石油石化行业美国油气企业2025年中报总结：股东诉求和特朗普背道而驰

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|石油石化 美国油气企业 2025 年中报总结：股东诉求和特朗普背道而驰 2025年09月09日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 18 我们对 35 家美国油气样本企业进行统计分析发现：尽管特朗普政府多次呼吁加大资本开支并提升产量，但 2025 年 Q1/Q2 样本企业资本开支占经营性现金流净额的比值仍处低位，产量增速温和。2025H1 分红及回购总额为 462 亿美元，股东回报与降杠杆依旧为核心诉求。受 OPEC+增产、国际油价承压及关税推升成本等多重因素影响，美国油气上游投资意愿不足，活跃钻机数降至 411 台，Permian 产区完井数下滑明显。预计中长期美国油气产量增速难以匹配政策预期。建议关注：中国石油、中国海油、中国石化。 许隽逸 张玮航 陈律楼 陈康迪 SAC：S0590524060003 SAC：S0590524090003 SAC：S0590524080002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 18 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 石油石化 美国油气企业 2025 年中报总结：股东诉求和特朗普背道而驰 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《石油石化：深海：大化工大有可为》2025.08.05 2、《石油石化：2025Q2 大化工行业基金持仓分析：环比继续下滑，行业分化显著》2025.08.01 扫码查看更多 行业事件 2025H1 我们发现美国油气行业在特朗普放宽监管和财政刺激的背景下，并未出现预期的大规模资本开支扩张和原油产量释放。国际油价走势疲软、OPEC+持续增产、以及美国关税政策推升成本的多重因素，使得企业决策依旧以稳健经营、维护股东回报为核心追求，而非特朗普呼吁的增产。2025 上半年我们追踪的 35 家样本公司分红回购金额合计 462 亿美元，同比增加 6.72%。2025Q2 资产负债率降至 43.15%，股东回报与降杠杆成为普遍优先目标。 ➢ 关税冲击与增产并存，油价承压下行 2025 年 4–9 月，8 个 OPEC+国家多次宣布增产，6 月起实际增产量接近计划水平，全球原油供应压力加大。与此同时，美国实施 50%钢铁及铝关税并取消部分免税配额，推高钻井平台、管道等设备成本。油价中枢下移，二季度均价环比下降逾 10%，压制上游投资意愿。 ➢ 油企业绩承压，气企盈利改善 油价下滑拖累 35 家样本油气企业整体盈利，2025Q1/Q2 净利润分别同比下降18.26%/12.72%。综合油企受上游和炼化双重拖累，E&P 企业在二季度出现明显盈利回落。天然气企业则受益于气价同比大幅上涨，盈利能力显著改善，并购整合带来协同效应。 ➢ 美国原油产量在特朗普上台后出现下滑 特朗普政策未能扭转行业资本配置重心，美国油气企业普遍维持股东回报优先并持续降杠杆，2024 年样本美国油气企业分红及回购金额接近 2011–2020 年平均值两倍，2025H1 样本美国油气企业分红及回购金额仍处于较高水平。在关税导致钢铁设备价格上升、活跃钻机数降至 411 台的近年来低位情况下，美国原油产量在2025 年 8 月降至 1338 万桶每天，相比 1363 万桶的历史高位，出现下滑。 ➢ 投资建议：关注低估值+高股息的央企油气龙头 在美国油气行业股东回报刚性、资本开支纪律强化、成本通胀压力持续的背景下，全球供给端增量更多依赖 OPEC+及中国等非美产油国。考虑到国际油价或在 OPEC+政策博弈与全球经济波动中维持区间震荡，建议重点关注具备低成本资源禀赋、稳健产量规划及分红能力的企业：中国石油、中国海油、中国石化。 风险提示：油价承压风险、地缘局势扰动、天然气价格回落、关税及成本传导、并购整合效果不及预期。 -10%10%30%50%2024/92025/12025/52025/9石油石化沪深3002025年09月09日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 18 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 关税冲击与 OPEC+增产并存，油价同环比下行 ........................... 4 2. 油企业绩同比下滑，天然气企业业绩改善 .............................. 6 3. 股东诉求和特朗普背道而驰，美国油气产量增速或有限 ................... 9 4. 风险提示 ......................................................... 17 图表目录 图表 1： 2024 年至 2025 年 8 月原油价格（单位：美元/桶） ................. 4 图表 2： 2025 年 4 月以来 8 个 OPEC+国家实际增产量与计划增产量对比 ........ 5 图表 3： 2024 年至 2025 年 8 月美国天然气价格（美元/百万英热）............ 5 图表 4： 美国天然气库存（单位：十亿立方英尺） .......................... 6 图表 5： 35 家样本美国油气企业净利润（单位：亿美元） ................... 6 图表 6： 2024H1 和 2025H1 按类型油气企业净利润（单位：亿美元）........... 6 图表 7： 美国油气企业实现油价（单位：美元/桶） ......................... 7 图表 8： 美国样本综合油气企业净利润（单位：亿美元） .................... 7 图表 9： 2024H1 和 2025H1 综合油气企业净利润（单位：亿美元） ............ 7 图表 10： 美国样本 E&P 企业净利润（单位：亿美元） ....................... 8 图表 11： 2024H1 和 2025H1 E&P 企业净利润（单位：亿美元）................ 8 图表 12： 美国油气企业实现气价（单位：美元/百万英尺） .................. 8 图表 13： 美国样本天然气企业净利润（单位：亿美元） ..................... 9 图表 14： 2024H1 和 2025H1 样本天然气企业净利润（单位：亿美元） ......... 9 图表 15： 35 家样本美国油气公司分红回购金额与油价的关系 ............... 10 图表 16： 35 家样本美国油气公司资产负债率 ............................. 10 图表 17： 35 家样本美国油气公司资本开支占经营活动现金流净额的比值 ..... 11 图