佛燃能源(002911)深度研究：SOFC为矛、低波红利为盾，攻守兼备的优质城燃

公司研究 / 公用事业 / 证券研究报告 挖掘价值投资成长 佛燃能源（002911）深度研究 SOFC 为矛、低波红利为盾，攻守兼备的优质城燃 2025 年 09 月 08 日 【投资要点】  扎根佛山的优质区域城燃，“能源+科技+供应链”多元发展。公司为佛山区域城市燃气运营商，以“能源+科技+供应链”为战略方向，在深耕城燃业务的同时，积极布局 SOFC 固体氧化物燃料电池等前沿科技，并持续开展新能源、供应链以及延伸业务，推动绿色低碳高质量发展。公司实控人为佛山市国资委，二股东为港华燃气，股权结构稳定，2019年与 2023 年推出的两次股权激励计划，业绩考核目标截至 2024 年全部达成。据公司年报，公司营业收入从 2017 年的 42.92 亿元提升至2024 年的 315.89 亿元，复合增速达到 33.0%；2025H1,营业收入为153.38 亿元，同比增长 8.59%。归母净利润从 2017 年的 3.47 亿元提升至 2024 年的 8.53 亿元，复合增速达到 13.71%，2025H1，归母净利润为 3.09 亿元，同比增长 7.13%。  前瞻性布局 SOFC 系统集成，AI 浪潮催生 SOFC 商业化机遇。国际能源署（IEA）发布的《能源与人工智能（AI）报告》显示，2024 年数据中心约占全球电力需求的 1.5%，即 415TWh；到 2030 年，数据中心的用电量有望增长一倍以上，人工智能是这一增长的主要驱动力。燃料电池是数据中心电源方案之一，而众多氢燃料电池技术路线中，SOFC 无需依赖高纯度氢气，能量利用率高达 80%-90%、燃料适用范围广，这多种优势叠加使其成为解决能源和环境问题的理想解决方案之一。公司组建 60 余人 SOFC 研发团队，与国内外头部企业合作推进 SOFC 系统样机开发，正开展样机组装与调试。作为核心参与单位，联合申报的国家级 SOFC 项目已获批，正在建设首期 300kW SOFC热电联供系统示范应用。  气量稳中有升、价差稳定，业绩稳健成长。佛山作为华南地区制造业基地，具备完整的工业体系和活跃的经济生态，同时佛山天然气发展规划目标明确，气量增长具备中长期政策支撑，重点行业能源结构转型为气量增长注入新动能；气价机制能够保障盈利韧性，公司天然气主业在气量与价差两端均具备良好可预期性。气价端由政府制定气价，公司天然气业务以工商业以及气电为主，非居民用气占比超 90%，具备较强的顺价传导能力。采购端依托多元气源与长协合同，保障采购成本优势，使得价差区间有望长期维持稳定。  业绩稳健、分红稳定，低波红利典范。公司自上市以来始终坚持稳健且持续的现金分红政策。2024 年度公司现金分红达 6.23 亿元，股利支付率为 73.0%。对比同样具有红利属性的煤炭股，公司的红利是建立在主业稳定增长、收入结构均衡、财务稳健与现金流可控基础上的稳定性分红，属于低波红利标杆型企业之一。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周喆 证书编号：S1160525040003 证券分析师：林祎楠 证书编号：S1160525080003 联系人：杨培梁 相对指数表现 基本数据 总市值（百万元） 14,506.06 流通市值（百万元） 14,046.24 52 周最高/最低（元） 13.40/9.75 52 周最高/最低（PE） 21.97/15.98 52 周最高/最低（PB） 3.76/2.74 52 周涨幅（%） 14.67 52 周换手率（%） 82.42 注：数据更新日期截止 2025 年 09 月 05 日 相关研究 -10%2%14%26%38%50%2024/92025/32025/9佛燃能源沪深300敬请阅读本报告正文后各项声明 2 佛燃能源（002911）深度研究 【投资建议】  公司作为扎根佛山的优质区域城燃公司，“能源+科技+供应链”多元发展，城燃主业稳健运行，分红比例可观，同时前瞻性布局 SOFC 系统集成，有望持续受益 于 数 据 中 心 需 求 增 长 。 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 收 入 分 别 为342.95/375.06/404.50 亿元，归母净利润分别为 9.09/9.95/10.62 亿元，对应EPS 分别为 0.70/0.77/0.82 元，对应 2025 年 9 月 3 日收盘价 PE 分别为15.77/14.41/13.49，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 31589.46 34295.21 37505.62 40450.15 增长率(%) 23.70% 8.57% 9.36% 7.85% 归属母公司净利润（百万元） 853.12 909.07 994.91 1062.44 增长率(%) 1.03% 6.56% 9.44% 6.79% EPS(元/股) 0.61 0.70 0.77 0.82 市盈率（P/E） 20.72 15.77 14.41 13.49 市净率（P/B） 1.95 1.60 1.55 1.50 资料来源：Choice，东方财富证券研究所注：数据截至 9 月 3 日 【风险提示】  政策变动风险：燃气企业的经营发展和国家政策要求有密切关系，局部地区出台新的行业政策，调整行业走向，将会影响市场供需关系，从而影响公司的销售气价与销售气量。  SOFC 业务开拓不及预期：公司正在加大 SOFC 等科技业务研发投入，但目前我国 SOFC 发展相对处于早期，存在不确定性。  国际宏观因素影响：国际宏观因素变动会对全球包括天然气和原油在内的能源市场造成较大影响，未来公司气源采购及成本存在一定的不确定性。  假设不及预期的风险：本报告中的盈利预测涉及相关假设，若假设不及预期，则实际结果可能与测算结果有所偏差 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 佛燃能源（002911）深度研究 正文目录 1. 扎根佛山的优质区域城燃，“能源+科技+供应链”多元发展 ......................... 5 1.1. 深耕城燃业务，全面布局“能源+科技+供应链” ........................................ 5 1.2. 股权结构稳定，股权激励调动员工积极性 ............................................... 6 2. 前瞻性布局 SOFC 系统集成，AI 浪潮催生 SOFC 商业化机遇 .................. 7 2.1. AI 算力需求推动 SOFC 商业化进程加速 .................................................. 7 2.2. SOFC 系统集成领域布局领先，长期成长性可期 ..................................... 9 3. 气量稳中有升、价差稳定，持续稳健成长 ....................