华鲁恒升(600426)公司动态研究：Q2业绩环比修复，新建项目持续提供发展动能

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 09 月 09 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：李娟廷S0350524090007lijt03@ghzq.com.cn[Table_Title]Q2 业绩环比修复，新建项目持续提供发展动能——华鲁恒升（600426）公司动态研究最近一年走势相对沪深 300 表现2025/09/08表现1M3M12M华鲁恒升15.7%27.7%35.1%沪深 3008.8%15.3%38.3%市场数据2025/09/08当前价格（元）27.5752 周价格区间（元）19.73-28.78总市值（百万）58,537.18流通市值（百万）58,425.70总股本（万股）212,322.00流通股本（万股）211,917.66日均成交额（百万）790.99近一月换手（%）1.13相关报告《华鲁恒升（600426）2025 年一季报点评：Q1业绩承压，新建项目持续提供发展动能（买入）*农 化 制 品 * 李 永 磊 ， 董 伯 骏 ， 李 娟 廷 》 — —2025-04-28《华鲁恒升（600426）2024 年年报点评：业绩稳中有增，新建项目持续提供发展动能（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏，李娟廷》——2025-04-02《华鲁恒升（600426）2024 年三季报点评：检修影响三季度业绩，荆州二期项目有序推进（买入）* 农 化 制 品 * 李 永 磊 ， 董 伯 骏 ， 李 娟 廷 》 — —投资要点:主要产品价格同比下降，上半年业绩承压2025 年上半年公司实现营业收入 157.64 亿元，同比下降 7.14%；实现归属于上市公司股东的净利润 15.69 亿元，同比下降 29.47%；加权平均净资产收益率为 4.96%，同比下降 2.45 个百分点。销售毛利率 18.01%，同比下降 3.19 个百分点；销售净利率 10.98%，同比下降 3.08 个百分点。其中，公司 2025Q2 实现营收 79.92 亿元，同比-11.17%，环比+2.84%；实现归母净利润 8.62 亿元，同比-25.62%，环比+21.95%；ROE 为 2.71%，同比下降 1.16 个百分点，环比增加0.46 个百分点。销售毛利率 19.63%，同比减少 0.96 个百分点，环比增加 3.28 个百分点；销售净利率 12.00%，同比减少 1.90 个百分点，环比增加 2.06 个百分点。公司积极应对复杂严峻的外部环境和竞争加剧带来的多重压力，统筹抓好创新发展和生产运营，深入开展内部挖潜、降本增效，加大技术创新和科技研发力度，不断在前进中谋发展、在危机中育新机。2025 年上半年公司实现营业收入 157.64 亿元，同比下降 7.14%；实现归属于上市公司股东的净利润 15.69 亿元，同比下降 29.47%。2025 年上半年公司新能源材料相关产品实现营业收入 76.20 亿元，同比-8.39%，毛利润 6.46 亿元，毛利率 8.47%，同比减少 7.03 个百分点；肥料产品实现营业收入 38.79 亿元，同比+6.43%，毛利润11.65 亿元，毛利率 30.04%，同比减少 4.54 个百分点；有机胺系列产品实现营业收入 11.55 亿元，同比-8.53%，毛利润 1.38 亿元，毛利率 11.98%，同比增加 3.74 个百分点；醋酸及衍生品实现营业收入 17.06 亿元，同比-16.33%，毛利润 5.70 亿元，毛利率 33.41%，同比增加 6.76 个百分点；其他产品营业收入 12.21 亿元，同比-16.69%，毛利润 3.13 亿元，毛利率 25.59%，同比减少 0.45 个百分点。期间费用方面，2025 年上半年公司销售费用率为 0.30%，同比+0.05pct；管理费用率为 0.98%，同比-0.12pct；研发费用率为2.23%，同比+0.73pct；财务费用率为 0.74%，同比+0.08pct。2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为 23.31 亿元，同比-19.84%，主要系产品销售收入减少导致收到的现金流入减少所致。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分22024-11-01《华鲁恒升（600426）2024 年中报点评：Q2 业绩同比大增，在建项目有序推进（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2024-08-23《华鲁恒升（600426）2024 年一季报点评：一季度业绩同比增长，荆州基地打开成长空间（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2024-04-25煤炭价格同比下行，2025Q2 业绩环比改善2025Q2，公司实现营收 79.92 亿元，同比-10.05 亿元，环比+2.20亿元；毛利润 15.69 亿元，同比-2.83 亿元，环比+2.98 亿元；归母净利润 8.62 亿元，同比-2.97 亿元，环比+1.55 亿元。受到主要产品价格下降影响，公司二季度毛利同比略有下滑。据 Wind，2025Q2尿素均价 1855 元/吨，同比-18%，环比+7%，价差 1143 元/吨，同比-14%，环比+20%；醋酸均价 2497 元/吨，同比-19%，环比-10%，价差 1815 元/吨，同比-17%，环比-8%；己二酸均价 7190 元/吨，同比-26%，环比-11%，价差 2237 元/吨，同比-6%，环比+7%；辛醇均价 7530 元/吨，同比-23%，环比-3%，价差 2482 元/吨，同比-42%，环比-1%；PA6 均价 10092 元/吨，同比-30%，环比-12%，价差 799 元/吨，同比-28%，环比-5%。期间费用方面，2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.23/0.83/1.89/0.62 亿元，同比基本持平/-0.13/+0.57/+0.09 亿元，环比-0.01/+0.10/+0.26/+0.08 亿元。据 Wind 数据，2025Q3 以来（截至 2025 年 9 月 8 日），尿素均价1766 元/吨，同比-14%，环比-5%，价差 1031 元/吨，同比-9%，环比-10%；醋酸均价 2279 元/吨，同比-25%，环比-9%，价差 1561元/吨，同比-27%，环比-14%；辛醇均价 7505 元/吨，同比-14%，环比持平，价差 2553 元/吨，同比-23%，环比+3%。原材料端，2025Q3以来（截至 2025 年 9 月 8 日），动力煤 Q5500 均价为 665 元/吨，同比-22%，环比+5%。公司主要产品价格价差仍处于低位震荡，但受益于主要原材料煤炭价格同比大幅下降，以及新产能持续投放，公司业绩同比有望改善。在建项目有序推进，坚持“本地高端化、异地谋新篇”方针公司统筹推进项目规划、加速新项目落地、高效推进两地项目投产，形成多层次项目梯队。2025 年上半年，公司酰胺原料优化升级项目建成投产，为产业链延伸奠定坚实基础；20 万吨/年二元酸项目、荆州恒升 BDO 和