传媒行业动态点评：25H1传媒业绩向上，游戏表现亮眼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 传媒 25H1 传媒业绩向上，游戏表现亮眼 华泰研究 传媒 增持 (维持) 朱珺 研究员 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴珺* 研究员 SAC No. S0570523100001 wujun023190@htsc.com +(86) 755 8249 2388 郭嘉靖* 联系人 SAC No. S0570125060041 guojiajing@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 焦点科技 002315 CH 60.73 买入 神州泰岳 300002 CH 20.01 买入 赤子城科技 9911 HK 16.24 买入 中南传媒 601098 CH 15.64 买入 心动公司 2400 HK 93.09 买入 恺英网络 002517 CH 30.72 买入 巨人网络 002558 CH 38.99 买入 三七互娱 002555 CH 23.04 买入 光线传媒 300251 CH 28.96 买入 姚记科技 002605 CH 36.25 买入 完美世界 002624 CH 18.34 增持 凤凰传媒 601928 CH 13.20 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 9 月 08 日│中国内地 动态点评 25H1 传媒行业业绩整体回暖，主因游戏及影视产品供给增加，且质量提升。25H1 年传媒行业（CI005028）实现营业收入 2683.7 亿元，同增 3.3%；实现归母净利 221.7 亿元，同增 39.3%；剔除资产减值损失后，归母净利 250.6亿元，同增 37.7%。我们认为随着内容的供应质量及数量提升，政策环境持续正向，AI 应用商业化落地加速，25H2 传媒行业景气度有望持续向上。我们建议关注产品储备丰富，AI 商业化加速的相关公司。 25Q2 游戏板块业绩大幅增长，主因游戏产品流水增长驱动 游戏行业持续增长，25 年 1-7 月中国游戏市场收入 1970.84 亿元，同增12.58%；海外市场实际销售收入为 111.95 亿美元，同比增长 9.33%。游戏板块 25Q2 实现营收 281.0 亿元，同比增长 22.0%；实现归母净利 45.9 亿元，同比增长 97.3%；扣非后归母净利 40.4 亿元，同比增长 76.3%。25Q2业绩大幅增长主因：1）新品及存量产品流水增长，如 ST 华通（点点互动海外产品《whiteout survival》及国内《无尽冬日》流水处于高位）；吉比特（《仗剑传说》流水表现较好）；巨人网络（《超自然行动》表现亮眼）等；2）平台业务持续增长，如心动公司 TapTap 平台 25H1 收入同增 37.6%；恺英网络传奇盒子业务不断拓展。 25Q2 互联网板块归母净利润承压主因研发投入加大，但 AI 应用加速落地 25Q2 板块实现营收 230.0 亿元，同比增长 1.24%；实现归母净利 8.87 亿元，同比下降 12.2%；实现扣非归母净利 7.6 亿元，同比下滑 15.3%，主因广告业务承压，且投入较大。国内 AI 应用加速迭代，商业化落地持续推进。如焦点科技 25H1 AI 业务收入 2200 万元，同比增长 92.4%，后续将为买家推出 AI Agent 产品，通过将原 Sourcing AI 产品与中国制造网进一步融合；昆仑万维在 AI 视频与 AI 音乐领域，公司产品持续迭代，8 月陆续推出SkyReels-A3 及 Mureka V7.5。 营销行业 25Q2 收入同环比增长，一般图书零售码洋有所恢复 25H1 广告市场波动向上。25Q2 营销板块收入 515.6 亿元，同比增加 8.7%，环比增长 17.10%；归母净利 20.57 亿元，同比增长 41.6%，环比下降21.20%；实现扣非后归母净利 17.0 亿元，同比下降 2.0%，环比下降 23.94%。教育出版总体稳健，受所得税优惠延续影响，25H1 归母净利均同比增长。25H1 图书零售市场码洋同增 0.73%，但存在较明显的季节性，Q1 增速显著高于 Q2，主要原因在于一季度开学季教辅教材和现象级话题“哪吒”、“DeepSeek”等带动相关图书销售。Q2 码洋呈现负增长态势。 H1 电影头部影片票房带动大盘增长，Q2 单季表现偏弱 25 年以来电影行业呈总体复苏态势，但季度表现较为冷热不均。25H1 电影票房累计达 292.33 亿元，同比增长 22.92%，主要票房贡献来自于春节档《哪吒之魔童闹海》。但 3-6 月行业表现偏弱。板块业绩上，25H1 板块实现营收 112.3 亿元，同比增加 32.4%；实现扣非归母净利润 10.3 亿元，同比增长 32.4%；25Q2 实现营收 39.5 亿元，同比下降 5.5%；实现扣非归母净利 0.11 亿元，同比降低 94.9%。6-8 月暑期档票房 119.66 亿元，同比增长 2.8%，行业有所恢复。暑期档 10 亿+影片 2 部与去年持平，分别为《南京电影院》和《浪浪山小妖怪》，但较往年仍数量较少，反映电影市场仍处于恢复进程中。 风险提示：宏观经济疲软、政策监管风险、AI 发展不及预期、内容供给不及预期风险等。 (3)15325067Sep-24Jan-25May-25Sep-25(%)传媒沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 传媒 正文目录 传媒：行业整体回暖，净利实现高增 ........................................................................................................................... 4 游戏：25Q2 归母净利大增，主因产品流水增长及利润率提升 ..................................................................................... 5 互联网：用户规模稳定提升，用户粘性上升 ................................................................................................................. 9 板块估值.............................................................................................................................................................. 12 营销：25H1