“资金洞察”系列报告(五)：外资接棒，慢牛还在

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 策略专题报告 外资接棒，慢牛还在 “资金洞察”系列报告（五）  核心结论 分析师 曹柳龙 S0800525010001 13817664054 caoliulong@research.xbmail.com.cn 联系人 金科 15047249819 jinke@research.xbmail.com.cn 1、外资正在回流中国 2023 年 7 月以来，主动型外资趋势性流出 A 股，累计净流出约 2000 亿元人民币。而今年 7 月下旬开始，主动型外资回流 A 股，成为外资做多中国的重要信号。与此同时，被动外资回流、龙虎榜外资席位净流入创历史新高、北向资金成交额创历史次高（仅次于 924 行情），均表明外资当前对中国资产热情高涨。 2、外资为何回流中国 从短期变化来看，主动外资回流 A 股受到人民币升值、海外流动性宽松、A 股赚钱效应和基本面修复 4 重因素共振驱动。一是人民币升值，美联储降息在即，美元和美债走弱，人民币升值驱动外资回流；二是海外流动性宽松，外溢的美元流动性流入 A 股；三是 A 股赚钱效应，7 月下旬以来，A 股跑赢全球市场，驱动外资回流；四是中国景气修复，制造业 PMI 回暖，市场预期 9 月 PMI 为 50.1，景气重返扩张，进一步强化市场信心。 3、外资回流是趋势性的 从中长期趋势来看，中国进入工业化成熟期，净出口扩张会加速人民币升值，外资回流是大势所趋。类似于美日工业化成熟期后，净出口扩张驱动货币进入中长期升值周期，中国 2018 年前后进入工业化成熟期，2020 年开始净出口规模上台阶，人民币本该进入长期升值周期，但过去 3 年美联储加息周期对这一进程形成梗阻。当前美联储已进入降息周期，人民币将重新进入升值周期，驱动外资趋势性增配 A 股。 4、外资增配空间有多大 从全球配置来看，外资普遍明显低配 A 股，保守估计增配空间超万亿人民币。截至 24 年底，A 股在 MSCI 全球股票指数中权重为 3.4%，而 A 股股票在国际资金投资组合中仅占 2.3%，低配 1.1%，假设外资平配 A 股，将带来约 1.2 万亿的增量资金。 5、外资青睐哪些资产 长期以来，外资偏好高 ROE 标的已经成为市场共识。当前，食品饮料、家用电器、农林牧渔、有色金属、非银金融等行业 ROE 较高、估值具有性价比，有望受到外资青睐。此外，具有中国优势 or 全球稀缺属性的资产，也有望成为外资回流的方向。行业层面，8 月以来外资集中流入银行、保险、制造、材料、汽车、医药、软件、半导体等板块。个股层面，宁德时代、比亚迪、工业富联、寒武纪、中际旭创、新易盛、药明康德、紫金矿业、北方稀土等标的外资成交较为活跃。 风险提示：国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险等。 证券研究报告 2025 年 09 月 05 日 策略专题报告 西部证券 2025 年 09 月 05 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 引言 ......................................................................................................................................... 4 一、 外资正在回流中国 ........................................................................................................... 4 二、 外资为何回流中国 ........................................................................................................... 5 三、 外资回流是趋势性的 ....................................................................................................... 6 四、 外资增配空间有多大 ....................................................................................................... 8 五、 外资青睐哪些资产 ........................................................................................................... 9 六、 资金面复盘 .................................................................................................................... 11 6.1 外资净流入 167.95 亿元，大幅流入信息技术、金融、非必须消费品 ....................... 11 6.2 龙虎榜游资净流入 54.78 亿元，集中流入电子、有色金属、机械设备 ...................... 12 6.3 杠杆资金净流入 1053.46 亿元，集中流入电子、通信、电力设备 ............................. 13 6.4 ETF 净流入 128.34 亿元，集中流入非银金融、计算机、基础化工 ........................... 15 七、 风险提示 ....................................................................................................................... 18 图表目录 图 1：8 月以来，主动外资加速回流 A 股 ................................................................................ 4 图 2：被动外资也正在回流 A 股 .............................................................................................. 4 图 3：龙虎榜外资席位放量流入，创历史新高 ......................................................................... 4 图 4：北向资金成交额快速抬升，创历史次高 ......................................................................... 4