告2025 年 08 月 31 日分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：游勇执业证书编号：S0740524070004Email：youyong@zts.com.cn相关报告1、《大行买短，基金抛盘》2025-08-242、《基金边际降久期》2025-08-173、《TL 阶段性破位》2025-08-17报告摘要本周国债期货全线收涨。主力合约（当前为 2512 合约）中，三十年（TL）、十年（T）、五年（TF）和二年（TS）国债期货分别收于 116.55、107.81、105.515 和 102.418元，分别较上周+0.49%、+0.14%、+0.14%和+0.09%。换季结束后，主力合约持仓量延续上升，各合约总持仓量受移仓影响而下降。主力合约换季结束，由当季 09 合约切换至下季 12 合约。本周 TL、T、TF 和 TS 主力合约持仓量分别较上周上涨 9.6%、10.3%、5.3%和 10.9%。加总所有总持仓看，各期限合约总持仓量符合季节性规律，下降幅度较大，分别较上周下降 10.39%、11.5%、18.41%和 15.05%。所有国债期货总持仓较上周下降 13.54%。国债期货活跃度分化，临近交割的当季合约缩量，主力合约成交量显著增长。TL、T、TF 和 TS 的主力合约成交量分别较上周延续上升 18.7%、31%、18.9%和 51.3%。但受当季合约缩量拖累，TL、T、TF 和 TS 所有合约成交量分别较上周下降 20.76%、23.94%、26.22%和 33.81%。各品种 09-12 价差和持仓多空比表现分化，仅 TF 价差走扩和 TS 持仓多空比延续好转。从 09-12 价差看，仅 TF 价差走扩，上涨 0.045 元；其余品种中 TL 维持不变，而T 和 TS 分别收窄 0.015 和 0.066 元。从持仓多空比来看，TL、T、TF 和 TS 主力合约前 20 席位多空比分别为 0.96、1、0.97 和 0.95，分别较上周-0.043、-0.034、-0.006和+0.004。IRR 角度来看，本周各期限主力合约 CTD 对应 IRR 均边际回升。本周 TL、T、TF、TS 主力合约 CTD 对应 IRR 分别为 1.5649% 、1.0524%、1.4233%和 1.5132%，分别较上周+1.9632pct、+0.1992pct、+0.3183pct 和+0.3126pct，但仍处于历史偏低水平。TL、T、TF、TS 主力合约 CTD 的净基差分别为-0.0902 元、0.088 元、-0.028元和-0.055 元。基差来看，TL 贴水缩小或反映市场有所好转。本周 TL、T、TS 和 TF 基差均收敛。其中，TL 主力合约较上周收盘时贴水缩小 0.8957 元，贴水幅度趋窄或反映市场情绪有所修复。技术面来看，本周国债期货市场迎来修复，各主力合约放量上涨。周一 TL 和 T 跳空低开高走，即便股市偏强，但债市依旧走出修复行情，TL 单日修复幅度达 0.7%；周二和周三其在股市表现不佳时延续修复行情，但上涨斜率趋缓；周四市场做多情绪随着股市的反弹破灭，TL 大跌 0.8%；周五在窄幅震荡中收小涨。以成交量分布看，TL主 力 合 约 成 交 价 格 主 要 分 布 （ 80% 以 上 ） 在 约 116.51-117.33 之 间 （ 上 周 为115.64-116.29），显著高于上周水平，而 T 主力合约成交价格分布在约 107.78-107.97之间（上周为 107.74-107.99）。根据周五收盘数据，TL 和 T 主力合约价格均收于成交量主要分布的下沿。整体看，当周国债期货合约走出阶段性的超跌反弹，各品种均有修复。前期跌幅最大的 TL 本周修复较为明显。但趋势上，国债期货仍处于下跌趋势中，周四股市反弹不高的情况下 TL 跌幅较深，反映目前债市情绪仍偏谨慎。建议短期仍以反弹对待，持续修复还需验证。风险提示：数据计算误差，央行货币政策超预期，国内外经济运行超预期。固收定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表目录图表 1： 本周国债期货合约主要指标变化.................................................................3图表 2： 本周 TL2512 合约成交量分布（%）.......................................................... 3图表 3： 本周 T2512 合约成交量分布（%）............................................................ 4图表 4： 各品种 09-12 合约价差变化........................................................................4图表 5： 各品种主力合约前 20 席位多空持仓比....................................................... 5图表 6： 本周国债期货、最廉价交割券（CTD）与隐含回购利率（IRR）..............5图表 7： TL2512 合约 CTD 隐含回购利率走势（%）..............................................6图表 8： T2512 合约 CTD 隐含回购利率走势（%）................................................ 6图表 9： TF2512 合约 CTD 隐含回购利率走势（%）..............................................7图表 10： TS2512 合约 CTD 隐含回购利率走势（%）............................................7图表 11： TL 总持仓走势（手）................................................................................8图表 12： T 总持仓走势（手）..................................................................................8图表 13： TF 总持仓走势（手）............................................................................... 9图表 14： TS 总持仓走势（手）............................................................................... 9图表 15： 2TS-TF（元）...