云图控股(002539)公司动态研究：上半年业绩稳中有增，氮磷产业链持续完善-国海证券

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 09 月 08 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：李娟廷S0350524090007lijt03@ghzq.com.cn[Table_Title]上半年业绩稳中有增，氮磷产业链持续完善——云图控股（002539）公司动态研究最近一年走势相对沪深 300 表现2025/09/05表现1M3M12M云图控股2.3%33.4%56.4%沪深 3008.7%15.0%36.9%市场数据2025/09/05当前价格（元）11.0552 周价格区间（元）6.82-12.05总市值（百万）13,345.35流通市值（百万）9,737.28总股本（万股）120,772.38流通股本（万股）88,120.22日均成交额（百万）157.33近一月换手（%）2.82相关报告《云图控股（002539）公司动态研究：2024 年业绩承压，氮磷产业链持续完善（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏，李娟廷》——2025-04-02《云图控股（002539）2024 年三季报点评：三季度业绩承压，取得阿居洛呷磷矿采矿许可证（买入）* 农 化 制 品 * 李 永 磊 ， 董 伯 骏 ， 李 娟 廷 》 — —2024-10-27《云图控股（002539）2024 年中报点评：二季度业绩同比大增，一体化优势持续增强（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2024-08-30投资要点:磷复肥营收及毛利率同比增长，上半年业绩稳中有增2025 年上半年公司实现营业收入 114.00 亿元，同比增长 3.59%；实现归属于上市公司股东的净利润 5.11 亿元，同比增长 12.60%；加权平均净资产收益率为 5.70%，同比增加 0.34 个百分点。销售毛利率 11.99%，同比增加 1.45 个百分点；销售净利率 4.58%，同比增加 0.39 个百分点。分板块看，2025 年上半年公司常规复合肥实现营收 32.41 亿元，同比+10.36%，毛利率 10.36%，同比+0.17 个百分点；新型复合肥及磷肥实现营收 39.81 亿元，同比+32.50%，毛利率 18.74%，同比+0.72个百分点；纯碱实现营收 3.23 亿元，同比-34.55%，毛利率 12.32%，同比-11.93 个百分点；黄磷实现营收 6.20 亿元，同比-1.50%，毛利率 19.87%，同比+6.32 个百分点。期间费用方面，2025 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.52%/2.97%/1.52%/0.69%，同比+0.21/+0.57/+0.03/-0.01pct。2025 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为 8.59 亿元，同比减少 1.11%。二季度业绩稳健，磷肥出口带来利润增量2025Q2 公司实现营收 56.89 亿元，同比-5.99%，环比-0.40%；实现归母净利润 2.57 亿元，同比+6.94%，环比+1.32%；ROE 为 2.85%，同比增加 0.02 个百分点，环比持平。销售毛利率 12.29%，同比增加 0.97 个百分点，环比增加 0.60 个百分点；销售净利率 4.61%，同比增加 0.54 个百分点，环比增加 0.05 个百分点。2025Q2，公司实现营业收入 56.89 亿元，同比-3.62 亿元，环比-0.23亿元；毛利润 7.00 亿元，同比+0.15 亿元，环比+0.32 亿元；归母净利润 2.57 亿元，同比+0.17 亿元，环比+0.03 亿元。据 Wind 数据，2025Q2 复合肥均价为 2577 元/吨，同比+5.06%，环比+5.58%，价差为 331 元/吨，同比+4.10%，环比-6.81%，原材料端，尿素均价为 1857 元/吨，同比-18.16%，环比+7.51%，氯化钾均价为 2889元/吨，同比+19.65%，环比+9.36%；磷酸一铵均价为 3362 元/吨，同比+10.20%，环比+6.66%，价差为 361 元/吨，同比-41.57%，环证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2《云图控股（002539）2023 年报点评：化肥价格下降影响利润，一体化优势持续增强（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2024-04-16《云图控股（002539）2023 年三季报点评：Q3业绩环比修复，补齐磷矿石及合成氨配套（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2023-11-02比-11.04%；黄磷均价 23153 元/吨，同比+4.30%，环比-0.57%，价差为 10543 元/吨，同比+24.51%，环比+1.59%。据 Wind 数据，2025年 6 月我国磷酸一铵出口均价为 593 美元/吨，折合人民币约为 4255元/吨，远高于国内平均价格。期间费用方面，2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.95/1.65/1.02/0.42 亿元，同比+0.14/+0.51/+0.03/-0.06 亿元，环比+0.17/-0.08/+0.31/+0.06 亿元。2025Q2 公司投资净收益为-0.01 亿元，同比+0.83 亿元，环比+0.21 亿元。据 Wind 数据，2025 年三季度以来（截至 2025/9/5），复合肥均价为 2564 元/吨，同比+3.80%，环比-0.50%，价差为 273 元/吨，同比-6.21%，环比-17.72%；磷酸一铵均价为 3410 元/吨，同比+3.44%，环比+1.43%，价差为 440 元/吨，同比-46.12%，环比+22.05%；黄磷均价 22324 元/吨，同比-2.05%，环比-3.58%，价差为 9655 元/吨，同比+4.55%，环比-8.42%。三季度进入秋肥旺季，同时磷肥出口带来利润增量，我们看好公司三季度业绩。补齐磷矿石资源及合成氨产能，一体化优势持续增强公司秉承“资源+产业链”的战略布局，沿着复合肥上游氮、磷产业链发展，拓展上游资源端保障原料稳定供应的同时，向下游纵深优化产品结构，目前已建成除尿素外的氮肥完整产业链、磷肥完整产业链，形成氮、磷养分低成本及稳定供应的核心竞争优势。公司全面推进“资源+产业链”战略布局，氮、磷产业链强链补链取得重要成果：（1）合成氨项目提速，氮肥产业链蓄势发力。据公司 2024年年报，公司 70 万吨合成氨项目建设如火如荼地进行，主体结构已建设完毕，设备采购基本完成，部分核心设备进入安装阶段，公用工程、电气仪表、安全环保等配套设施设计、建设正在有序进行中。该项目建成后，将有效弥补氮肥原料缺口，提高资源自给能力，同时扩大“盐—碱—肥”全产业链规模，各项能耗和综合成本显著降低，为复合肥业务持续发展蓄力赋能。（2）磷矿+磷酸分级利用落地，磷肥产业链优势尽显。1）磷矿项目取得积极进展。2024 年 4月，公司雷波牛牛寨西段磷矿和阿居洛呷磷矿顺利完成矿产资源储量评审备案，至此公司查明雷波三宗磷矿资源储量共计 5.49 亿吨，探矿和采矿矿区