流动性跟踪：资金利率锚稳定

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 资金利率锚稳定 [Table_Title2] 流动性跟踪 [Table_Summary] ►概况：月初，资金利率维持低位 9 月 1-5 日，月初央行惯例回笼跨月投放的资金，不过资金利率依然维持低位。1-5 日，央行逆回购连续五日缩量续作，累计净回笼 1.20 万亿元。月初首日，资金利率快速修复至跨月前水平，隔夜利率重回 OMO 利率下方，R001、DR001 较跨月当日分别下行 6、2bp，至 1.36%、1.31%，随后四个交易日维持在该水平附近，单日波幅均未超过 1bp。7 天资金利率走势与之类似，R007、DR007 月初首日同步回落，其后基本围绕 1.46%、1.44%中枢水平窄幅波动。 ►展望：资金价格或延续平稳态势 下周（9 月 8-12 日）资金价格或延续平稳态势，隔夜利率预计在 1.35%附近波动；7 天资金利率方面，10 日（周三）起借入 7 天资金可跨税期，但考虑到 9 月属传统“小税期”，其对流动性整体影响有限，预计 R007 与 DR007 仍将围绕政策利率上方 5-10bp 区间震荡。 资金利率的稳定，很大程度上得益于央行精准的流动性管理。二季度以来，OMO-5bp 或已逐步成为隔夜利率的隐含锚定点位。从操作行为看，央行对资金价格的调控表现出较强的精准性，当隔夜利率（R001）向上偏离 1.35%时，央行随即开启净投放予以支撑，而当隔夜利率回归或下破 1.35%时，央行便适时缩量续作。且由于央行的呵护，市场通常不会过早交易税期、跨季预期，这也使得 7 月以来，除税期和跨季周，隔夜资金利率大多落在 1.35%附近。同时，从下周资金面影响因素来看，政府债缴款与公开市场操作到期等阶段性影响相对有限。 ►公开市场：9 月 8-12 日，逆回购到期 1 万+亿元 9 月 8-12 日，央行公开市场到期 10684 亿元，较前一周的 22731 亿元大幅降低（2025 年以来逆回购单周到期规模中枢为 9603 亿元）。 ►票据市场：票据利率多上行，大行转为净买入 截至 9 月 5 日，1M 票据利率较上周五上行 81bp，收至 1.36%，3M 上行 16bp至 1.18%，6M 则下行 7bp 至 0.73%。在此期间（9 月 1-4 日），大行转为净买入 15亿元，9 月累计净买入 15 亿元（2024 年 9 月同期累计净卖出 78 亿元）。 ►政府债：9 月 8-12 日，净缴款升至 3489 亿元 9 月 8-12 日，政府债净缴款升至 3489 亿元，前一周为 1216 亿元。其中，国债净缴款规模提升 1381 亿元至 1881 亿元，地方债则提升 892 亿元至 1608 亿元。 ►同业存单：发行利率微降，到期压力提升 存单加权发行利率微降。9 月 1-5 日，同业存单加权发行利率为 1.62%，较前一周下行 0.7bp（前一周升幅为 0.3bp）。在此期间，同期限 SHIBOR 利率则小幅上行，周均值环比上行 0.4bp 至 1.66%。 存单到期压力提升。下周（9 月 8-12 日）存单到期 12098 亿元，到期压力升至年内次高点（最高点为 6 月 9-13 日的 12125 亿元）。后续一周（9 月 15-19 日）存单到期量也将维持在 8000+亿元的相对高位（今年以来存单单周到期规模中位数为 6326 亿元）。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观跟踪周报 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2025 年 09 月 06 日 221297 正文目录 1. 月初，资金利率维持低位 .............................................................................................................................. 3 2. 超储更新 ..................................................................................................................................................... 6 3. 公开市场：9 月 8-12 日，逆回购到期 1 万+亿元 ............................................................................................. 7 4. 票据市场：票据利率多上行，大行转为净买入 ................................................................................................ 8 5.政府债：9 月 8-12 日，净缴款升至 3489 亿元 ................................................................................................. 9 6.同业存单：发行利率微降，到期压力提升....................................................................................................... 11 7.风险提示 .....................................................................................................................................................15 图表目录 图 1：资金利率周度均值环比变化（bp）.......................................................................................................... 3 图 2：银行体系融出规模回升（亿元） ............................................................................................................. 4 图 3：存单加权发行价格微降（%） ......................................................................................