A股趋势与风格定量观察：维持看多观点，风格偏向大盘

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 9 月 7 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20250907 1. 当前市场观察 ❑ 本周市场震荡回调，科创 50 指数短期回撤较深。具体来看，万得全 A 指数下跌约 1.37%，上证 50、沪深 300、中证 1000 分别下跌约 1.10%、0.79%、2.59%，国证成长上涨约 0.64%，国证价值下跌约 0.86%，创业板指上涨约2.37%，科创 50 下跌约 5.42%。 ❑ 择时方面，短期仍看好后续 A 股市场表现。核心原因为当前市场交易情绪仍相对较强、人民币升值背景下内外部流动性宽裕、基本面上信贷仍强且消费提振政策具有预期。不过，考虑到当前权益估值性价比已较前期回落，中长期视角下配置 A 股的赔率空间有所下降。 ❑ 风格层面，看好大盘成长风格后续占优。一是中报披露完毕后，盈利增速维持改善预期，且成长/价值风格估值比价未到极值，故仍利好成长风格；另二是根据《流动性视角下的市值风格轮动和择时策略》专题报告中的模型，本周三收盘后大小盘短期定量信号已转为大盘，且中期定性视角来看，A 股即将进入流动性扩张二阶段，大盘风格也有望逐步占优。 ❑ 行业层面，可以从两个维度进行行业布局：1）有景气度改善逻辑，且相对低估行业：电新、建材、钢铁；2）相对低估，同时景气度有改善预期的行业：汽车、有色、农林牧渔。 2. 市场最新观点 ❑ 对中长期投资者来讲，当前市场估值水平偏高，中长期配置性价比已较前期回落。具体来看，万得全 A 的 PE 和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 96.27%和 94.61%，滚动 5 年分位数分别为 99.26%和 96.77%；中证 800 的PE 和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 97.79%和 88.55%，滚动 5 年分位数分别为 82.05%和 81.06%。 ❑ 短期择时：本周量化择时信号维持乐观。结构上，宏观基本面相对乐观，估值面维持谨慎，情绪面维持中性，流动性受人民币升值影响维持乐观。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配成长，小盘大盘轮动模型建议超配大盘。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 王禹哲 S1090525080001 wangyuzhe@cmschina.com.cn 维持看多观点，风格偏向大盘 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 本周市场震荡回调，科创 50 指数短期回撤较深。具体来看，万得全 A 指数下跌约 1.37%，上证 50、沪深 300、中证 1000 分别下跌约 1.10%、0.79%、2.59%，国证成长上涨约 0.64%，国证价值下跌约 0.86%，创业板指上涨约 2.37%，科创50 下跌约 5.42%。 图表 1. 本周市场震荡下跌 图表 2. 本周周期和稳定风格相对抗跌 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 3. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 4. 近 1 月成长风格表现仍明显占优 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 （二）A 股估值观察 从 A 股整体的估值水平来看，当前市场估值水平偏高，中长期配置性价比已较前期回落。具体来看，万得全 A 的 PE 和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 96.27%和 94.61%，滚动 5 年分位数分别为 99.26%和 96.77%；中证 800 的 PE和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 97.79%和 88.55%，滚动 5 年分位数分别为 82.05%和 81.06%。 从不同风格指数的估值水平来看，小盘、金融风格估值偏高，而质量成长、大盘除银行板块的估值仍偏低。具体来看，中证 1000、金融风格指数的 PE 中位数的滚动 5 年分位数分别为 98.26%、86.35%，而沪深 300、万得 300 除银行指数的 PE 中位数的滚动 5 年分位数分别仅为 35.52%、35.57%。 总的来讲，当前 A 股整体估值水平已不低，但各风格内部差异仍相对较大，剔除银行的大盘、质量成长等风格仍有一定的估值上涨空间。 -1.37% -1.10% -0.79%-2.59%0.64%-0.86%2.37%-5.42%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%本周各指数收益率-2.74%0.14%0.16%-2.49%-0.47%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%本周各风格收益率0.00.51.01.52.02.53.03.53800430048005300580063006800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.951.001.051.101.151.20大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 图表 5. 主要指数 PE 估值水平统计 资料来源：招商证券、Wind 资讯 图表 6. 主要指数 PB 估值水平统计 资料来源：招商证券、Wind 资讯 （三）主动观点 择时方面，我们继续看好后续 A 股市场表现，核心原因为当前市场交易情绪仍相对较强、人民币升值背景下内外部流动性宽裕、基本面上信贷仍强且消费提振政策具有预期，故短期内仍对 A 股维持乐观态度。不过，考虑到当前权益估值性价比已较前期回落，中长期视角下配置 A 股的赔率空间有所下降。 风格层面，看好大盘成长风格后续占优。一方面，中报披露完毕后，盈利增速维持改善预期，且成长/价值风格估值比价未到极值，故当前看好成长风格；另一方面，根据《流动性视角下的市值风格轮动和择时策略》专题报告中的模型，本周三收盘后大小盘信号转为大盘（融资买入额下降、小盘主题情绪下降、等级利差走高、Beta 分散度偏高、小盘大宗折溢价率偏高、小盘价格趋势指标偏弱利空小盘，导致综合评分信号转向大盘）。此外，中期定性视角来看，A 股即将进入流动性扩张二阶段，大盘风格也有望逐步占优。故后续相对看好大盘成长风格。 指数名称PE_TTM中位数滚动1年分位数滚动3年分位数滚动5年分位数近3年走势上证5018.7795.85%87.17%76.67%沪深30020.3764.73%57.66%35.32%中证50028.8799.17%99.72%93.96%中证80025.4098.76%97.79%82.05%中证100039.9898.76%99.59%98.26%中证200054.1492.95%96.61%96.61%中证红利13.6398.34%99.45%99.01%金融(风格)19.6831.54%77.24%86.35%周期(风格)38.8793.78%97.93%98.76%消费(风格)35.1398.