鲁西化工(000830)公司动态研究：上半年业绩承压，在建项目有序推进

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 09 月 09 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：李娟廷S0350524090007lijt03@ghzq.com.cn[Table_Title]上半年业绩承压，在建项目有序推进——鲁西化工（000830）公司动态研究最近一年走势相对沪深 300 表现2025/09/08表现1M3M12M鲁西化工24.9%50.0%55.0%沪深 3008.8%15.3%38.3%市场数据2025/09/08当前价格（元）15.2952 周价格区间（元）9.59-15.58总市值（百万）29,117.04流通市值（百万）29,114.74总股本（万股）190,431.90流通股本（万股）190,416.89日均成交额（百万）717.27近一月换手（%）2.01相关报告《鲁西化工（000830）2024 年中报点评：上半年业绩同比大增，在建项目有序推进（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏》——2024-09-02《鲁西化工（000830） 2023 中报点评：子公司安全事故拖累 Q2 业绩，多产品价格上涨看好业绩修复（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏》——2023-09-01投资要点:公司上半年业绩下降，经营性现金流同比提升2025 年上半年公司实现营业收入 147.39 亿元，同比增长 4.98%；实现归属于上市公司股东的净利润 7.63 亿元，同比下降 34.81%；加权平均净资产收益率为 4.03%，同比下降 2.68 个百分点。销售毛利率 12.92%，同比下降 5.07 个百分点；销售净利率 5.19%，同比下降 3.15 个百分点。其中，公司 2025Q2 实现营收 74.49 亿元，同比+2.21%，环比+2.18%；实现归母净利润 3.51 亿元，同比-41.88%，环比-15.10%；ROE 为 1.85%，同比下降 1.57 个百分点，环比下降0.34 个百分点。销售毛利率 13.20%，同比下降 4.42 个百分点，环比增加 0.58 个百分点；销售净利率 4.72%，同比下降 3.56 个百分点，环比减少 0.95 个百分点。分板块看，2025 年上半年公司化工新材料产品实现营业收入 97.38亿元，同比增长 2.39%，毛利 11.13 亿元，毛利率 11.43%，同比下降 9.77 个百分点；基础化工产品实现营业收入 29.64 亿元，同比增长 5.14%，毛利 6.55 亿元，毛利率 22.12%，同比增长 8.79 个百分点；化肥产品实现营业收入 17.77 亿元，同比增长 22.36%，毛利1.04 亿元，毛利率 5.84%，同比下降 1.58 个百分点。分子公司来看，2025 年上半年多元醇公司实现营业收入 37.64 亿元，净利润 2.36亿元；甲酸公司实现营业收入 6.55 亿元，净利润 1.36 亿元；聚酰胺公司实现营业收入 41.28 亿元，净利润-1.69 亿元；聚碳酸酯公司实现营业收入 13.52 亿元，净利润-1.38 亿元。期间费用方面，2025H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.26%/1.65%/2.78%/0.62% ， 同 比 +0.10/-0.31/-0.95/+0.03pct 。2025H1 公司经营活动产生的现金流量净额为 31.92 亿元，同比增长37.51%，主要系主要是公司进一步优化营运资金管理。主要产品价格下降，二季度业绩承压2025Q2，公司实现归母净利润 3.51 亿元，同比-2.52 亿元，环比-0.62亿元；实现毛利润 9.83 亿元，同比-3.01 亿元，环比+0.63 亿元。二季度公司主要产品价格下降，公司业绩承压。据 Wind 数据，2025Q2证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2聚碳酸酯均价 18410 元/吨，同比-1%，环比-9%；己内酰胺均价 9180元/吨，同比-30%，环比-13%；PA6 均价 9180 元/吨，同比-30%，环比-13%；丁醇均价 6516 元/吨，同比-23%，环比-9%；辛醇均价7549 元/吨，同比-23%，环比-3%。原材料端，煤炭均价为 632 元/吨，同比-23%，环比-13%；丙烯均价为 6559 元/吨，同比-5%，环比-17%。期间费用方面，2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用分别为 0.21/1.22/2.46/0.42 亿元，同比+0.08/-0.17/-0.42/+0.06 亿元，环比+0.03/+0.01/+0.82/-0.07 亿元。2025Q2 公司资产减值损失为1.64 亿元，同比+1.53 亿元，环比+0.33 亿元。多个项目有序推进，看好公司长期成长性公司立足现有产业基础，以绿色安全、循环低碳、高质量发展为指引，按照原料低碳化、产业链一体化、产品高端化、产业协同化的发展模式，打造化工新材料和精细化学品一体化产业基地。截至 2025年中报末，公司在建工程为 43.93 亿元，较 2024 年末-7.71%。截至2025 年 6 月 30 日，公司 8#9#双氧水项目建设进度达 100%，聚碳酸酯项目建设进度达 99%，有机硅项目建设进度达 95%，24 万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）建设进度达 88%，15 万吨/年丙酸项目建设进度达 90%。随着项目建成投产，其产业链协同效应将进一步提升，运营实力将得到增强。盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 332、353、370 亿元，归母净利润分别为 18、24、29 亿元，对应 PE 分别 16、12、10 倍；公司是煤化工龙头企业，重点发展化工新材料板块，不断提升产业园区一体化循环经济优势，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast1]预测指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）29763332363526336958增长率(%)171265归母净利润（百万元）2029178523612887增长率(%)148-123222摊薄每股收益（元）1.070.941.241.52ROE(%)1191113P/E10.9816.3212.3310.08P/B1.201.471.371.28P/S0.750.880.830.79EV/EBITDA7.008.326.845.79资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分41、分产品经营数据表 1：鲁西化工主要产品半年度经营数据资料来源：Wind，国海证券研究所表 2：主要产品季度行业价格价差情况（元/吨）（截至 2025/9/8）资料来源：Wind，国海证券研究所证