滨江集团(002244)深耕杭州的品质房企，投资积极财务健康

请阅读最后一页的重要声明！ 深耕杭州的品质房企，投资积极财务健康 滨江集团(002244) 证券研究报告 房地产开发 / 公司深度研究报告 / 2025.09.11 投资评级:买入(首次) 核心观点 基本数据 2025-09-11 收盘价(元) 11.22 流通股本(亿股) 26.86 每股净资产(元) 9.46 总股本(亿股) 31.11 最近 12 月市场表现 分析师 房诚琦 SAC 证书编号：S0160525090002 fangcq@ctsec.com 分析师 何裕佳 SAC 证书编号：S0160525090001 heyj@ctsec.com 相关报告 ❖ 深耕房开三十余载：公司成立于 1992 年，2024 年跻身行业 TOP10。公司为民营背景，公司实控人及董事长戚金兴先生持股比例稳定。房地产业是公司营收和毛利的支柱，近五年占比均维持在 90%以上，受地产周期影响，公司毛利及毛利率短期承压，后续有望逐步修复。 ❖ 销售量有韧性，价格维持高位：2024 年，公司销售额 1116.3 亿元，同比-27.3%；2025 年上半年，公司销售额 527.5 亿元，同比-9.4%，位列克而瑞全国房企排行榜第 10 位，民营企业第 1 位。公司销售单价 2024 年及 2025年上半年分别为 47321 元/平及 39872 元/平，体现聚焦好区域好产品特性。 ❖ 投资积极，重仓杭州：2025 年上半年，公司新增土地储备项目 16 个，其中杭州 14 个，总土地款 332.72 亿元，同比+49.4%，2019 年至今公司投资强度均大于 0.35，2025 年上半年投资强度提升至 0.63。截至 2025 年上半年，公司土储总建面 993.63 万方，其中杭州 802.58 万方，占比 81%。 ❖ 财务稳健，融资成本压降：截至 2025 年上半年，公司剔除预收款后的资产负债率为 57.8%，净负债率为 7.03%，现金短债比为 3.14 倍，均大幅满足三道红线的要求。公司平均融资成本为 3.1%，较 2024 年末下降 0.3 个百分点，印证公司为强信用主体。 ❖ 投资建议：公司深耕杭州，主打中高端改善型产品，随着优质项目逐步结转，有望带动营收增长及毛利修复。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 28.8、31.8、34.7 亿元，对应 PE 分别为 12.1、11.0、10.0 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❖ 风险提示：区域布局单一；业务发展单一；政策落地不及预期 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 70,443 69,152 71,572 70,141 69,089 收入增长率(%) 69.7 -1.8 3.5 -2.0 -1.5 归母净利润(百万元) 2,529 2,546 2,878 3,177 3,474 净利润增长率(%) -32.4 0.7 13.1 10.4 9.4 EPS(元) 0.81 0.82 0.93 1.02 1.12 PE 9.0 10.5 12.1 11.0 10.0 ROE(%) 10.0 9.2 9.5 9.6 9.6 PB 0.9 1.0 1.2 1.1 1.0 数据来源：Wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 09 月 11 日收盘价计算） -1%11%24%36%48%61%滨江集团沪深300上证指数房地产开发 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录 1 深耕杭州专注房开，跻身行业 TOP10 ........................................................................ 4 1.1 公司在房开领域深耕 30 余载 ................................................................................ 4 1.2 民营地产公司，股权结构稳定................................................................................ 4 1.3 公司主要业绩来自房地产开发................................................................................ 5 2 销售有韧性，投资积极，财务稳健 ............................................................................. 7 2.1 销售额保持韧性，销售单价维持相对高位 ................................................................ 7 2.2 投资强度较高，土储重仓杭州................................................................................ 8 2.3 土地储备进一步聚焦杭州 ...................................................................................... 9 2.4 三道红线维持绿档，融资成本不断下行 .................................................................. 10 3 盈利预测与估值 .................................................................................................... 10 3.1 盈利预测 .......................................................................................................... 10 3.2 相对估值 .......................................................................................................... 11 4 风险提示 ............................................................................................................. 12 图表目录 图 1： 公司深耕房地产开发 30 余载 .................................................