利率｜海外长债利率相继创新高，怎么看？

请阅读最后一页的重要声明！ 利率 | 海外长债利率相继创新高，怎么看？ 证券研究报告 固收定期报告 / 2025.09.07 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 陆星辰 luxc@ctsec.com 相关报告 1. 《流动性 | 资金继续平稳，债市无惧波动》 2025-09-06 2. 《高频｜开工率大幅下行，商品价格继续下跌》 2025-09-06 3. 《利率 | 财政和央行工作组会议提前召开？》 2025-09-04 核心观点 ❖ 2025 年 8 月以来海外超长债利率屡破前高，如何影响国内市场？我们认为，主要发达国家面临的是极其复杂的局面，以美元为首的是高利率和弱美元组合，其他国家则是衰退式升值，逻辑上利好 A 股等风险资产和全球定价商品。但与此同时，债市也不必悲观，毕竟全球货币政策周期分化由来已久，货币政策保持支持性态度，债市配置价值凸显。 ❖ 长债利率破前高的导火索有二：其一，市场对美联储独立性放松的担忧加剧，持续的政治干预正在抬升政策风险溢价；其二，主要发达经济体在夏季财报季普遍放松了财政纪律，美国的《大而美法案》（OBBBA）以及欧日等国的财政困境，正迫使投资者用脚投票，重新唤醒对财政纪律的要求。 ❖ 除此之外，原因还在于长债的边际定价权正发生转移。传统的需求方——央行与保险公司——正在系统性减持政府债券。这使得对价格更敏感、要求更高风险补偿的私人投资者，逐渐成为市场的边际定价者。这种结构性转变，放大了市场对不确定性的反应。 ❖ 大类资产方面：历史数据显示，“弱美元+高美债利率”的罕见组合下，价值/周期风格股票（如道指）与大宗商品通常表现更优。海外市场方面，美、德、法三国的 30 年期国债利率仍有上行空间，短期来看，考虑到美联储的降息预期，预计 10 年期美债利率中枢在 3.95%−4.35%，美元指数在 95-99 区间；权益类资产可能受益于市场风险偏好提升；黄金受益于潜在通胀回升以及对美联储独立性和财政纪律的诉求；国内债市具有一定独立性，适度宽松的货币政策基调尚在，且美元或将开启降息周期进一步放松外部约束，我们继续看好 1.75%/2.0%左右的 10 年国债/30 年国债。 ❖ 本周债市复盘（9 月 1 日-9 月 5 日）——资金均衡偏松，股市波动加剧，债市高位震荡。商品价格上涨等因素构成利空；而财政部与央行召开组长会议、央行投放买断式逆回购等因素则利多债市。最终 10 年期国债收益率下行 1.19BP 至 1.83%，10 年期国开债收益率全周收平于 1.87%。 ❖ 理财与久期跟踪——理财规模小幅回落，久期上行。截至 8 月 31 日，理财存续规模周度环比小幅回落 82 亿元。本周（截至 9 月 5 日）公募基金久期整体上行 0.01 至 2.38，分歧度有所下降，市场一致性预期略有回升。 ❖ 风险提示：历史规律未必代表未来、宏观环境超预期、货币政策超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 内容目录 1 近期海外超长债利率飙升的原因 ................................................................................ 4 1.1 海外长债持有人正在变得利率敏感 .......................................................................... 4 1.2 市场担忧美联储独立性 ......................................................................................... 7 1.3 各国财政纪律在近期有不同程度放松 ....................................................................... 7 1.4 轻度滞胀的经济前景加剧负面影响 ......................................................................... 11 2 如何看待后续投资机会？ ........................................................................................ 12 2.1 海外长债点位看多少？ ........................................................................................ 12 2.2 大类资产配置如何看？ ........................................................................................ 13 3 股市高位调整，债市保持震荡 .................................................................................. 14 4 理财规模小幅回落 ................................................................................................. 15 5 久期 ................................................................................................................... 17 6 风险提示 ............................................................................................................. 18 图表目录 图 1： 海外主要国家 30 年期国债收益率 ....................................................................... 4 图 2： 海外主要国家 10 年期国债收益率........................................................................ 4 图 3： 海外主要央行国债持有绝对量 ............................................................................ 5 图 4： 海外主要央行国债持有量变化趋势 ............................