巨星传奇(6683.HK)首次覆盖：明星IP赋能，创新多元变现-中泰证券

请务必阅读正文之后的重要声明部分——巨星传奇首次覆盖巨星传奇（06683.HK）广告营销证券研究报告/公司深度报告2025 年 09 月 08 日评级：增持（首次）分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：晏诗雨执业证书编号：S0740523070003Email：yansy@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)897.24流通股本(百万股)897.24市价(港元)11.50市值(百万港元)10,318.27流通市值(百万港元)10,318.27股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）4315848001,2011,785增长率 yoy%23%35%37%50%49%归母净利润（百万元）355662129214增长率 yoy%-43%62%10%109%66%每股收益（元）0.040.060.070.140.24每股现金流量-0.13-0.030.310.010.00净资产收益率8%7%6%12%17%P/E272.3167.7152.472.843.9P/B13.79.99.38.26.9备注：股价截止自2025 年 09 月 08 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要一、巨星传奇：自有明星 IP 的新零售运营商。巨星传奇是一家专注于 IP 创造及营运和新零售的公司。在 IP 创造及营运方面，主要业务分为 IP 内容创作及管理业务，包括提供媒体内容创作、活动策划及明星 IP 管理服务，以及 IP 许可及相关产品销售。在新零售方面，主要以健康管理产品及护肤品的开发及销售为主，旗下有健康管理品牌魔胴、爱吃鲜摩人及护肤品牌摩肌博士等。公司与周杰伦、刘畊宏等绑定紧密，与核心明星建立稳固合作关系。二、行业：IP 行业方兴未艾，变现渠道逐步多元。（1）规模空间：中国 IP 行业千亿规模，商品授权是中国 IP 授权的主要模式，单位授权金能“撬动”25 倍以上商品 GMV。对标美日，我国 IP 授权业仍具备较大增长空间。（2）IP 的变现：①授权金是 IP 前链路运作的主要收入来源。保底授权金+溢缴授权金是授权金收取的主流模式，实物产品的授权金通常按销售额的 3~10%提取。②衍生品销售是 IP 后链路运作的主要收入来源。实物产品销售中，IP 运营发行商和渠道商有机会获得数倍版权金的毛利润。三、业务亮点：核心 IP 商业潜力大，产品渠道逐步完善。（1）IP 业务：核心 IP 空间充足，持续扩充 IP 矩阵。①周杰伦 IP：合作方式：获得开发与周同学有关的项目专有权，以及与周杰伦有关若干类项目的非独家优先投资权。商业潜力：个人 IP 具备强大效应，粉丝数量和票房号召力领先。运营方式：1)IP 内容创作和管理：a.媒体内容创作：以《周游记》系列为王牌产品，多种方式混合变现。b.活动策划：以演唱会投资及活动策划为主，收取投资收入及活动赞助广告及 IP 商品销售收入。c.明星 IP管理：持续曝光+精细化运营，最大化 IP 价值。2)IP 许可及销售相关商品：二次元 IP渗透线下场景，“寻找周同学”活动持续扩大周同学 IP 的影响力。公司与宇树合作，共同打造具有较强 IP 属性的消费级机器人产品。目前，周同学 IP 授权广泛，覆盖时尚、文创、3C、食品、贵金属等五大领域。②刘畊宏 IP：与 W&V 共同成立天赋星球合资公司，就刘畊宏在中国的娱乐及表演业务提供策划及管理服务。打造全民健身教练及矩阵号，收取相关广告及直播卖货佣金收入。（2）新零售业务：拓宽产品矩阵，发力直播电商。①产品端：围绕健康/美护赛道，构建多元化产品网络。②渠道端：发力直播电商及私域，构建全域营销网络。投资建议：预计公司 2025-2027 年实现总收入 8.00/12.01/17.85 亿元，同比+37%/+50%/+49%；实现归母净利润 0.62/1.29/2.14 亿元，同比+10%/+109%/+66%。公司深度绑定核心 IP，未来业绩具备高成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：明星流失或声誉受损风险、产品质量问题风险、娱乐行业政策变动风险测算偏差和研报信息更新不及时风险。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、巨星传奇：自有明星 IP 的新零售运营商............................................................ 41.1 发展历程：从娱乐营销到多元商业变现....................................................... 41.2 股权结构：深度绑定核心 IP，管理层经验丰富............................................41.3 财务分析：规模快速增长，静待效率提升....................................................5二、行业：IP 行业方兴未艾，变现渠道逐步多元......................................................62.1 规模空间：中国市场千亿规模，后链路开发潜力大.....................................62.2 IP 的变现：前链路授权金“撬动”后链路数倍流水.....................................7三、业务亮点：核心 IP 商业潜力大，产品渠道逐步完善........................................103.1 IP 业务：核心 IP 空间充足，持续扩充 IP 矩阵...........................................103.2 新零售业务：拓宽产品矩阵，发力直播电商及私域...................................13四、盈利预测与估值.................................................................................................154.1 盈利预测..................................................................................................... 154.2 估值............................................................................................................ 154.3 风险提示..................................................................................................... 16公司深度报告-