人工智能行业：海外映射视角下的AI应用投资机会

海外映射视角下的AI应用投资机会证券研究报告2025年09月09日胡国鹏(证券分析师)袁稻雨(证券分析师)常毅翔(联系人)S0350521080003S0350521080002S0350124060023hugp@ghzq.com.cnyuandy@ghzq.com.cnchangyx@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M沪深3008.8%15.3%38.3%最近一年走势相关报告《资本开支视角下的科技股投资机会*袁稻雨，胡国鹏》——2025-07-08《策略周报：反内卷行情有望进入第二阶段*陈艺鑫，袁稻雨》——2025-08-24《美国降息周期中的“第四种”交易模式——策略专题报告*胡国鹏，袁野，袁稻雨》——2025-08-14《存款搬家如何演绎——牛市资金面专题研究(一)*袁稻雨，胡国鹏》——2025-08-10《“人工智能+”VS“互联网+”*袁稻雨，胡国鹏》——2025-08-04-6%4%14%24%34%44%2024/09/06 2024/11/06 2025/01/06 2025/03/06 2025/05/06 2025/07/06沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要u 我们对美股AI中下游的板块及个股进行了梳理：股价和业绩综合来看，中游数据服务和下游的AI+传媒、AI+IT软件（主要是网络安全板块）、AI+医疗更具备结构性亮点。另外美股AI应用行情已经进入第二阶段（开始重视基本面，今年股价表现较好的公司，也被同步拔估值，即戴维斯双击）。u 盈利模式排序上：创造增量的板块潜在弹性最大（现在看主要是端侧AI如机器人，但仍在初期阶段），有望出现整体性行情；扮演AI应用内部“卖铲人”角色的行业、商业模式闭环且有壁垒的行业也具备较好的投资机会（如数据服务、网络安全、AI+医疗、AI+广告等）；再其次是一些陆续实现降本增效的领域。u 海外映射的补涨视角下看，A/H股弹性空间较大的可能也在于：中游数据服务、下游的AI+传媒、AI+IT软件（网络安全）、AI+医疗等领域，并且国内AI应用也开始进入到重视基本面的阶段，强调实际回报。另外关于国内AI应用的其他领域（如垂类行业的B端需求、AI+工业/智能制造等）也建议关注。u 现阶段，国内AI应用整体性行情走势弱于算力，更偏个股的结构性机会。但在一些重要时点上，AI应用整体上涨行情依然存在，并且表现可能并不弱于AI算力。当前AI应用与AI算力走势出现较大分化，配置性价比逐渐显现，行情启动只是需要一些Trigger。u 后续存在这样的潜在催化：1）新的重磅模型的出现（如Deepseek-R2）；2）算力成本进一步下降，AI应用商业化有望进一步扩圈；3）参考2015年“互联网+”行情，顶层设计出台后具体配套措施落地对行情的提振（如当时的“互联网+医疗”行情）。u 风险提示：全球经济波动超预期；美国关税和货币等政策的不确定性；中美资本市场存在差异；中国宏观经济政策超预期变化；AI产业进展不及预期；文中的部分结论结合了一定的主观认知，仅供参考；文中所列股票仅为相关概念股，不做个股推荐；AI技术大幅进步可能对部分行业的业务产生重大影响等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录p 海外映射视角下的美股AI应用表现梳理p 现阶段海外AI应用重点领域有哪些商业模式p 国内AI应用有哪些投资机会p 风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5AI中下游产业链梳理（美股）资料来源：国海证券研究所AI 中游（技术层）算法模型云服务/开发服务（谷歌、微软、亚马逊、C3.AI、DataDog、Twilio)数据服务(Snowflake、MongoDB、甲骨文、Reddit-数据资产/广告)(谷歌、​微软、亚马逊)开发工具/服务AI 下游（应用层）AI+（TMT细分）端侧AIAI应用（其他行业）医药生物AI +传媒AI +IT软件SaaS：Salesforce、ServiceNow、DataDog、Monday.com、Atlassian、Workday、SAP、Klaviyo、Intuit网络安全：CrowdStrike、Palo Alto、Fortinet、Cloudflare、Rubrik、Zscaler其他(在线设计)：Adobe、Figama金融广告营销游戏教育影音AppLovinZeta GlobalHubspotDuolingoCourseraUdemyRobloxUnityTAKE-TWONetflixSpotifySoundhound AI-语音国防CarisTempus AI​RadNetGEHCIntuitiveVEEVHIMSUpstartFAIR ISAACCCCSGuidewireFactsetMORN工业PalantirCHRWXPOFedExSamsaraCGNXSymboticTeradyneBentley交通物流农业DeereAI手机人形机器人AI眼镜AI PC苹果高通惠普戴尔科技META广告/眼镜KopinVuzix特斯拉TimkenROCKWELLRBC轴承智能驾驶Mobileye GlobalAURORA伟世通请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6AI中游及下游(TMT)：数据服务/传媒/网络安全的商业化和认可度目前Ø美股AI领域：中游数据服务和下游的传媒、IT软件（主要是网络安全板块）具备结构性亮点，其中的公司业绩表现以及股价涨幅表现整体较好。资料来源：Wind、国海证券研究所（注：单位均为%；时间均截至2025/9/5，涨跌幅起始日期2024/7/1）　　代码公司名称最近6个季度报告期营收增速毛利率变化涨跌幅　　①②③④⑤⑥(最新)中游云厂商GOOGL.O谷歌15.4 14.5 14.7 13.9 12.0 12.9 1.4 29.6 AMZN.O亚马逊12.5 11.3 11.2 11.0 8.6 11.0 2.4 20.2 MSFT.O微软15.8 15.7 16.0 14.1 13.8 14.9 -0.2 11.8 开发服务TWLO.NTWILIO4.0 4.2 6.0 7.3 12.0 12.7 -0.3 91.3 DDOG.ODataDog26.9 26.8 26.5 26.1 24.6 26.4 -1.2 4.9 AI.NC3.AI15.2 16.4 20.5 24.7 25.2 25.3 0.0 -46.1 数据服务RDDT.NReddit48.4 51.2 57.4 61.7 61.5 70.2 0.2 275.6 SNOW.NSnowflake35.9 32.9 30.8 29.9 29.2 25.7 -0.1 67.0 ORCL.N甲骨文7.1 6.0 6.9 7.8 7.3 8.4 -0.5 67.1 MDB.OMongoDB31.1 22.3 17.2 19.0 19.2 21.9 -2.3 29.9 下游广告营销APP.OAppLovin47.9 45.9 43.2 43.4 40.3 74.0 12.1 489.1 ZETA.NZeta Global23.7 28.3 33.3 38.0